Что такое DCF-модель и как с её помощью посчитать справедливую стоимость компании

Представьте, что вы нашли интересную компанию. У неё растёт выручка, акции активно торгуются, и аналитики спорят, дорого ли она стоит. Как понять, справедлива ли текущая цена?

Ответ даёт метод DCF (Discounted Cash Flow) — модель, которая смотрит в будущее. Она не опирается на эмоции рынка, а пытается выяснить: сколько денег бизнес реально заработает и сколько эти деньги будут стоить в сегодняшних ценах.

По сути, DCF — это не про цифры ради цифр. Это способ посмотреть на бизнес как на поток будущих доходов и определить, стоит ли он своих денег.

Главная идея проста: деньги сегодня стоят дороже, чем завтра. Если вам предложат миллион сейчас или миллион через год, вы почти наверняка выберете первый вариант — потому что за год можно инвестировать, получить проценты, купить активы.

DCF-модель учитывает это через ставку дисконтирования: чем дальше во времени денежный поток, тем меньше его ценность для инвестора.

Такой подход позволяет сравнить компании, инвестиции и проекты на общей шкале — через понятие временной стоимости денег.

Прежде чем приступить к расчётам, аналитик должен ответить на три вопроса:

Если на эти вопросы нет уверенных ответов, DCF не даст достоверного результата. Этот метод требует прозрачной отчётности и прогнозируемого денежного потока.

DCF-анализ строится вокруг свободного денежного потока (Free Cash Flow, FCF) — то, что остаётся после всех операционных расходов, налогов и инвестиций. Дальше каждый поток дисконтируется по определённой ставке — и складывается.

Формула выглядит так:

DCF=∑t=1nFCFt(1+r)tDCF = \sum_{t=1}^{n} \frac{FCF_t}{(1 + r)^t}DCF=t=1∑n(1+r)tFCFt

где

FCFₜ — денежный поток за год t;

r — ставка дисконтирования;

n — число лет в прогнозе.

Именно эта сумма и даёт текущую стоимость компании.

Вот где начинается самое интересное. Ошибка в 1–2 % по ставке может изменить итоговую оценку на десятки процентов.

Для расчёта берут показатель WACC (Weighted Average Cost of Capital) — средневзвешенную стоимость капитала. Он учитывает и долю собственного капитала, и заёмного, а также налоги:

WACC=EV×Re+DV×Rd×(1−T)WACC = \frac{E}{V} \times Re + \frac{D}{V} \times Rd \times (1 - T)WACC=VE×Re+VD×Rd×(1−T)

где

E — капитал акционеров,

D — долги,

V = E + D,

Re — требуемая доходность акционеров,

Rd — стоимость долга,

T — ставка налога.

Чем выше риски бизнеса, тем больше инвесторы хотят доходности — и тем выше ставка дисконтирования.

Чтобы понять, чего ждут акционеры, используют модель CAPM:

Re=Rf+β×(Rm−Rf)Re = Rf + β \times (Rm - Rf)Re=Rf+β×(Rm−Rf)

Rf — безрисковая ставка (например, доходность гособлигаций);

β — насколько акции чувствительны к движениям рынка;

Rm − Rf — рыночная премия за риск.

Именно через этот коэффициент инвестор видит, во что вкладывается — в стабильный бизнес или в рискованную историю с потенциалом роста.

Самая трудная часть модели — не формула, а прогноз. Аналитик оценивает:

Используется приближённая формула:

FCF=EBIT×(1−Tax)+Depreciation−CapEx−ΔWCFCF = EBIT \times (1 - Tax) + Depreciation - CapEx - ΔWCFCF=EBIT×(1−Tax)+Depreciation−CapEx−ΔWC

где EBIT — операционная прибыль.

Именно этот показатель отражает, сколько денег остаётся «на руках» у бизнеса после всех обязательных выплат.

Налоги.

Высокая ставка налога снижает чистый поток, а налоговые льготы и специальные режимы — наоборот, увеличивают стоимость бизнеса.

CapEx.

Это капитальные расходы — инвестиции в здания, оборудование, IT. Они временно уменьшают денежный поток, но создают основу для будущего роста.

Изменение оборотного капитала.

Если компания увеличивает запасы или выдаёт больше отсрочек клиентам, ликвидность падает. Когда дебиторка сокращается — появляется дополнительный денежный поток.

Такие нюансы делают модель живой и реалистичной.

Даже самый подробный прогноз обычно охватывает 5–10 лет. Но ведь бизнес продолжит работать и дальше. Чтобы учесть «всё, что после», используют терминальную стоимость (Terminal Value).

Её считают по формуле постоянного роста:

TV=FCFn×(1+g)r−gTV = \frac{FCF_n \times (1 + g)}{r - g}TV=r−gFCFn×(1+g)

где g — ожидаемый темп роста после прогнозного периода.

После этого TV также дисконтируется и добавляется к сумме всех потоков — так получается полная оценка компании.

Допустим, расчёты показывают, что справедливая стоимость компании — 200 млн $, а капитализация на бирже — 150 млн $. Значит, акции недооценены, и это может быть сигналом к покупке.

Если же рынок оценивает компанию дороже DCF-значения, возможна переоценка, и стоит задуматься, не слишком ли оптимистичны ожидания инвесторов.

Такой анализ справедливой цены DCF помогает принимать решения на основе фактов, а не новостных заголовков.

Метод отлично подходит для компаний, у которых:

Для стартапов или быстро меняющихся отраслей точность ниже — там трудно предсказать будущие доходы.

Тем не менее даже приблизительная модель помогает инвестору оценить соотношение риска и доходности, понять, насколько реальна текущая рыночная цена.

DCF-модель считается классикой не потому, что она сложная, а потому, что она заставляет думать. Она требует анализа бизнеса, понимания его будущего и адекватного взгляда на риски.

Главная цель модели дисконтированных денежных потоков — не просто посчитать цену, а оценить фундаментальную способность компании зарабатывать.

Такой подход помогает видеть инвестиции в долгую перспективу, а не реагировать на краткосрочные колебания котировок.

Модель DCF учит смотреть на компании через призму денежного потока. Она помогает определить справедливую цену бизнеса, понять, когда рынок переоценивает актив, а когда наоборот — недооценивает.

Да, метод требует аккуратности, но его сила — в простоте: деньги сегодня и деньги завтра — это разные величины. А значит, зная, как «весить» будущее, инвестор получает главное преимущество — способность видеть ценность, а не только цену.