Первое в истории IPO: Голландская Ост-Индская компания

По образцу рынков IPO, SPAC, M&A мы взяли паузу в период макроэкономической турбулентности. Должны сказать, что зря мы время не теряли: в предстоящие недели будем делиться с вами новыми форматами познавательного контента. Будем рады получить обратную связь по обновленной повестке либо идеи по тематике постов в комментариях к публикациям.

Напомним, исторически мы публиковали детальные обзоры по крупнейшим актуальным публичным сделкам. Активная фаза нашей деятельности главным образом пришлась на 2021 г., когда пайплайн инвестбанкиров ломился от количества сделок в работе, а на интервью в банках активно спрашивали про сделки, которые мы обозревали в канале. Наверное, как и многие, мы провели некоторое время, вспоминая “лучшие времена”. Тогда мы вдруг поняли, что история рынков капитала хранит в себе целую кладезь интересных сделок. Так мы решили, что в дополнение к обзорам актуальных сделок одной из новых рубрик могут стать обзоры подобных прецедентных транзакций.

На рубеже 16-17 веков в результате серии M&A независимых морских перевозчиков была образована гигантская торгово-логистическая корпорация Голландская Ост-Индская компания или Verenigde Oostindische Compagnie (далее – VOC, Компания). VOC получила от правительства Нидерландов монополию на ведение торговли с Азией.

Устав Компании был подписан в марте 1602 года и содержал в себе объявление о предстоящем IPO. Цель размещения, очевидно, заключалась в привлечении капитала под дорогостоящие торговые экспедиции в Азию.

Акционерная форма владения существовала и до создания VOC, однако ранее капитал привлекался лишь в частной форме. Историческая значимость структуры финансирования Компании заключалась в публичном формате привлечения капитала. Любой гражданин страны мог при желании инвестировать в VOC: среди инвесторов IPO помимо торговцев и знати можно встретить ткачей, плотников, пекарей и даже несколько горничных.

Поскольку первое в мире IPO состоялось раньше, чем возникла первая фондовая биржа, инвесторы собирались в резиденции одного из основателей Компании. При входе инвесторов встречал бухгалтер Компании, который записывал данные будущих акционеров в большую книгу, а также собирал вложенные средства. Маркетинг размещения тогда ограничивался плакатами на городских стенах и сарафанным радио. Исследователи полагают, что IPO в основном удалось продать за счет того, что фаундеры VOC были известными в народе как опытные торговцы.

Закрытие книжки состоялось в августе 1602 года. Удивительным образом, несмотря на эпидемию чумы тем летом в Амстердаме, в размещении приняли участие свыше 1 тыс. инвесторов. Совокупный объем IPO составил 6.5 млн гульденов, что по весьма грубым подсчетам с поправкой на инфляцию составляет около $260 млн. По тем временам сумма считалась колоссальной: для контекста за 2 тыс. гульденов в начале 17 века можно было купить неплохой дом на берегу канала в Амстердаме.

На момент размещения инвесторы могли рассчитывать лишь на ежегодные дивиденды, которые зачастую выплачивались в натуральном выражении (специями). Однако, вскоре после IPO буквально на улицах Амстердама возник вторичный рынок акций VOC, а сами акции начали расти в цене. Именно активный «уличный» вторичный рынок акций VOC сподвигнул городские власти в 1611 возвести для организации торговли здание Амстердамской фондовой биржи – старейшей фондовой биржи в мире.

Первая флотилия из 12 кораблей совокупной вместительностью 6 тыс. т обошлась в порядка 2 млн гульденов. Еще 500 тыс. гульденов погрузили на суда в виде серебра для оплаты закупок в Азии. В 1605 VOC начала получать первую выручку от продажи специй и прочих колониальных товаров. По данным историков, в 1605-1607 Компания заработала 2.6 млн гульденов. К концу 1610-х выручка VOC относительно стабилизировалась – около 4-5 млн гульденов в год.

Нужно понимать, что торговые экспедиции тех времен занимали несколько лет и сопровождались высоким риском кораблекрушения. Кроме того, существенный лаг между началом и концом экспедиции усугублял непредсказуемость европейского рынка специй - в годы избытка предложения оборачиваемость стоков VOC могла существенно снижаться. Вероятнее всего, пониженный cash conversion и объясняет частую выплату дивидендов VOC в форме специй.

Тем не менее, бизнес VOC доказал свою устойчивость: на пике флот Компании достиг 5+ тыс. судов. Первоначально предполагалось, что Компания будет ликвидирована через 21 год. В самом деле VOC просуществовала почти 200 лет и обанкротилась лишь в 1799 году после череды войн и геополитических потрясений.