Минфин 63 дня нормально не занимал деньги. Сегодня вернулся - и, кажется, сам признал одну неприятную вещь

Есть довольно незаметная новость, которая сегодня мне кажется сильно важнее очередного движения индекса Мосбиржи.

Минфин снова выходит на рынок ОФЗ.

Последний успешный аукцион был 1 июля.

После этого начался цирк.

24 июня один аукционный день отменили.

8 июля - ещё один.

15 июля Минфин попробовал разместить флоатер, но вообще не договорился с рынком по цене - аукцион признали несостоявшимся.

20 июля аукционы официально поставили на паузу.

И вот сегодня, 2 сентября, Минфин возвращается.

Но самое интересное не это.

Самое интересное - с чем именно он возвращается.

Сначала про дыру, которую вообще надо чем-то закрывать.

По последним опубликованным данным, за январь-июль федеральный бюджет набрал уже:

6,455 трлн ₽ дефицита.

Это 2,8% ВВП.

При этом законом на весь 2026 год изначально было предусмотрено около 3,786 трлн ₽.

Тут важно не мухлевать цифрами.

Минфин объясняет большой накопленный дефицит в том числе опережающим финансированием расходов.

То есть 6,5 трлн за семь месяцев совсем не означает, что год обязательно закончится дефицитом 6,5+.

Но проблема от этого никуда не исчезает.

Доходы бюджета за семь месяцев выросли на 8,8%.

Расходы - на 14,5%.

А нефтегазовые доходы упали на 16,8%.

Чем вообще государство может закрывать такую дыру?

По сути вариантов не так много.

1. Собрать больше доходов

Налоги, сборы, дивиденды госкомпаний и всё остальное.

2. Сократить или перенести расходы

Самый очевидный способ. И обычно самый политически неприятный.

3. Потратить накопленные резервы

В том числе, при определённых условиях, средства ФНБ.

Для масштаба: ликвидная часть ФНБ на 1 августа - около 3,7 трлн ₽.

4. Продать государственные активы

Приватизация тоже существует. Просто бесконечно на неё не проживёшь.

5. Занять деньги

И вот здесь становится интересно.

Есть ещё любимый народный вариант:

«Ну пусть ЦБ просто напечатает».

Только в прямом виде такой кнопки у бюджета нет.

Бюджетный кодекс запрещает использовать кредиты ЦБ и покупку Центробанком госбумаг на первичном размещении как обычный источник финансирования дефицита.

Поэтому главный рыночный механизм - внутренний долг.

В 2026 году Минфин планирует разместить примерно:

5,51 трлн ₽ ОФЗ.

После погашений должно остаться около:

4,173 трлн ₽ чистого привлечения.

Более того, летом правительство отдельно получило право при необходимости занимать даже сверх изначально утверждённой программы внутренних заимствований.

А теперь самое красивое.

На III квартал Минфин собирался привлечь около:

1,5 трлн ₽.

Знаете, сколько он привлёк за июль и август?

9,1 млрд ₽.

Не триллиона.

Миллиардов.

Это примерно 0,6% квартального плана.

И вот здесь начинается самое интересное.

Ещё в апреле Силуанов довольно явно говорил, что Минфин размещается в основном по облигациям с фиксированной ставкой - и называл это позитивным.

В июне глава департамента госдолга Минфина ещё раз подтверждал:

фиксированный купон остаётся приоритетом.

Логика понятная.

Если государство может занять деньги условно на 10-15 лет под фиксированный процент, оно фиксирует стоимость своего долга и перестаёт зависеть от того, что потом сделает ЦБ.

Красота.

Вот только рынок внезапно перестал соглашаться на ту цену, которая нравилась Минфину.

И сегодня Минфин после огромной паузы возвращается не с обычной длинной ОФЗ-ПД.

Он приносит:

ОФЗ-ПК 29031.

То есть флоатер.

Объём выпуска - до 1 трлн ₽.

Погашение - 29 июля 2042 года.

А купон будет плавать вслед за трёхмесячной срочной RUONIA.

Для понимания масштаба:

на 1 сентября 3-месячная срочная RUONIA была около 14,29%.

И вот тут, мне кажется, спрятана самая интересная мысль всей этой истории.

Минфин как будто перестал спорить с рынком о цене длинных денег.

Сейчас кривая ОФЗ выглядит довольно дико.

Ключевая ставка:

14%

Доходность государственных денег примерно:

2 года - 14,61%

10 лет - 16,01%

15 лет - 16,07%

20 лет - 16,12%

То есть рынок говорит:

«Хочешь, чтобы я зафиксировал тебе деньги надолго? Плати премию».

А Минфин отвечает примерно так:

«Хорошо. Тогда вообще не будем фиксировать ставку».

И это довольно хитро.

Потому что если ЦБ продолжит снижать ключевую ставку, вслед за ней постепенно поедет вниз и купон по флоатеру.

То есть Минфину не приходится сегодня фиксировать высокую стоимость длинного долга на много лет вперёд.

Он оставляет процентный риск на себе.

Но одновременно получает возможность занять много денег без необходимости убедить инвесторов купить длинный фикс по цене, которую Минфин считает слишком дорогой.

По сути, это немного похоже на человека, которому банк предлагает ипотеку:

фиксированные 16% на 20 лет

или

плавающую ставку.

Обычно нормальный человек хочет фикс.

Но если он уверен, что текущие 16% - это какая-то временная дичь, желание зафиксировать их на 20 лет внезапно куда-то исчезает.

Вот примерно на это я сегодня и смотрю.

Особенно учитывая ещё одну деталь.

15 июля Минфин уже пытался продать рынку флоатер.

И рынок его фактически послал.

Заявок по приемлемой для Минфина цене не оказалось.

Поэтому сегодняшний аукцион интересен вдвойне.

Заявки собирают сегодня с 12:00 до 12:30 МСК.

И здесь важный нюанс.

Нет волшебной цифры вроде:

«Продали 100 млрд - значит аукцион успешный».

Минфин сам устанавливает цену отсечения.

И может вообще отказаться от заявок, если инвесторы потребуют слишком большую премию.

Поэтому я бы смотрел на три вещи:

- сколько денег реально привлекли

- какой был общий спрос

- какую цену пришлось отдать рынку

Если снова разместят условные несколько миллиардов - формально рынок открылся, а фактически проблема никуда не делась.

Если удастся спокойно забрать сотни миллиардов без какой-то безумной премии - это уже совсем другой сигнал.

И вот здесь, кстати, очень удобно смотреть не на одну ОФЗ в вакууме.

В СинАппс я сделал отдельную кривую доходности ОФЗ.

Там сейчас особенно хорошо видно этот парадокс:

короткие государственные деньги уже живут около ключевой ставки, а длинные по-прежнему требуют около 16%+.

То есть рынок вроде бы ждёт снижения ставки.

Но отдавать государству деньги надолго дёшево всё равно не хочет.

И это, на мой взгляд, сейчас один из самых интересных конфликтов во всей российской денежной системе.

Сегодня посмотрим, кто первым моргнёт - Минфин или рынок.

Информационно-аналитический материал. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.