Ставка дисконтирования для проектов

Одна из самых сложных задач при оценке инвестиционного проекта - выбор ставки дисконтирования. Ставка дисконтирования представляет собой процентное значение, на которое корректируются денежные потоки. Формула для расчета дисконтированного денежного потока выглядит следующим образом:

где:

PVCF - дисконтированный денежный поток

FVCF - будущий денежный поток

r - ставка дисконтирования

t - количество периодов, через которое будут получены будущие денежные потоки.

Как видно из формулы, ставка дисконтирования уменьшает номинальное значение будущих денежных потоков. Например, при будущем денежном потоке FVCF в размере 300 млн рублей и ставке дисконтирования 17%, дисконтированное значение составит 256,4 млн рублей. Если в следующем году денежный поток сохранит свою сумму в 300 млн рублей, то дисконтированное значение составит 219,2 млн рублей.

Дисконтированный денежный поток является основой для расчета чистой приведенной стоимости (NPV), который является показателем эффективности проекта. Таким образом, чем выше ставка дисконтирования, тем менее эффективным будет проект. Это логично, потому что ставка дисконтирования является показателем риска инвестиционного проекта.

Помимо NPV, ставка дисконтирования также влияет на другие показатели оценки проекта, такие как внутренняя норма доходности (IRR) и период окупаемости (Payback Period). Более высокая ставка дисконтирования будет означать, что проект должен вернуть свои инвестиции в более короткий срок, чтобы быть эффективным. Это также связано с риском проекта, так как более высокая ставка дисконтирования учитывает более высокую возможность потери инвестиции. Поэтому важно тщательно выбирать ставку дисконтирования, учитывая все соответствующие факторы и риски проекта. Также необходимо учитывать, что ставка дисконтирования может меняться в зависимости от специфики проекта и текущих экономических условий.

Один из самых лаконичных, но и одновременно грамотных взглядов на ставку дисконтирования, то, что она является ставкой альтернативной доходности для инвестора. Например, если инвестор может положить денежные средства на банковский депозит под 3 % годовых, то для этого инвестора эта ставка будет одновременно и ставкой дисконтирования, если инвестор также вкладывает деньги в проект.

Развитием этого взгляда об альтернативной доходности является модель Capital Assets Market Price (CAPM). Сама идея CAPM была разработана в 1960-х годах американским экономистом Уильямом Шарпом и далее развита другими исследователями, такими как Джон Линтнер и Якоб Мертон. CAPM является одной из ключевых моделей в финансовом менеджменте и используется для определения ожидаемой доходности финансовых активов, то есть отражает альтернативную доходность инвестора.

Модель CAPM основывается на предположении, что инвесторы рациональны и ищут оптимальное сочетание риска и доходности. Она предлагает формулу, согласно которой ожидаемая доходность актива должна быть пропорциональной его систематическому риску, измеряемому в бета-коэффициенте.

Формула CAPM выглядит следующим образом:

где:

R - ожидаемая доходность актива,

Rf - безрисковая ставка доходности,

β - бета-коэффициент актива,

Rm - ожидаемая доходность рыночного портфеля активов (обычно используется доходность индекса S&P 500 или другого рыночного индекса),

Rm - Rf - премия за риск рыночного портфеля.

Приведем наглядный пример расчета ставки дисконтирования по модели CAPM. Допустим, текущая безрисковая ставка равна 4%, в качестве ее значения берется ставка государственных облигаций. Предположим, что бета-коэффициент актива составляет 1,2, а ожидаемая доходность рыночного портфеля равна 8%.

R = Rf + β × (Rm - Rf)

R = 4% + 1,2 × (8% - 4%)

R = 4% + 1,2 × 4%

R = 4% + 4,8%

R = 8,8%

Таким образом, в данном примере ставка дисконтирования, определенная по модели CAPM, составляет 8,8%.

Но так как модель CAPM ориентирована на инвестора-собственника и считает без учета риска, который возникает при привлечении заимствования, то соответственно модель работает только для проектов без займов и кредитов. Для проектов с займами рекомендуется использовать для расчета ставки дисконтирования средневзвешенную стоимость капитала (WACC, англ. Weighted average cost of capital).

Базовая формула WACC выглядит следующим образом:

где:

E – собственный капитал, задействованный в проекте (в бизнесе),

D – привлеченный заемный капитал,

rE – стоимость собственного капитала, которая может быть определена по альтернативной доходности или по формуле CAPM,

rE – стоимость заемного капитала, которая обычно представляет собой ставку заемных средств, при этом лучше и грамотнее использовать эффективную процентную ставку,

T – ставка налога на прибыль; используется, если расходы по займам уменьшают налог.

Например, в проекте используется собственный капитал 300 млн руб., и заемный капитал 700 млн руб. Стоимость собственного капитала оценено в 8,8%, а ставка кредитования – 10%. Налог на прибыль 30%. Тогда ставка дисконтирования:

Некоторые консультанты используют для расчета ставки дисконтирования кумулятивный способ.

Эта таблица рисков содержит список рисков и указывает, как изменение каждого риска влияет на ставку дисконтирования. Риски, которые могут повысить неопределенность и возможные убытки, приводят к повышению ставки дисконтирования. Напротив, риски, которые снижают неопределенность и повышают вероятность прибыли, приводят к понижению ставки дисконтирования.

Предположим, что есть проект строительства недвижимости в регионе, где существует высокая политическая нестабильность. Такой риск повышает неопределенность и ухудшает прогнозируемость доходности проекта. В результате, таблица рисков указывает на повышение ставки дисконтирования для учета этого риска при расчетах. И если рассмотрим проект разработки и внедрения нового продукта на рынок с низкой конкуренцией. Низкая конкуренция увеличивает шансы на успешную реализацию проекта и приносит стабильную прибыль. В результате, таблица рисков указывает на понижение ставки дисконтирования для отражения уменьшения неопределенности и улучшения прогнозируемости доходности проекта.

Таким образом, метод дисконтирования является важным инструментом для оценки финансовой ценности проектов и инвестиций. Он позволяет учесть время, ставку риска и предпочтение по времени денежных средств. Однако, при его применении необходимо принимать во внимание все потенциальные риски проекта. Сущность дисконтирования заключается в приведении будущих денежных потоков к единому временному периоду путем учета ставки дисконтирования. Это позволяет оценивать и сравнивать проекты, предварительно учитывая фактор времени и ставку риска.

Помочь с расчетом проектов любой сложности вам сможет программа Metadoor Invest.

Александр Борисов

Финансовый и инвестиционный аналитик Metadoor Invest

Еще больше информации о финансовом планировании в нашем Telegram канале.