Fix Price – разбор отчета за 1 полугодие 2024. Мечты о стабильности

Выручка: 148 391 млн. (+9,4%)
EBITDA: 23 562 млн. (-4,3%)
Прибыль: 9 100 млн. (-53,7%)
Прирост кол-ва магазинов с начала года: +287 (1п 2023: +333), торговая площадь г/г: +11,4%

✅Стало чуть лучше, чем по итогам 2023, но не сильно. Новые торговые площади по-прежнему не дают соразмерного роста выручки

⚠Прибыль снизилась – в основном за счет налоговых резервов (у Фикса это регулярная история, они то создаются, то высвобождаются), но также с начала года очень давят возросшие расходы на персонал

LFL продажи (1/2 квартал): +0,4% / +3,2%, трафик: -3,2% / -2,3%, чек: +3,7% / +5,7%

LFL-выручка символически выросла – для сравнения, у X5 за полугодие +14,9%, у Леты +16,4%. При этом, чек растет сильно медленнее инфляции и уже почти полных три года продолжается отток покупателей

📈Если очень захотеть, здесь можно увидеть намеки на разворот (слегка улучшается динамика общей и LFL-выручки, замедляется снижение трафика). Но совсем призрачные

В то, что за счет закрытия неэффективных точек на фоне открытия новых, за счет оттачивания ассортимента компания сможет стабилизироваться – еще можно поверить, и то в довольно оптимистичном сценарии
А вот что сам их бизнес – эта устаревающая, чисто оффлайновая модель на конкурентном рынке, где на свой кусок рассчитывают и маркетплейсы, и жесткие дискаунтеры, – способен вернуться на траекторию стабильного роста, я поверить не готов

💰Если смотреть на компанию как на стоимостную/дивидендную. Цена с начала года снизилась на ~30%. EV/EBITDA ~4,2 – это примерно на уровне топовых ритейлеров (напрямую сравнивать в моменте сложно, у Магнита нет свежего отчета, X5 заморожена, а у Ленты довольно специфическая ситуация, в терминах рейтинговых агентств я бы назвал ее «развивающийся прогноз»)

С текущими вводными и в более-менее хорошем раскладе Фикс вполне способен выдавать среднегодовую прибыль ~30 млрд. С пэйаутом 50% или чуть больше это дает ~20 руб. на акцию (~9% дивдоходности). Для плохо растущей, чисто дойной коровы – все еще маловато

⏳Тем более, что и сама дивидендная история еще не сформировалась окончательно, прошла только первая и очень символическая выплата. Каким будет видение менеджмента по дальнейшему распределению прибыли – все еще непонятно

👉Итого: по совокупности, дополнительная скидка – за слабые финрезультаты и слабые перспективы в сравнении с сектором – определенно нужна, и немаленькая. Поэтому пока ничего сильно интересного тут не вижу. X5, Лента и Магнит нравятся больше

✅Мой телеграм, где много интересного: https://t.me/mozginvest
(пишу про облигации и акции РФ, ЦФА)