Тинькофф – как санкции повлияют на доходы банка

Несмотря на то, что введение Евросоюзом санкций против #TCSG было ожидаемым событием, рынок отреагировал так, будто это был сюрприз. Котировки в моменте падали на 12%. Потом, правда, частично отыграли падение. Но сейчас акции торгуются всё ещё на 5% дешевле предыдущего закрытия и на 10% ниже максимумов 2023, когда о санкциях ещё не было известно.

Справедливо ли отреагировал рынок? Для начала порассуждаем, что потерял банк:

То есть в основном речь о выпадающих комиссионных. Дело в том, что после введения блокирующих санкций США и ЕС в отношении крупнейших банков России (ВТБ, Альфа-Банк, Сбербанк и др.), в Тинькофф перетекла значительная доля их клиентов.

По итогам Q3’22 клиентская база возросла на 43% г/г до 18,3 млн человек. Комиссионный доход за 9М 2022 вырос на 106% г/г. ! Такого роста не было даже в очень благоприятные 2018-2020 года. Во многом такая динамика обусловлена увеличившимся числом SWIFT-переводов, которые стали стоить весьма дорого. Ну и, частично, брокерским бизнесом (увеличились объёмы торгов валютой, пришли новые клиенты от санкционных брокеров и т.п.). Плюс рос спрос на премиальные продукты, т.к. они позволяли снизить комиссии на всё вышеперечисленное.

С введением санкций Тинькофф потерял все эти льготы. Теперь комиссионные доходы замедлят темпы роста. Динамика выручки может замедлиться с текущих +18% г/г до +5-10% г/г. Мы хоть и не видим полноценного отчета банка, но можем отталкиваться от результатов российского сегмента Райффайзен, которые выглядят впечатляюще и показывают выгоду банков, которые используются для валютных переводов.

Тем не менее, в текущем году будет постепенно восстанавливаться процентный доход, и можно прогнозировать возврат прибыли к уровням 2021 года (отталкиваемся от динамики СБЕРа). В этом случае P/E составит 8, что является справедливой среднеисторической оценкой для TCSG.

А в 2024 году, есть все шансы увеличить ЧП до 80b рублей, что уже дает P/E ближе к 6 и явную недооценку.

Итоги

У Тинькофф есть долгосрочный потенциал роста, несмотря на санкции, которые его затормозят. Банковский сектор показывает сильные результаты как в Q4, так и в начавшемся 2023 году (отчеты СБЕРа). Интересно посмотреть на отчет TCSG за Q4. Если выбирать между двумя банками, то СБЕР выглядит намного привлекательнее за счет более высокой устойчивости и куда более низкой оценки.

Если вам интересна эта тема, можете почитать множество интересных и полезных статей у нас в блоге, который мы ведем в Телеграм (ссылку можно найти в профиле)