Облигации секьюритизации – новый финансовый инструмент на российском рынке

На просторах интернета почти нет статей (тем более независимых) о новом инструменте на российском рынке – секьюритизированных облигациях. Тем временем их популярность растет, и это неспроста. Облигации продвигают под знаком «повышаем доходность снижая риск».

Провела свое небольшое исследование, чтобы выяснить, действительно ли риски невысокие относительно предлагаемой доходности, и заслуживает ли инструмент нашего внимания. Делюсь своими изысканиями.

Для начала разберемся, что из себя представляют облигации секьюритизации. Если упрощенно, то это активы, генерирующие стабильный денежный поток (например, потребительские, ипотечные кредиты и тп), упакованные в привычные нам облигации. Суть заключается в следующем: банк выдает потребительские кредиты и, не дожидаясь погашения, объединяет их в пул активов и передает СФО (специализированное финансовое общество), где активы упаковываются в облигации и продаются инвесторам. Это и есть секьюритизация.

На сегодняшний день такие облигации выпущены Т-Банком, Совкомбанком, ВТБ, Сбербанком и Яндекс-Банком. Секьюритизация позволяет банкам высвободить капитал, чтобы снова пустить его в оборот. Интерес инвесторов в такие облигации основан на получении дохода от платежей заемщиков.

Текущая доходность выпусков составляет 22-25% годовых. При этом выпуски, как правило, имеют наивысший кредитный рейтинг – ААА. Для сравнения: корпоративные облигации аналогичного кредитного рейтинга сейчас дают 18-19% годовых. Премия по доходности в секьюритизированных облигациях составляет порядка 4-5%.

Напрашивается вопрос – есть ли подводные камни? Чтобы ответить на него, нужно понять как устроены такие облигации.

В процессе секьюритизации формируется обычно несколько траншей – старший и младший. То есть выпуск облигаций делится на две части – облигации класса А (старший транш) и облигации класса В (младший транш). Старший транш имеет наивысшее кредитное качество. Внутри находятся «хорошие» кредиты, по которым платят исправно. Младший транш сформирован на основе кредитов более низкого кредитного качества. Он выкупается оригинатором (банком, выдавшим кредиты и выпустившим секьюритизированные облигации) в размере 20% от объема выпуска. Получается, часть рисков он удерживает у себя. В случае если 20% кредитного портфеля дефолтнется, это не скажется на инвесторах старшего транша. Смысл транширования заключается в том, что банк не получит свои выплаты, пока они не произошли в отношении облигаций старшего транша.

Тем не менее, есть некоторые риски, которые берет на себя инвестор.

Часто в облигации секьюритизации упаковывают необеспеченные беззалоговые кредиты. Инвестору проанализировать качество таких кредитов затруднительно (по корпоративным облигациям мы можем оценить финансовое положение эмитента). Между тем, в условиях исторически высокой ключевой ставки, этому стоило бы уделить внимание. В случае реализации негативных событий и массовых невыплат по кредитам потери могут затронуть инвесторов старшего транша.

Все что нам остается – довериться высокой оценке качества выпуска, данной кредитным агентством. Интересный момент, который важно учитывать, – не всем выпускам облигаций секьюритизации, торгуемым на нашей бирже, присвоен кредитный рейтинг.

Значительно больше настораживает то, что с апреля 2025 года изменятся правила секьюритизации. Сейчас банки обязаны удерживать у себя не менее 20% рисков по таким бумагам. С апреля банкам разрешат снизить размер риска до 5% от общего размера обязательств. Таким образом, 95% риска (почти полностью) перейдет на инвесторов.

По некоторым облигациям, торгуемым на вторичном рынке, наблюдается низкая ликвидность. При необходимости продать раньше срока погашения, вполне вероятно, придется делать это с дисконтом.

Также важно учитывать, что инструмент без кредитного рейтинга доступен к покупке неквалифицированным инвесторам только после прохождения тестирования.

По данному инструменту нет накопленной статистики ввиду его новизны. Этим (в частности) объясняется наблюдаемая премия по доходности. Учитывайте этот факт и вышеперечисленные риски при принятии решения об инвестировании.

Если статья оказалась полезной для вас, то буду благодарна за подписку на мой тг-канал Деньги или жизнь. В канале простым языком пишу о финансах и инвестициях.