{"id":14272,"url":"\/distributions\/14272\/click?bit=1&hash=9c431bca9c7cafdd4ed114bc7fb4d407f06f28aa165d6f80b9637d3a8581e5c2","title":"\u0421\u0431\u0435\u0440\u041a\u043e\u0442 \u2014 \u043f\u0435\u0440\u0432\u044b\u0439 \u0446\u0438\u0444\u0440\u043e\u0432\u043e\u0439 \u0438\u043d\u0444\u043b\u044e\u0435\u043d\u0441\u0435\u0440, \u043a\u043e\u0442\u043e\u0440\u044b\u0439 \u043f\u043e\u043b\u0435\u0442\u0435\u043b \u0432 \u043a\u043e\u0441\u043c\u043e\u0441","buttonText":"","imageUuid":""}

Pre-money VS Post-money

В жизни любого целеустремленного фаундера наступает волнующий и манящий момент привлечения первых денег. Волнующий — потому что, как правило, это погружение в неизведанный мир терм-шитов, кэптэйблов и оценок. О последнем сегодня и поговорим. В этой статье для Startup Jedi будет много терминов и определений, так что наберитесь терпения.

Оценка стоимости компании

Оценка компании — это стоимость компании как имущественного комплекса, способного приносить прибыль акционерам или владельцам. При привлечении инвестиционных раундов оценка может быть двух типов: pre-money и post-money. Начинающие фаундеры часто путаются в этих понятиях, поэтому давайте разложим по полочкам.

Грубо говоря, pre-money — это оценка компании до инвестиционного раунда без учета расширения ESOP (опционных планов сотрудников), pro-rata rights (прав доинвестирования ранних вкладчиков) и конвертации займов. Post-money — сразу после (с учетом всего вышеперечисленного).

Вроде бы просто, но понимать разницу нужно максимально четко, поэтому разберем “на кошках”.

Самый базовый пример — у нас есть инвестор, который предлагает вложить $200 тыс в компанию по оценке $800 тыс. В зависимости от того, говорит он о pre-money или о post-money, в рамках раунда он получит:

  • pre-money: 200/(800+200)=20%

  • post-money: 200/800=25%

Существенная разница, не правда ли? А это еще простой пример, не учитывающий потенциальные конвертации, и права доинвестирования ранних вкладчиков, которые могут сделать разницу еще существеннее.

Переговоры

Оценка стартапов на ранних стадиях — это больше про переговоры и нахождение компромисса, чем про конкретные цифры, имеющие твердое подтверждение. Вы, конечно, можете привязывать оценку к выручке, EBITDA или каким-то специфическим метрикам, но в итоге процесс согласования оценки все равно сводится к торгу по финансовым прогнозам, предполагаемым мультипликаторам выхода и т.д. Так в какой парадигме лучше вести переговоры об оценке?

Конечно же, для инвесторов post-money в разы проще. Это снижает их трудозатраты, так как оценка зафиксирована и не зависит от переменных типа pro-rata rights, расширения ESOP и конвертации займов. Все уже учтено.

Если переговоры изначально ведутся в post-money, фаундеры и инвестор договариваются о доле фонда до нырка в иногда очень сложную и страшную математику captable (таблицы капитализации), что очень удобно для инвестора.

Однако, такой подход зачастую невыгоден для фаундеров, поэтому опытные фаундеры стараются начинать переговоры изначально в pre-money. И причина проста — оценка pre-money, как правило, значительно ниже, чем оценка post-money. Из-за этого у инвесторов зачастую срабатывает эффект якорения.

Вроде бы оценка не заоблачная, но по факту после всех манипуляций с кэптэйблом post-money выглядит уже не так привлекательно, но “раз уж ввязался”… Да и когда идет разговор о раунде в $10 млн по pre-money $30 млн или post-money $40 млн, первая цифра выглядит привлекательнее, хотя по факту это просто психологический трюк, похожий на старую ритейл-шутку “купи 2 пачки по цене 3-х и получи одну в подарок”.

Закрепим

  • Pre-money — это оценка компании до инвестиционного раунда и всех манипуляций с captable;
  • Post-money — это оценка компании сразу после инвестиционного раунда (вместе с деньгами инвестора);
  • Для инвестора удобнее согласовывать оценку post-money, т.к. меньше времени уходит на анализ всех хитросплетений captable;
  • Опытные фаундеры стараются согласовывать pre-money, т.к. может сработать психологический эффект якорения.
Проект Startup Jedi создается при поддержке Rocket DAO. ​
0
Комментарии
-3 комментариев
Раскрывать всегда