Есть ли смысл заходить в Сбербанк по текущим: прогноз на 2024 год и справедливая цена акций

Сбербанк давно является одним из моих фаворитов в банковском секторе и это на самом деле обосновано. Если смотреть общую доходность для акционеров (рост курсовой стоимости + дивиденды) за последние пять лет — Сбер является одним из лидеров по TSR не то что в России, а в мире. По крайней мере он частенько попадает в рейтинг TSR Boston Consulting group со средними показателиями 28-44%. Я его держу и фиксировать не планирую, но с подписчиками у меня регулярно возникают дискуссии в русле «А надо ли его держать дальше" и "Не поздно ли в него заходить прямо сейчас». Поэтому предлагаю сегодня посмотреть отчет Сбера по РСБУ за 12 месяцев 2023 года и построить прогноз на 2024 год. Ну и заодно немного научимся оценивать банки и считать их справедливую цену мультипликаторным подходом:-)

- Чистый процентный доход — 2,3 трлн. рублей (+36.6% г/г)

- Чистый комиссионный доход — 0,7 трлн. рублей (+16.6% г/г)

- Операционные расходы — 0,8 трлн. рублей (+25.7% г/г)

- Чистая прибыль — 1,493 трлн. рублей (+11187% г/г)

- Капитал — 6,259 трлн. рублей (+16.2% г/г)

- Рентабельность капитала — 24,7%

- Чистая процентная маржа — 5,5%

- Рост кредитного портфеля — +26% г/г

- Рост денежных средств на счетах — +24% г/г

- Активные клиенты ФЛ — +2% г/г

При анализе этих показателей важно понимать, что во многом такой большой рост доходов и чистой прибыли обусловлен эффектом низкой базы, так как 2022 год был кризисным для банковской отрасли из-за оттока ликвидности и резкого поднятия ключевой ставки до 20%. В 2024 году будут иметь место уже иные тенденции и тренды, поэтому такого роста, конечно, уже не будет.

Но думаю и операционные расходы тоже такого большого роста не покажут, так как во многом такой рост был обусловлен повышенной инфляцией и дефицитом на рынке труда, в результате которого многие компании достаточно сильно были вынуждены нарастить операционные расходы. Ну и опять-таки здесь эффект низкой базы, так как в 2022 году у банка была антикризисная программа по сокращению расходов. Но в любом случае запомним, что расходы у банка составляют в среднем около 25% от доходов, так как нам это пригодится для построения модели на 2024 год.

Второй важный момент — в 2023 году стоимость риска была 1,4%. Думаю, что в 2024 году стоимость риска может возрасти, а это потребует увеличения отчислений в резервы.

Достаточность капитала 13.3% — это выше норматива и выше среднего показателя по сектору. За счет хорошего запаса по достаточности капитала банк спокойно прошел кризис 2022 года и ему не потребовалась докапитализация в отличие от многих других банков и финансовых организаций (тот же ВТБ как анти-пример) .

То есть ключевые показатели демонстрируют отличный рост, финансовая устойчивость банка на очень высоком уровне. По чистой процентной марже и рентабельности капитала Сбер — один из лидеров в секторе.

Дивидендами Сбер за 2023 год заплатит около 33 рублей на акцию, что к текущим дает около 12% потенциальной дивидендной доходности. Запомним эти цифры, так как они нам пригодятся ниже для расчета общей потенциальной доходности инвестиций в Сбер, если в него заходить прямо сейчас.

Для расчета общей потенциальной доходности если заходить в позицию сейчас нам необходимо также рассчитать справедливую цену акций Сбера на конец 2024 года. Для этого нам необходимо вспомнить, что финансовый сектор традиционно оценивается через мультипликатор p/b и для Сбера справедливое значение мультипликатора p/b — 1. Для других банков и НКО оно может быть другим в зависимости от их показателей рентабельности, чистой процентной маржи, темпов роста, показателей достаточности капитала и финансового положения. То есть мультипликатор это не совсем константа, его справедливое значение выбирается с поправкой на различные показатели (см. книгу Чирковой по этому поводу) . Но у Сбера это единица и поэтому из него мы и посчитаем справедливую цену акций.

Что есть p/b — это соотношение капитализации к капиталу. То есть это цена акций х количество акций/ капитал. Количество акций мы предполагаем неизменным текущему, цену мы хотим высчитать, значит нам нужно рассчитать только капитал на конец 2024 года.

Капитал увеличивается ежегодно на чистую нераспределенную прибыль (или уменьшается на чистый убыток, если компания убыточна). Соответственно для прогноза капитала Сбера на конец 2024 года нам надо прикинуть чистую прибыль Сбера за 2024 год и вычесть дивиденды за 2023 год, которые банк заплатит в мае 2024 года. Сразу оговорюсь, что весь расчет ниже из консервативного сценария. Как правило я беру его как базовый по принципу «будет больше — порадуемся». В реальности вполне может реализоваться и оптимистичный сценарий вместо консервативного.

