Как Qiwi решила кинуть своих российских акционеров, и при чем тут Яндекс
Что произошло
В пятницу вечером QIWI plc. сообщила о завершении реструктуризации: финансовая группа продает все свои российские активы. Покупателем станет Fusion Factor Fintech Limited – компания зарегистрирована в Гонконге и принадлежит СЕО Киви Андрею Протопопову.
Условия сделки
- Сумма покупки – 23,75 млрд. рублей. Сюда заложен большой геополитический дисконт: стоимость чистых активов Киви сильно больше 50 млрд., а капитализация на летнем пике была под 35 млрд. – и это, по сути, оценка именно российской доли, поскольку в рамках всей Группы реально зарабатывает только она.
- Зарубежная компания получит деньги двумя траншами, до конца 2024 года. По результатам, у нее не останется никаких связей с РФ – менеджмент «там» считает, что это поможет развитию нового, международного бизнеса.
Что это значит для российских акционеров
После завершения сделки, у держателей в РФ останутся расписки иностранной QIWI plc., которая получит на баланс деньги от продажи своей российской части, с дисконтом, но сама по себе кэш не генерирует и полноценным самостоятельным бизнесом не является. На словах – они собираются развиваться на международных рынках, на деле – перспективы тут максимально туманные. Чистый стартап.
Прав на долю в прибыльной российской части бизнеса у акционеров не будет. При этом, добраться до полученных зарубежным подразделением денег вариантов тоже нет: распределять их дивидендами компания не планирует, да и при всем желании отправить такие выплаты в РФ – технической возможности не имеет.
Небольшую часть своих расписок QIWI plc. готова выкупить в рамках тендера, по цене не выше 581 руб., но там совсем мало, 10% от общего объема. Остальное – придется сдавать уже в стакан, и, вероятно, еще дешевле.
Какие можно сделать выводы из того, что знаем сейчас и при чем тут Яндекс
Вся эта ситуация в целом – выглядит как большой кидок российских держателей акций, у которых уводят самую интересную часть бизнеса, а оставляют взамен зарубежную пустышку.
С одной стороны, а чего было ждать от компании, которая и в своей основной деятельности отдает предпочтение «серым» схемам? Эта инвестиция всегда была довольно специфичной, бизнес Киви не раз страдал от регуляторных ограничений, изначально подразумевал навес плохо предсказуемых рисков, поэтому именно к ней вопросов не так и много.
Хуже другое: ведь именно так будет выглядеть в плохом сценарии и результат разделения Яндекса – мы до сих пор достоверно не знаем структуру будущей большой сделки, а вся инвест-идея тут основывается на тезисе «верю, что не кинут».
Я лично тоже верю, потому что:
- Держателей Яндекса в контуре РФ очень много, социальный эффект будет неприятным (да, с летними дивами Газпрома в 2022 это никого не остановило, но надеюсь, что выводы сделаны на всех уровнях).
- Существенная доля держателей – действующие сотрудники будущего российского Яндекса, а опционы на акции – важная часть программы мотивации в компании. Соответсвенно, и демотивирующий эффект, если вдруг эти акции превратятся в тыкву, и его дальнейшее негативное влияние на бизнес, на HR-составляющую – сложно переоценить.
Тем не менее, вера – штука крайне субъективная, а вот риск неблагоприятного исхода – как видим, объективно есть и его тоже нельзя не учитывать. Собственно, именно поэтому расписки Яндекса торгуются сейчас достаточно дешево и с большой потенциальной премией на случай, если российских акционеров в процессе разделения решат вдруг ни в чем не ущемлять.
Фантастический хороший сценарий
А вдруг на неделе нам объявят, что «все не так однозначно» и у желающих еще будет возможность, например, сконвертировать иностранные расписки QIWI plc. в акции новой российской компании, как это сделал недавно Софтлайн?
Вероятность минимальная, но в «лучших корпоративных практиках» и не такое бывает: вначале мутный релиз для дешевого выкупа из слабых рук, а потом будет озвучена в подробностях реальная и гораздо более выгодная схема. Это был бы вполне позитивный итог, но – скорее из области чистых хотелок и фантазий, ставить на него своих денег я точно не готов.
✅Мой телеграм, где много интересного https://t.me/mozginvest
(пишу про облигации и акции РФ, ЦФА)
Ого, так-то лучше тогда в софтлайне остаться