Судьба Luna, UST и стейблкоинов

Эксперт SAWA Crypto, директор по работе с инвесторами Rus Dynda.

11 мая 2022 года произошло поистине катастрофическое для всего крипто-мира, а именно падение цены токена LUNA с последующим изменением паритета UST по отношению к $1. Потеря привязки к доллару сыграло роль панического элемента и начались активные спекулятивные сделки, ведь как так …. вроде бы стейблкоин, хоть и алгоритмический, но все же стейбл – устойчивый. Как можно доверять крипторынку если, казалось бы защитный актив, благодаря которому мы оставляем деньги «в кеше» вдруг перестал стоить столько же сколько бакс.

В последние несколько недель рынок криптовалют довольно сильно просел вслед за падением деда (Биткоина), что не вызывает никакого удивления, из рынка ушли сотни миллионов $. Как раз при таком развитии событий участники рынка и прибегают к стейблкоинам, дабы избежать гипер-волатильности. И данная коррекция, разумеется, не стала исключением.

Давайте проясним понятие алгоритмического стейблкоина. Это цифровой актив, курс которого привязан к определенной валюте, за стабилизацию которого отвечает алгоритм. Он удерживает курс внутри заданных отметок.

Связь же LUNA и UST простым языком состоит в следующем – их можно обменять друг на друга в зависимости от спроса и предложения на рынке.

Как именно:

При росте UST, необходимо выпустить новые токены, которые помогут сбалансировать спрос и предложение. Получить новые токены можно из обмена LUNA на UST, при том, что для создания каждого UST нужны токены LUNA на $1. Получается все что выше этого доллара и является прибылью до стабилизации курса. Прямо обратная ситуация происходит при понижении курса UST – TerraUSD переводятся в LUNA так же – с прибылью.

Это и является нехитрой моделью вследствие работы которой из-за коррекции LUNA повлияла на стейблкоин UST.

Версия 1

Blackrock и Citadel решили взять взаймы у Gemini 100,000 BTC. Немаленькая сумма, да и взятая без видимых на то причин. Информация о займе указана в кредитной книге. 25,000 BTC были обменены на UST. Далее сценарий следующий – оба заемщика обращаются к Terra Foundation с предложением о покупке BTC за UST с дисконтом (проще говоря – скидкой). Terra Foundation с радостью согласилась расплатившись UST, таким образом, существенно понизив ликвидность UST.

В последствии заемщики выполняют следующий шаг своего грандиозного плана – моментально продают и BTC, и UST. Вызвав непроизвольное проскальзывание и принудительное массовое закрытие позиций и ликвидации.

Более того, заемщики обладали информацией что Anchor (протокол благодаря которому совершаются операции дачи и взятия взаймы, с которым работает LUNA не обладает необходимым запасом ликвидности и понимали что проскальзывание вызовет каскадную реакцию – будет большее количество операций по продаже чем Anchor сможет погасить.

Массовые распродаже привели к краху LUNA и, как следствие, к отвязке UST от бакса.

Blackrock и Citadel далее могут со спокойной душой выкупить BTC в нужном количестве за меньшие деньги и погасить свой долг.

Похоже на манипуляцию.

Версия 2

Тут все банально – элементарно неверно выстроенная модель с неверно принятыми решениями при неверном риск-менеджменте.

Если капнуть глубже – можно обнаружить, что СЕО Terraform Labs - До Квон был создателем алгоритмического стейблкоина Basis Cash.

Сначала проект активно набирал обороты работая благодаря алгоритму, а не при помощи привязки к доллару через обеспечение активами и достигал капитализации в $174 млн.Но затем цена скатилась вниз, а сам До Квон дистанцировался от проекта, хоть он и был Стивом Джобсом этого проекта – почти все идеи исходили от него.

Соответственно, вариант просчета отметать не стоит, возможно До Квон наступил на те же грабли.

Говоря о LUNA – мы говорим о алгоритмическом стейблкоине. То есть его стоимость регулируется определенным алгоритмом.

Существуют также стейблкоины обеспеченные криптовалютой и стейблкоины обеспеченные реальной валютой.

Возьмем ради примера USDT и USDC у которых понятны структуры резервов и есть обеспечение в виде реальных активов в формате доллара США.

Однако 12 мая 2022 года волатильность USDT на фоне паники с USТ кратно увеличилась и достигала 3-5%.

Вследствие этих событий Комиссия по ценным бумагам США отныне намеривается установить регулирование стейблкоинов. Если это случится – финансовые операции будут строже контролироваться, а обеспечении в формате реальных активов скорее будет обязательным условием для продолжения работы того или иного стейблкоина.

Проблема одного конкретного проекта не заставляет меня думать, что все стейблкоины это просто СКАМ.

Провал Terra определенно не приведет к обвалу всего рынка, свидетелем чему является восстановление курса USDT. Сегодня 12 мая 2022 года он ушел вниз, у всех началась паника, но вскоре он ожидаемо восстановился.

Более того стейблкоины обеспеченные реальной валютой, такие как USDT имеют лишь внешние риски, такие как правовое регулирование или аудит, но никак не волатильность Биткоина или ошибка в алгоритме.

Считаю главным правилом даже в отношении стейблкоинов – не хранить все яйца в одной корзине.

Стоит держать и USDT, и USDT, и ВUSD, и DAI - ведь таким образом мы хеджируем риски.