Трилемма инвестора: холдинг, биотех или HR-платформа? Как сравнить акции АФК Система, ММЦБ и hh.ru

Здесь я излагаю подход к анализу компаний, основанный на собственном опыте. Ни в коей мере не претендую на то, что он единственно верный. Статья предназначена в первую очередь для новичков фондового рынка

1.Бизнес-модель

Представьте, к вам стучится в дверь незнакомый человек и просит дать ему денег. Что вы сделаете?

Вероятно, спросите, а вы вообще кто? Ответ на этот вопрос и есть бизнес-модель. Обычно она описана на сайте, в отчетах или презентациях эмитента.

ПАО АФК «Система» – холдинг, основанный в 1993 г. Обслуживает 150 миллионов потребителей в телекоммуникациях, высоких технологиях, банковской сфере, розничной торговле, лесопереработке, сельском хозяйстве, недвижимости, туризме и медицине.

Что можно вынести из этого описания? Ключевое слово – диверсификация.

АФК Система – это готовый портфель, в котором есть компании из разных отраслей. Такие акции можно покупать, не заботясь о диверсификации. Она в них уже заложена

Бизнес-модель описывает в двух-трех строчках, как компания зарабатывает деньги. Она также говорит о сложности или простоте бизнеса.

HeadHunter — сайт №1 по поиску работы и сотрудников в России и СНГ. Мы предлагаем работодателям и рекрутерам платный доступ к базе резюме и платформе для размещения вакансий. Мы также предоставляем соискателям и работодателям дополнительные услуги, такие как составление резюме, карьерные консультации, профориентация, исследования и др.

Бизнес-модель вскрывает зону вашей экспертности.

ПАО ММЦБ создано в 2014 г. для управления бизнесом Гемабанка. Гемабанк — крупнейший в РФ и СНГ банк персонального хранения стволовых клеток пуповинной крови. Созданный в 2003 году, Гемабанк предлагает клиентам услуги биострахования и неонатального генетического тестирования.

Если вы прочитали описание и не поняли смысл, задайтесь вопросом: насколько я в этом разбираюсь? В некоторых случаях выгоднее отказаться от объекта инвестиций, чем принять риск собственной некомпетентности

2.Отчетность

Чтобы сравнить три такие разные компании придется покопаться в отчетности. Это не так муторно, если знать, что искать

Я смотрю на следующие показатели: выручка, прибыль, уровень долга в динамике. Также обращаю внимание на рентабельность бизнеса. Цифры беру из МСФО, но когда они недоступны, использую РСБУ

Выручка, в млн. руб.

В 2020 г. кризис повлиял на бизнес всех компаний. Но у АФК и ММЦБ снижение выручки началось еще в 2019. HeadHunter же рос до кризиса в среднем на 28% в год, а в 2020 остался в плюсовой зоне.

Динамика выручки

За 5 неполных лет у Системы было два убыточных года, у ММЦБ ни одного, у hh.ru убыточным был 2016, но с тех пор прибыль только росла.

Чистая прибыль, в млн. руб.

Рентабельность – это доля прибыли в выручке или сколько копеек прибыли компания получает с 1 рубля выручки.

Если сравнивать рентабельность, то чемпионом по этому показателю будет ММЦБ. Второе место у HeadHunter. Самую скромную прибыль на 1 руб. вложенных средств приносит АФК. Обратите внимание, что у ММЦБ рентабельность бизнеса постепенно снижается, а у hh.ru растет. У АФК результаты нестабильны.

Рентабельность по чистой прибыли

Уровень долга я оцениваю как долю обязательств в пассиве компании. Он показывает степень закредитованности эмитента. Высокий долг влечет за собой риски потенциального банкротства.

Среди сравниваемых компаний самый высокий уровень долга у Системы. За пять неполных лет он вырос с 80% до 95%.

У hh.ru в 2017 г. произошел скачок долговой нагрузки до 84%, но в последующие годы долг снизился до уровня 76%.

У ММЦБ долг достиг максимума в 2018 г., но затем снизился с 86% до 58%. По этому показателю биотехнологическая компания выглядит лучше остальных.

Уровень долга

3.Мажоритарные акционеры и менеджмент

Мажоритарные акционеры называются так не только из-за большой доли владения. Они влияют на стоимость компании. Когда вы покупаете акции, вы получаете не просто часть компании, а часть компании, которую контролируют конкретные лица.

Основным акционером и основателем Системы является Владимир Евтушенков. Ему принадлежит 59,2% акций компании. 31,5% находится в свободном обращении, а 9,3% принадлежит аффилированным компаниям, Совету директоров и менеджменту.

Евтушенкову 72, представить Систему без него почти невозможно. Такая зависимость компании от ее владельца несет дополнительный риск для инвестора.

Группу с апреля 2020 г. возглавляет Владимир Чирахов. До этого он управлял Детским Миром – бывшим активом Системы.

82,6% акций ММЦБ принадлежит Институту стволовых клеток человека, 15% находятся в свободном обращении. Основателем ММЦБ и собственником ИСКЧ является Артур Исаев. Генеральный директор компании – Александр Приходько.

ИСКЧ занимается генетическими исследованиями, хранением стволовых клеток, разрабатывает и продает лекарственные препараты – флагманский продукт Неоваскулген. Делает тесты на коронавирус и оказывает услуги репродуктивной и регенеративной медицины.