Для рассчета потенциальной чистой прибыли за 2024 год необходимо спрогнозировать чистый процентный и чистый комиссионный доход банка и вычесть оттуда предполагаемые операционные расходы и расходы на формирование резервов банка. Как мы с Вами помним, ключевая ставка сейчас на пике и это предполагает где-то 10%-е снижение темпов роста кредитования. Но одновременно так как ключевая ставка высокая, а у Сбера есть преимущество в виде большого количества остатков денежных средств населения на счетах под низкий процент — чистая процентная маржа у Сбера вряд ли сильно пострадает и скорее всего останется на уровне выше 5%.

На снижении ключевой ставки во втором полугодии темпы роста кредитования могут начать восстанавливаться, но сам процентный доход начнет потихоньку падать из-за снижения ключевой ставки, так как чем ниже ключевая ставка — тем ниже ставка по новым кредитам, которые оформляют заемщики. Плюс помним про сворачивание ипотечных программ (доля ипотеки в чистом процентном доходе 19,1%) . Тут предполагается более существенное замедление темпов роста. Если это все сложить — то по итогам 2024 года чистый процентный доход, вероятно, будет на 7-8% ниже чистого процентного дохода по итогам 2023 года — на уровне 2,0-2,1 трлн. рублей.

По чистому комиссионному доходу предпосылок для его снижения я не вижу и ожидаю его на уровне 0,7-0,8 трлн. рублей. В части операционных расходов, полагаю, что уместно ожидать, что они вырастут минимум на предполагаемую среднегодовую инфляцию (6,5%), но давайте в расчет заложим 10%-й рост расходов как консервативный вариант и даже увеличенные отчисления на резервы. Это в свою очередь ориентирует нас на предполагаемую чистую прибыль в диапазоне 1,2-1,3 трлн. рублей по итогам 2024 года. Возьмем консервативно 1,2 трлн. рублей чистой прибыли в расчет.

И теперь немного математики, чтобы рассчитать капитал на конец 2024 года нам необходимо к капиталу на конец 2023 года добавить предполагаемую чистую прибыль по итогам 2024 года и вычесть 1/2 прибыли 2023 года (дивиденды за 2023 год) : 6,259 трлн. рублей + 1,2 трлн. рублей — 0,747 трлн. рублей= 6,7 трлн. рублей капитала на конец 2024 года.

Теперь вспоминаем, что у Сбера p/b=1, значит (цена акций * количество акций) /6,7 трлн. рублей = 1. Количество акций у Сбера 22,587 млрд. штук. Значит для правильного уравнения 6,7 трлн. переводим в миллиарды = 6700 млрд. рублей и получается следующее уравнение:

(цена акций * 22,587)/6700 = 1

(цена акций * 22,587)=1*6700

цена акций=6700/22,587

цена акций= 296,6 рублей за акцию.

Вот она справедливая цена акций на конец 2024 года при консервативном сценарии, ROE 18% и чистой прибыли за 2024 год на уровне 1,2 трлн. рублей. Если реализуется оптимистичный сценарий c ROE 22% и чистой прибылью 1,5 трлн. рублей — то это уже 320-330 рублей за акцию, а не 297 рублей, как в этом расчете. Но мы договорились, что берем консервативный как базу, поэтому в расчет берем 297 рублей за акцию.

Апсайд к текущим 8%. Это немного, но мы помним, что мы ждем еще и дивиденды за 2023 год в мае с доходностью 12%. Итого совокупная доходность акций Сбера на горизонте года при консервативном сценарии 8%+12%=20%. Дальше каждый сам себе отвечает много это или мало и устроит ли его такая доходность за год или нет. Меня в Сбере эти цифры, конечно, устроили бы, хотя лично у меня доходность будет больше, потому что за счет низкой средней цены покупки моя личная дивидендная доходность будет 18,3%, а общая годовая доходность — 26,3%. Это выше, чем моя требуемая доходность в личном финансовом плане и меня это вполне устраивает.

Брать или нет Сбер по текущим с 20%-й потенциальной доходностью каждый решает сам по своей стратегии. Но я могу сказать, что для своей стратегии 2024 я считала могие компании и 20% это среднерыночная ожидаемая доходность с учетом текущего макро. То есть нельзя сказать, что она плохая или супер-хорошая. А если задержаться в Сбере не на год, а на полтора - то за 2024 год в 2025 году можно дополнительно получить еще 27 рублей в виде дивидендов, то есть дополнительно еще 9,7% дивидендной доходности к текущим. Не ИИР.

#акции #инвестиции

PS Лайк — если понравилась статья: -)

Подписывайтесь на мой телеграм-канал и блог на VC чтобы не пропустить новые интересные статьи!

***Меня нет на других ресурсах кроме VC и telegram. Если вы видите мою статью на другом ресурсе без ссылки на меня — ее туда незаконно позаимствовали. Политика по копированию материала с данного канала здесь***