⚡ Займер (ZAYM) - стоит ли участвать в IPO?
Уже были новости о том, что книга заявок переподписана, поэтому размещение пройдет, скорее всего, по верхней границе ценового диапазона (270 р за акцию).
Капитализация: 27 млрд р
Размер IPO: до 3,5 млрд р
Формат: cash-out (продажа акций единственным акционером)
📊 Результаты за 2023 год
◽ Чистая % маржа (до резервов): 18,5 млрд (-13% г/г)
◽ Чистая % маржа: 14,5 млрд (+17% г/г)
◽ Чистая прибыль: 6,1 млрд р (+6% г/г)
◽ P/E: 4,4
◽ P/B: 2,3
ℹ МФК Займер - крупнейшая в РФ микрофинансовая организация с клиентской базой в 17,3 млн человек и собственной финтех-платформой. Специализируется на выдаче микрозаймов физлицам.
✅ Компания недавно приняла дивидендную политику, согласно которой на выплаты поквартально будут направлять от 50% от чистой прибыли по МСФО. Если показатели компании будут не хуже, чем в 2023м году, то дивиденды могут за 2024й год составить от 11,3% к цене IPO.
✅ По прогнозам Б1, объем выдач микрозаймов в 2027 году превысит 1,5 трлн рублей (х1,5 от показателей за 2023й год). Темпы роста существенно замедлятся, но рынок растущий.
👆 Однако, на этом позитивные моменты заканчиваются. Выдача микрозаймов в РФ превысила 1 трлн руб в 2023м году (+30% г/г). Однако, у компании объем выдач вырос всего на 2,3% г/г до 53,1 млрд р. Это существенный негатив.
❌ Резервы под кредитные убытки у компании снизились до рекордно низких 60,33% в 2023м году (против 72,88% на 1 января 2020 года). Более того, количество непросроченных кредитов упало до 3,68%, против 10,57% на 01.01.2020.
👆 Именно поэтому нас должно на сторожить такое резкое снижение расходов на формирование резервов с 8,9 млрд р до 3,9 млрд р. Вполне возможно, что эта статья расходов "стрельнет" в будущих отчетных периодах и тогда прибыль будет совсем другой.
❌ Административные расходы компании выросли на 30% г/г. Во многом за счет вложений в маркетинг и ИТ-услуги.
❌ В 2023м году год компания объявила и выплатила 5,6 млрд рублей дивидендов (практически вся прибыль за год) + проводится IPO в формате cash-out. Учитывая этот фактор, я бы не рассчитывал, что компания будет расти быстрее рынка.
Вывод:
На первый взгляд, компания выходил на IPO с вполне привлекательной оценкой и потенциальными дивидендами >11%. По объему выдач микрозаймов МФК занимает больше 5% всего рынка, поэтому какого-то прорыва в темпах роста здесь не жду (его также не ждут и аналитики Б1).
Больше всего в отчетности смущает резкое снижение оценочных резервов... Исторически они всегда были существенно выше. Если в 2024м году они нормализуются и вырастут на 2 млрд рублей (что будет всё еще ниже значений 2022 года), то fwd p/e 2024 уже будет около 6-6,5. Это намного дороже, чем оценка более надежных представителей банковского сектора.
Из-за переподписки акции на IPO могут вырасти, но участвовать не планирую, рисков многовато.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией