Принцип #5. Долгосрочный фокус инвестиций
Фондовый рынок является неким "посредником" между инвестором и реальным бизнесом. В краткосрочном периоде цена на фондовом рынке может значительно отклоняться от динамики фундаментального роста/падения бизнеса и это может происходить продолжительное время.
Кажется нет правила, которое помогает предсказывать поведение рынка: момент и продолжительность отклонения.
Только в долгосрочном периоде рыночная цена сходится с внутренней стоимостью бизнеса. В краткосрочном же периоде корреляция между двумя ценами может значительно различаться.
"Market price and intrinsic value often follow very different paths - sometimes for extended periods - but eventually they meet."
"Цена на рынке и внутренняя стоимость часто двигаются по очень разным траекториям - иногда продолжительное время - но в конце концов они встречаются."
Такое поведение рынков возникает, в том числе, из-за их природы, когда цена движется людьми, которые иногда просто пытаются угадать или спрогнозировать, что будет с рынком. Часто это является простым случайным блужданием («random walking»).
Но, как показывает доступная история, в долгосрочном периоде и в совокупности фондовый рынок отражает реальный рост бизнесов (рост акционерного капитала бизнесов за счет реинвестирования нераспределенной прибыли). Действительно, историческая номинальная средняя доходность индекса S&P500 составляет около 7,0% в год (10,6% включая получение и реинвестирование дивидендов на среднем уровне 3,0%).
Одним из возможных объяснений "гравитации" рыночной цены к внутренней стоимости бизнеса может быть внутренняя система сдержек и противовесов рынков (по аналогии с маятником, раскачиваемым толпой, но неизбежно возвращающимся к среднему положению).
Так, когда рыночная цена значительно превышает фундаментальный рост бизнеса, доходность на вложенный капитал (по сути, доходность на высокую цену покупки на рынке) падает до таких уровней, когда это перестает быть выгодным инвестору. В отсутствии дальнейших стимулов для покупок по высокой цене происходит его продажа и снижение рыночной цены на актив.
То же самое в обратном направлении, когда низкая цена уже настолько выгодна для инвесторов (растет доходность на низкую цену покупки на рынке), что они начинают активно инвестировать, тем самым повышая рыночную цену.
В краткосрочном периоде отклонения рыночной цены от внутренней могут быть существенными (как вверх, так и вниз), в долгосрочном периоде рыночная цена отклоняется от внутренней стоимости в узком диапазоне.
Для иллюстрации вышеприведенных тезисов взяты данные индекса S&P500 за период с 1960 по 2021 г. и рассчитаны средние доходности всех возможных периодов в 1, 5, 10, 15, 20, 25 и 30 лет.
Основной вывод: в долгосрочном периоде рыночная цена бизнесов в совокупности стремится к внутренней стоимости бизнесов, при этом чем длиннее период инвестирования, тем меньше разброс вероятных доходностей вокруг средней (фундаментальной доходности). Интересно отметить, что исторически на периодах от 15 лет минимальная доходность становится выше нуля.
Таким образом, долгосрочный фокус инвестирования в совокупность различных бизнесов позволяет получить реальную доходность этих бизнесов.