Акциями HeadHunter владеют фонд Elbrus Capital и Goldman Sachs. Первому принадлежит 37,3%, второму – 13,9%. В свободном обращении находится 48,8% акций компании. Генеральный директор Михаил Жуков руководит hh.ru с 2008 г.

4.График цены

При покупке акций учитывайте главный принцип – не купи на пике. Еще имеет значение волатильность – отклонение цены как вверх, так и вниз от средней. Если волатильность высокая, то продать бумагу в нужный момент времени будет сложно.

Я сравниваю текущую цену с прошлыми уровнями за 10 лет.

Акции АФК Система на Мосбирже

Акции АФК Системы имеют высокую волатильность, поэтому здесь важно купить бумаги в низкой точке. Если купить бумагу на пике, то возможно придется ждать несколько лет чтобы ее продать. Это лишает инвестора гибкости. Сейчас цена бумаги находится в высокой точке и покупка на длительный срок рискованна.

АДР HeadHunter на Мосбирже

У hh.ru почти нет истории цен, т.к. ее депозитарные расписки начали торговаться на Мосбирже только в октябре прошлого года. Понять что-либо на таком коротком промежутке сложно. Пока отметим восходящий тренд. На бирже Nasdaq, где акции компании начали обращаться с марта 2020, мы тоже видим рост.

Акции HeadHunter, Nasdaq

ММЦБ вышла на Московскую биржу летом 2019 года. Пока их акции имеют низкую ликвидность – торгуются малыми объемами. Низкая ликвидность означает, что на рынке нет устойчивого спроса на бумаги компании. Из-за этого могут возникнуть проблемы с их куплей-продажей.

Цена акций ММЦБ

5.Дивиденды

Не пренебрегайте дивидендами. Это катализатор роста капитала и бонус для инвестора. Для сравнения акций по этому параметру рассчитывают дивидендную доходность – отношение дивидендной выплаты к текущей цене акции.

За 2019 г. Система выплатила акционерам 0,13 руб. на 1 акцию. При текущей цене 35,5 руб. за акцию дивидендная доходность составляет 0,36%. В декабре 2020 Президент компании Владимир Чирахов сообщил, что дивиденды по итогам 2020 г. могут удвоиться.

Дивиденды HeadHunter за 2019 г. составили 0,50 долл. на акцию. За 2020 г. компания выплатила 0,42 долл. на акцию, что равняется 1,21% доходности по текущему курсу.

ММЦБ за 2019 г. выплатила 62,5 руб. на акцию. При цене акции 635 руб. это соответствует 9,8% доходности. За 9 мес. 2020 г. дивиденды составили 54,5 руб. на акцию.

6.Плохие новости

Проверим, не было ли у компаний плохих новостей за последнее время. Плохие новости – это смена собственника, менеджмента, разводнение акций, общественные резонансы, проблемы с законом или властью.

В 2013 г. журнал «Русский репортер» опубликовал статью под названием «Деньги на крови младенцев». В ней ставился под сомнение метод лечения заболеваний с помощью стволовых клеток, а Гемабанк (ММЦБ) обвинялся в мошенничестве. ИСКЧ подал в суд на журнал за сведения, порочащие его деловую репутацию. По утверждению компании публикация статьи нанесла ущерб репутации и привела к снижению продаж. Разбирательство закончилось удалением статьи и возмещением ущерба.

Этот пример показывает, что у ММЦБ есть риски, связанные с восприятием рынком используемых компанией технологий.

У АФК Системы недавно сменился руководитель – в апреле 2020 г. Владимир Чирахов стал Президентом вместо Андрея Дубовскова.

В данном случае новость нейтральная, т.к. Чирахов уже работал в Системе и успешно проявил себя на посту директора Детского мира.

Подведем итоги.

1.Бизнес-модель

Самая простая модель у hh.ru – платформа, где встречаются работодатели и соискатели. И тем и другим Headhunter предлагает платные услуги.

Самая сложная – у АФК Система: множество разных бизнесов в одной упаковке. Система – это готовый диверсифицированный портфель.

ММЦБ работает на специфичном новом для России рынке услуг. Поэтому их бизнес сильно зависит от восприятия населением биотехнологий, а также от эффективности самой технологии.

2.Отчетность

По совокупности финансовых показателей hh.ru выглядит лучше других. Главные проблемы Системы – высокий долг и нестабильность фин. результатов. У ММЦБ наметились признаки торможения бизнеса и снижения рентабельности, хотя по этому показателю он значительно превосходит соперников.

3.Мажоритарные акционеры и менеджмент

АФК и ММЦБ принадлежат своим основателям. Headhunter – инвесторам. У Системы есть риск, связанный с возможным уходом Евтушенкова, которому сейчас 72.

4.График цены

Цена акций АФК Система находится в высокой точке. С учетом волатильности бумаги покупка сейчас рискованна.

Акции ММЦБ и Headhunter торгуются на бирже недавно. На данный момент акции hh.ru растут, у ММЦБ нет сформировавшегося тренда.

5.Дивиденды

Система и hh.ru платят скромные дивиденды. ММЦБ за счет дивидендов приносит инвесторам доходность на уровне 8-9%.

6.Плохие новости.

Свежих новостей, которые могут отрицательно повлиять на деятельность компаний, я не нашел.

Пишите в комментариях, в какую из компаний вы бы вложились и почему. Интересно узнать ваше мнение.