АБЗ-1: дорожно-строительный флагман с кривым балансовым покрытием

АБЗ-1 — крупнейший производитель асфальтобетона на Северо-Западе, с долей 24% рынка. Владеют пятью заводами, держат под контролем серьёзный объём работ по ГЧП, строят трамвайную ветку в Петербурге. Профиль — почти классика: бетон и дороги. Вроде бы надёжный инфраструктурный бизнес. Но за фасадом свежего асфальта — баланс, который выглядит всё более мягким.

📉 Выручка растёт, но не успевает за себестоимостью. В 2024 +48% по выручке, +57% по затратам. Рентабельность по EBITDA упала до 10%, чистая прибыль просела более чем вдвое. Операционный поток вышел в плюс, но это после минуса годом ранее — отражает скорее волатильность поступлений по госконтрактам, чем стабильный тренд.

📌 По формальным метрикам всё ещё неплохо: — долг/EBITDA снизился до 2,4, — покрытие процентов — выше 1, — облигации соста��ляют ~61% в структуре фондирования. Старые бумаги с низкими купонами поддерживают профиль, но новые — уже дорогие, и начнут давить в 2025 году.

Теперь к интересному.

🔍 Внимание сразу приковывает дебиторка. Оборачиваемость — 149 дней. Это либо сверхмягкие условия по расчётам, либо просто отсутствие контроля. Часть контрактов авансируется — значит, остальное финансируется за счёт подрядчика. В данном случае — за счёт АБЗ-1.

Идём дальше — выданные займы. Их сумма превышает собственный капитал на миллиард. Проценты начисляются, но не платятся. Информации о заёмщиках — ноль. Сроки пролонгируются каждый год. Кто это? Связанные лица? Стартапы? Фонды вечной весны?

Аудитор честно пишет про «субъективность резервирования», и тут всё, как в анекдоте: если заём просрочен больше двух лет — резерв 65%. Но если просрочка 90 дней на фоне договорной отсрочки в 180 — резерв всего 3,7%. Как будто актив вернётся. Хотя в обычной практике это уже «мертвец».

📎 Капитал, по сути, обнулён. Без учёта выданных займов — отрицательный. Инвестор покупает не только строительную историю, но и непонятный внешний бизнес, на который этот строитель что-то даёт, но ничего не получает.

📉 Премия за всё это? Её нет. Новые бумаги — с доходностью, как у имён уровнем выше и с более прозрачной структурой. Выглядит, как не самая разумная ставка.

Вывод: АБЗ-1 — сильный игрок в стройке, но одновременно кредитор неизвестно кого. Финансовая устойчивость держится на объёмах, а не на чистоте баланса. Это не критично для тех, кто понимает, на что идёт. Но тем, кто привык к предсказуемости и прозрачности, лучше поискать альтернативу.

Хотим видеть: — либо чистый баланс, — либо чёткое понимание, чей бизнес мы на самом деле финансируем. А пока — просто проезжаем мимо. По свежеуложенному асфальту.

А больше информации об облигациях можно найти в моем тг-канале https://t.me/bondovichok