SPO акции Инарктика: стоит ли принимать участие + прогноз, справедливая цена и дивиденды 2023

С Инарктикой у меня почему-то не складывалось, хотя компания мне всегда нравилась и продукцию их я уважаю:-) Но на этой неделе появились новости об SPO и я решила - когда, если не сейчас? Поэтому предлагаю посмотреть как там поживают рыбы в Инарктике и вообще как у компании дела, а заодно решить интересно ли принимать участие в SPO.

ИНАРКТИКА - крупнейший производитель аквакультурных лосося и форели в России. Зоны разведения сосредоточены в Мурманской области и Карелии.

Компания вертикально интегрирована и занимается производством корма для рыбы, выращиванием малька, рыбы, выловом и переработкой, а также поставкой продукции под собственным брендом INARCTICA розничным сетям и рыбопереработчикам.

Инарктика во многом является бенефициаром событий 2022 года. Часть производителей импортных лосося и форели с российского рынка ушли, за счет чего компания смогла нарастить свою рыночную долю с 17 до 21% в натуральном выражении.

Кроме того, до 2022 года компания во много зависела от импорта кормов и смолта. Однако сейчас ИНАРКТИКА приобрела смолтовые заводы в Калужской области и приступила к их модернизации, а также строит собственный кормовой завод и смолтовый завод, постепенно снижая зависимость от импорта.

Реализация сконцентрирована на рынках Москвы, Московской области и Санкт-Петербурга. С точки зрения географической структуры выручки 67% продаж приходится на Москву и Московскую область, поэтому компании есть куда развиваться. Доля экспорта незначительна.

Наибольшую долю в выручке продолжает занимать лосось (79%), оставшуюся часть занимает форель (20%) и прочее (1%). Кроме того, в начале 2023 года Инарктика приобрела контроль над Архангельским водорослевым комбинатом. Это приобретение позволит улучшить диверсификацию бизнеса компании: выйти на растущий рынок водорослей и продуктов их переработки, развиваться в сфере биотехнологий и аквакультуры водорослей.

Так как география продаж Россия - то стоит посмотреть что происходит с ценами на красную рыбу в России:

Соответственно, последние три года цена на лосось в России растет с CAGR +12,3%, что чуть ниже мирового роста (CAGR +15,8%) и чуть выше инфляции в России за этот же период.

Сейчас ИНАРКТИКА производит 30-35 тысяч тонн рыбы в год, но в потенциале может нарастить производство до 60 тысяч тонн рыбы в год за счет освоения участков выращивания рыбы и увеличения количества производимого смолта.

Поэтому на операционном уровне у компании всё неплохо. В целом и доля рынка, и география продаж позволяют думать о расширении производства, тем более, что у компании есть для этого возможности.

Однако нельзя забывать про биологические риски как у всего агропрома и пищепрома - здесь они тоже актуальны. Вспомните 2015 год, когда показатели компании достаточно сильно пострадали от болезней рыб. Плюс держим в голове цикличность, на падении покупательской способности населения спрос на продукцию падает. Поэтому я стараюсь суммарную доля агропрома и пищепрома держать на определенном уровне, не превышая ее, хотя в этом секторе мне и нравится сразу несколько компаний.

По итогам 1 полугодия 2023 года:

Выручка — 12,9 млрд. рублей (-9,8% г/г)

EBITDA — 6,3 млрд. рублей (-23,2% г/г)

Чистая прибыль – 8,6 млрд. рублей (+3,6% г/г)

Рентабельность ebitda – 48,8%

Чистая рентабельность – 66,7%

Чистый долг/ebitda – 0,9х

Рентабельность капитала ROE — 49%

Рентабельность активов ROA — 33,7

EV/EBITDA — 7,3

p/e — 4,9

p/b — 2,4

Финансовая отчетность достаточно крепкая. Негативная динамика по выручке обусловлена снижением продаж в натуральном выражении на 22% по итогам 1-го полугодия, но смягчена за счет роста цен. По итогам 9 месяцев 23 года снижения продаж в натуральном выражении уже нет, продажи +6% год к году.

Рентабельность просто отличная, долговая нагрузка умеренная. Компания в целом оценена достаточно справедливо - при EV/EBITDA 7.0 справедливая цена около 910 рублей.

В части SPO ценовой диапазон тоже достаточно справедливый и учитывает оценку за 2023 год, показатели 2024 года не в цене. С учетом опциона из расчета 1 акция за каждые 5 акций, приобретенных в рамках SPO участие в SPO гипотетически может быть интересно. Единственное что меня смущает - потенциальная коррекция рынка как раз на горизонте 6 месяцев. То есть вполне может получиться так, что за счет рыночной коррекции цена акции через 6 месяцев может уйти ниже текущей цены. Когда у ТМК было SPO - во-первых, там опцион был 1 к 1, а, во-вторых, - там была недооценка достаточно сильная. То есть даже с учетом коррекции было ожидание, что на этом гипотетически можно будет заработать, хотя сейчас акция и корректируется вместе с отраслью и торгуется чуть ниже цены размещения на SPO.

В части дивидендов - у ИНАРКТИКИ нет четкой дивидендной политики, но, судя по презентации компании, в этом году на выплату дивидендов планируется направить 4 млрд. рублей, что дает около 46 рублей на акцию и потенциальную дивидендную доходность около 5%.

Поэтому с дивидендами там на сегодняшний день не самая интересная история в секторе.

После разбора ИНАРКТИКА мне по прежнему нравится. Из агропрома и пищепрома у меня сейчас другие компании, но я готова рассмотреть замену одной из них на ИНАРКТИКУ или добавление ее в портфель. Но как будто хочется подождать какой-то коррекции, потому что не сказать, что тут немедленные триггеры роста или очень уж интересная дивидендная доходность.

Поэтому их SPO я, пожалуй, пропущу. Не ИИР.

#акции #инвестиции

PS Лайк — если понравилась статья :-)

Подписывайтесь на мой блог на VC и телеграм-канал, чтобы не пропустить новые интересные статьи!

***Меня нет на других ресурсах кроме VC и telegram. Если вы видите мою статью на другом ресурсе без ссылки на меня — ее туда незаконно позаимствовали. Политика по копированию материала с данного канала здесь***