Минфин уже выполнил план на IV квартал по объёму привлечённых средств, сейчас идёт заём сверх нормы

Минфин провёл аукцион ОФЗ, предложив инвесторам два выпуска. Индекс RGBI волатилен в последнее время, мы наблюдаем вторую неделю его плавное снижение, а значит доходность ОФЗ увеличивается. Учитывать необходимо темпы инфляции: по последним данным Росстата, за период с 5 по 11 декабря индекс потребительских цен вырос на 0,20% (прошлые недели — 0,12% и 0,33%), с начала декабря — 0,27%, с начала года — 6,93% (годовая же составляет 7,1%). Повышение ключевой ставки в декабре крайне высоко, а значит ждём очередную реакцию рынка на возможное шоковое повышение. На сегодня мы имеем несколько фактов о рынке ОФЗ:

✔ Сокращение внутренних заимствований в этом году на 1₽ трлн. В 2023 году план привлечения должен был составить 2,5₽ трлн. Кроме того, поправки в бюджетный кодекс давали Минфину право осуществить дополнительные заимствования в объёме до 1₽ трлн для замещения использования средств ФНБ. На сегодняшний день уже привлечено — 2,797₽ трлн. Возросшие доходы по НГД и нежелание давать премию в классике сподвигли регулятор отказаться от дополнительного заимствования. На сегодняшний день Минфин выполнил намеченный план, а значит не особо заинтересован в раздаче премии инвесторам, на рынке ОФЗ для инвесторов по сути безысходность

✔ Требование о продаже валютной выручки отдельными экспортёрами заработало с 16 октября. Крепкий рубль заставляет граждан смотреть в сторону депозитов/облигаций, но новость о том, что ЦБ возобновит покупку валюты по бюджетному правилу с января 2024 взбудоражила многих. Сейчас ₽ окреп и торгуется по 89₽ за $.

✔ Доходность большинства выпусков поднялась выше 12%, а некоторых выше 13%. Интересно, что перед повышением ключевой ставки в выпуске ОФЗ-26227 доходность составляла — 13,5%, сейчас 13,52%, такая реакция перед заседанием или мы всё же увидим дальнейшее увеличение доходности. Всё-таки отсутствие иностранных фондов даёт о себе знать, слабый спрос не даёт доходности улететь в космос.

Но давайте вернёмся к нашему размещению. Регулятор уже седьмую неделю подряд размещает классику, отказавшись от флоутера, который приносил весомую прибыль регулятору весь этот год. Занимательно, но некий спрос всё равно присутствует, даже с такой доходностью в выпусках, учитывая, что никакой премии регулятор не даёт:

▪ Классика: ОФЗ — 26244 (погашение в 2034)

▪ Линкер: ОФЗ — 52005 (погашение в 2033, с индексируемым номиналом), номинал изменяется в зависимости от инфляции

Спрос в ОФЗ 26243 был приемлемый — 54,5₽ млрд, выручка составила — 27,4₽ млрд (средневзвешенная цена —96%, доходность — 12,3%). Инфляционная ОФЗ 52005: спрос — 11,8₽ млрд, выручка — 9,1₽ млрд (средневзвешенная доходность — 4,22%, цена отсечения — 87%). Таким образом, Минфин заработал за этот аукцион — 36,5₽ млрд (прошлая неделя — 37,5₽ млрд, всё последние заработки без флоутера). Согласно, новому плану Минфина за IV квартал необходимо привлечь — 500₽ млрд, за 10 недель регулятор взял эту планку — 560₽ млрд.

📌 Учитывая, что нынешняя конъюнктура в сегменте локального госдолга крайне нестабильна (волатильность доходности, низкая ликвидность ввиду отсутствия активного спроса и иностранных фондов), то наличие спроса должно радовать регулятор, хотя стоит признать, что с каждой неделей он снижается. На сегодняшний день мы имеем ключевую ставку в 15% и, возможное, повышение до 17%, поэтому видеть такую доходность в выпусках странно, но таковы реалии рынка, притом что инвесторы брали ОФЗ и с более низкой доходностью. В 2024 году нас может ожидать новый всплеск инфляции (нас ожидает: 10% повышение тарифов и увеличение трат бюджета РФ), если, конечно, регулятор не начнёт шоково ужесточать ДКП, поэтому Минфину будет сложнее занимать на таком рынке, если опять же не начнёт раздавать премию в классике или спасаться флоутером.

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor