Перспективны ли акции «Amazon'а»?

«Джефф Безос станет первым долларовым триллионером». Именно такими громкими заголовками пестрят большие издания уже несколько дней подряд, освещая результаты исследований американских экспертов. Поскольку новость эта касается основателя крупнейшего в мире онлайн-ритейлера, компании Amazon, рассмотрим ее перспективы, как крупнейшего в мире игрока в e-commerce индустрии.

На сегодняшний день состояние Джеффа Безоса равняется $145 млрд. Значит ли это, что возможен потенциальный upside [рост котировок акций Amazon – прим.] в 7 раз от текущих значений? Чтобы ответить на данный вопрос, сначала посмотрим на Amazon, как на работающий бизнес, затем оценим перспективы рынка электронной коммерции в США, и напоследок проанализируем, сколько на акциях Amazon может заработать обычный частный инвестор.

Одним из ключевых показателей эффективности онлайн-ритейлеров является рост выручки. У Амазона она растет с достаточно хорошими темпами (выше 15% г./г.), однако в соответствии с исследованиями eMarketer, темпы роста выручки будут замедляться. При этом замедление будет происходить именно за счет замедления темпов роста всей индустрии e-commerce в целом (доля Amazon в структуре рынка электронной коммерции США будет только увеличиваться):

Давайте теперь посмотрим на структуру рынка e-commerce США. Amazon занимает почти что 40% всего рынка. Подобная цифра, с одной стороны, говорит о конкурентных преимуществах компании и о ее стабильности, но с другой стороны, это показатель того, что передел рынка крайне маловероятен, так как фактических конкурентов у Амазона почти нет. Второй по величине компанией является Walmart, отстающий от Amazon практически в 8 раз:

С перспективами масштабирования e-commerce индустрии США, тоже все не так гладко. Рост также представляется крайне маловероятным, в связи изложенными ниже причинами:

Во-первых, в Америке достаточно низкая плотность населения, намного ниже, чем в тех же европейских странах. Это послужит препятствием на пути к автоматизации и роботизации ритейла (в т.ч. в сфере доставки). Тем не менее многие футурологи продолжают утверждать, что современные технологии [напр., беспилотники] глобально поменяют рынок ритейла.

Во-вторых, в США один из самых высоких уровней автомобилизации населения, т.е. фактически рядовому гражданину представляется более удобным «сесть и поехать» в ближайший супермаркет, чем заказывать что-то в интернете.

В-третьих, это трудность переориентации потребителей на покупку продовольственных товаров в онлайне. Очевидно, что реализация еды (особенно скоропортящейся) является более сложным мероприятием, требующим специальных условий хранения и доставки. Сегодня, e-commerce игроки пробуют внедрять модель Click&Collect (самовывоз), но она также не является новой, поэтому взрывного роста ждать не стоит.

Не найдя фундаментальных факторов для семикратного роста масштабов бизнеса Amazon, проанализируем акции на предмет возможной недооценки в 7 раз. Для текущих акционеров компании ситуация складывается крайне позитивно. На фоне пандемии и связанного с этим роста роли e-commerce в жизни людей, котировки акций Amazon находятся вблизи своих исторических максимумов:

Чтобы ответить на вопрос, объективно ли оценена компания, достаточно просто открыть годовой отчет за 2019 год, проанализировать показатель EPS (earnings per share). Он составляет 23.01$, что обозначает буквально следующее:

Сегодня Amazon зарабатывает 23$ на одну акцию, рыночная стоимость которой составляет 2449.33$, то есть если бы Amazon выплачивал всю чистую прибыль на дивиденды, то приобретение такой акции по текущим ценам окупилось бы за 106 лет!

Чтобы избежать критики в связи с тем, что компания все-таки не стоит на месте и продолжит расти, смоделируем в Excel крайне оптимистичный вариант, если ежегодный рост чистой прибыли будет составлять 20%. В таком случае payback period [срок окупаемости – прим.] составит 17 лет:

При таком крайне оптимистичном сценарии, инвестиция окупилась бы за 17 лет (при условии, что всю ЧП компания выплачивала бы на дивиденды, но такого не произойдет, т.к. расти в таком случае просто так не получится).

Если Amazon будет нацелен на рост, все свободные деньги будут вкладываться в развитие и не будут выплачиваться акционерам в виде дивидендов.

Таким образом, можно подвести итог, что Amazon – это отличный бизнес, который будет только расти и развиваться. Это большая машина, дающая рабочие места более, чем 800 тысячам американцев. При всем этом компания высокотехнологична: магазины без касс и склады, где работают только роботы – это то, что является реальностью сегодняшнего дня. Каждый инвестор мечтает быть частью такого бизнеса, но здесь встаёт вопрос только цены входа. К счастью или сожалению, но фондовый рынок – это место, где зарабатывают деньги, а не любуются вдохновляющими проектами...

UPD для комментаторов, недовольных, почему не раскрыли все направления деятельности компании:

Коллеги, можно много чем заниматься, расширяться хоть на Луну. Если вам нравится Амазон, покупайте и держите, когда все на исторических хайях, FANGMAN пробил 6 трлн. долл. Для меня, как для частного инвестора, это повод выходить из игры.

Сейчас структура выручки и прибыли по сегментам выглядит так:

Во-первых, по поводу AWS. Amazon Web Services действительно генерирует более 63% в Operating income, но с моей личной точки зрения, это не окажет решающего значения в росте компании. Думаю, что Google либо выкупит это направление у Амазона, либо просто выдавит с рынка. Перспектив, с моей точки зрения, у Amazon Web Services нет

Во-вторых, как вы видите, интернациональное направление убыточно и там маленькие рынки. Расти, как вы выразились, там точно некуда. Сегодня доля Амазона среди других маркет-плейсов такая:

Несмотря на лидерство в ЕВРОПЕ, Амазон даже не генерирует операционной прибыли. С моей точки зрения европейское направление ТАКЖЕ никак не скажется на росте компании, а уж тем более ее капитализации.

Возможно, будет звучать сумбурно, но по сути Амазон (в моем представлении) = это тот же раздутый пузырь, как и dot-com. Для меня лично. Есть куча других мест, где можно припарковать кэш без страха, что он сложится в несколько раз...

Данный обзор не может рассматриваться или использоваться как индивидуальная инвестиционная рекомендация. Автор не осуществляет деятельность по инвестиционному консультированию и не является инвестиционным советником.

#amazon #инвестиции #акции