Акции Яндекс: отличный отчёт при повышенных рисках. Справедливая цена, раздел компании

Вчера Яндекс выпустил отчет за 3 квартал и 9 месяцев 2023 года. Давайте бегло посмотрим как дела у компании по итогам 9 месяцев 2023 года:

▪ Выручка — 551 млрд. рублей (+54% г/г)

▪adj. EBITDA – 64 млрд. рублей (+36% г/г)

▪Чистая прибыль — 28 млрд. рублей (-31% г/г)

▪ Рентабельность по EBITDA – 11,6%

▪Чистая рентабельность - 5%

Темп роста выручки и EBITDA весьма впечатляет. Это говорит о том, что Яндекс по прежнему растет с хорошими темпами в своих сегментах. В выручке доминирующую долю по прежнему занимают сегменты поиска и портала (37%) и райдтеха (18%), но их доля год от года снижается, за счет чего диверсификация по сегментам в выручке растет. Это позитив.

Рентабельность несколько расстраивает, она по прежнему не восстановилась с 2021 года до своих нормальных для компании значений. В период активного захвата рынка это достаточно частое явление, так как ставку компании в этом случае делают на рост и масштабирование, а оптимизацией своих расходов и повышением маржинальности начинают заниматься позднее, когда рынок уже захвачен. Поэтому до тех пор, пока Яндекс будет демонстрировать рост выручки с темпами 40-50%+ в год — меня низкая рентабельность особо настораживать не будет.

Если посчитать компанию мультипликаторным подходом — справедливая цена Яндекса около 4 000 рублей, что дает потенциальный апсайд около 50%. И, казалось бы, ракета, тарим на всю котлету и т. п., но — тут есть одно большое и жирное но: у Яндекса идет активный корпоративный конфликт. У него сейчас будут меняться собственники. И как это будет выглядеть для миноритариев — неизвестно от слова совсем. А это огромные риски.

Дело в том, что на бирже торгуются акции материнской компании из Нидерландов Yandex N.V., а практически весь бизнес сконцентрирован на российских ООО-шках: ООО «Яндекс», ООО «Яндекс.Такси», ООО «Яндекс.Доставка» и т. п. Материнская компания владеет ими на 99%, все или часть долей в этих ООО-шках материнская компания вполне может продать консорциуму инвесторов, который сейчас будет приобретать долю в Яндексе. По крайней мере именно про такой вариант с реструктаризацией внутри российского периметра компаний под новую субматеринскую российскую компанию и продажу долей именно в ней консорциуму инвесторов на днях писал Форбс.

И это драматически изменит оценку компании: инвесторы в этом случае получат разовую прибыль от покупки консорциумом долей в ОООшках по цене на 50% ниже рыночной и 0 рублей в виде будущих прибылей от этих сервисов, потому что у них будут уже другие владельцы.

Да, компания в своем отчете упомянула, что начинает процедуру реструктуризации путем присоединения части дочек к материнской компании, что вроде должно исключить такой сценарий для акционеров. Но нет никаких подробностей какие именно это дочки: российские ОООшки или нет, все или нет и как в итоге будет реализован переход долей в бизнесе к этому консорциуму инвесторов. Поэтому миноритарии очень сильно рискуют получить вместо апсайда в 50% аналогичный даунсайд:-)

Я пока наблюдаю за развитием этой истории со стороны. Не исключаю, что в какой-то момент я и зайду в Яндекс, если посчитаю, что риски для миноритариев стали более приемлемыми. Но пока мой риск-профиль не позволяет мне владеть этой компанией.

Не ИИР.

#Акции #Инвестиции

PS Лайк — если понравилась статья :-)

Подписывайтесь на мой телеграм-канал и блог на VC, чтобы не пропустить новые интересные статьи!

***Меня нет на других ресурсах кроме VC и telegram. Если вы видите мою статью на другом ресурсе без ссылки на меня — ее туда незаконно позаимствовали. Политика по копированию материала с данного канала здесь***