Обзор рынков за неделю с 10 по 14 октября 2022 года

На неделе был опубликован ряд важных макропоказателей:

· Опросы ФРБ Нью-Йорка в сентябре показали, что потребители ожидают снижение темпов инфляции в течение года, но в то же время менее оптимистичны в отношении цен на долгосрочном горизонте. Текущие значения прогнозов (в скобках значение предыдущего месяца):

o 1 год – 5,44% (5,75%)

o 3 года – 2,91% (2,76%)

o 5 лет – 2,24% (2,00%)

· Цены производителей (PPI) в сентябре прервали череду снижения и вернулись к росту – на 0,4% м/м и 8,5% г/г. Из-за эффекта высокой базы годовой показатель продолжает замедляться – в августе он составлял 8,7%. В целом цифры вышли на уровне ожиданий.

· В свою очередь потребительская инфляция (CPI) в США в сентябре составила 8,2% г/г, чуть замедлившись с августовских 8,3%. При этом базовая инфляция (за исключением волатильных компонентов) достигла очередного 40-летнего максимума в 6,6% ­– цены широкого ассортимента позиций продолжают ускоряться. Главные драйверы сейчас – жильё, продукты, медицинские услуги. Именно инфляция в сфере услуг вызывает наибольшую озабоченность ФРС и, по мнению рынка, может вынудить регулятор ускорить темпы повышения ставки – по данным CME вероятно повторение шага в +75 б.п. пятый раз подряд на декабрьском заседании (в ноябре +75 б.п. уже гарантировано будет).

· Предварительное значение индекса потребительской уверенности университета Мичигана в октябре достигло 6-месячного максимума в 59,8 пункта. В то же время показатели инфляционных ожиданий зафиксировали слом тренда на снижение последних 7 месяцев: инфляция на горизонте 5-10 лет прогнозируется на уровне 2,9% (в сентябре было 2,7%), на годовом горизонте – 5,1% (в сентябре 4,7%).

Основные американские индексы акций показали разнонаправленную динамику, главные продажи затронули технологические компании.

Динамика рынка внутри недели была крайне занимательная. После выхода отчёта по CPI индекс S&P 500 терял 2,4%, но закрылся в итоге на 5% выше минимальной точки. Это было весьма и весьма странно и нелогично. На Bloomberg основные объяснения связаны с несколькими факторами. Во-первых, резкое падение рынка спровоцировало profit-taking по хеджам – на предыдущей недели институциональные инвесторы купили пут-опционы на рекордные $10 млрд. В качестве подтверждения указывается на одновременное снижение и котировок акций, и индекса волатильности. Во-вторых, высокая инфляция была главным негативом для рынков ближайших дней и вызвала закрытие коротких позиций. В-третьих, наложился технический фактор – индекс опустился ниже значимого уровня 3500 и скорректировался на 50% от всего движения с пандемийных минимумов, что выступило триггером покупки для многих количественных стратегий.

Наиболее наглядно техническую картину видно на графике 5-минуток.

Большинство секторов завершили неделю в красной зоне, исключение – защитные.

Fear & Greed Index снизился до 21 с 22 неделей ранее.

Продолжается сезон отчетности – по данным Refinitiv, за неделю отчиталось 15 компаний из индекса S&P 500, доведя общую долю уже отчитавшихся до 7% (+4 п.п. за неделю). Число превысивших ожидания аналитиков по прибыли пока составляет 68,6%. Для сравнения, у этого показателя средние на долгосрочном горизонте и за последние 4 квартала составляют соответственно 66,2% и 78,1%.

За неделю прогнозируемый рост прибыли компаний за квартал был пересмотрен вниз – до 3,6% г/г в целом и -3,1% г/г за исключением Energy. Неделей ранее эти показатели были 4,1% и -2,6% соответственно. Такая ситуация с отчётностью компаний вносит свой вклад в негативную динамику рынка.

На неделе с 17 по 21 октября представят свои показатели ещё 66 компаний, из которых наиболее ожидаемые:

Большинство мировых фондовых рынков были в режиме risk-off.

Очередной пересмотр прогнозов по действиям Федрезерва в сторону бóльшего ужесточения поспособствовал сохранению ралли в долларе.

Кроме того, дополнительную поддержку доллару оказало ослабление иены и фунта. В первом случае курс USD/JPY достиг максимального значения более чем за 30 лет после заявлений главы Банка Японии о необходимости сохранения мягкой денежно-кредитной политики для стимулирования восстановления экономики после пандемии. На этих новостях обменный курс превысил недавний пик, после которого последовали интервенции правительства объёмом $20 млрд.

На рынках продолжается турбулентность. Сначала глава Банка Англии заявил о завершении поддержки долговых рынков к концу недели. На этих «радостных» новостях доходность 30-леток подскочила до 5%, немного откатившись к пятнице, но всё равно остаётся значительно выше уровней начала сентября. В субботу председатель ЦБ подробнее разъяснил свою позицию – по его словам, скупка бондов была предназначена для предотвращения финансового кризиса и не преследует цель снижения стоимости заимствования, кроме того, это прямо противоположные действия по сути текущему ужесточению монетарной политики. Резюмировал он, что главный инструмент банка для замедления инфляции – это повышение ставок.

Но это не все значимые события из Туманного Альбиона. Премьер-министр страны отправила в отставку канцлера казначейства (38 дней на должности!), с которым на пару они неплохо тряхнули рынки 3 недели назад (см. наш обзор за неделю с 19 по 23 сентября). Кроме того, Liz Truss сделала так называемый U-turn и отказалась от заморозки корпоративных налогов на следующий год, хотя неделей ранее обещала обратное. Теперь компании получат повышение налогов с 19% до 25%, как это планировалось ещё её предшественником на посту – Борисом Джонсоном.

Возвращаясь к глобальным трендам, ряд аналитиков полагает, что наблюдаемая тенденция укрепления доллара ещё далека от завершения. В частности, в Citi ожидают её сохранение до окончания текущего замедления мировой экономики – до возобновления глобального подъёма доллар будет оставаться «safest place to hide».

Российские акции за неделю показали разнонаправленные движения при небольшом повышении рублевого индекса МосБиржи. Правда, если сделать корректировку на обрушившиеся после дивидендной отсечки акции Газпрома (дивиденд превышал 25% от цены предыдущего дня), то индекс МосБиржи прибавил бы на 3,1% больше – весьма неплохой показатель на фоне общемирового пессимизма.

Основные сырьевые товары показали в основном негативную динамику.

Котировки «чёрного золота» просели в том числе на информации о низком спросе на топливо в Китае – из-за ковидных ограничений в осенние праздники Golden Week число полётов на самолётах снизилось на 42% г/г, а поездок на автотранспорте – на 30% г/г.

Европейские цены на газ потеряли ещё 9% за неделю (с пиков конца августа они снизились почти на 60%). Помимо высокого уровня запасов в хранилищах (более 90%), ослаблению опасений проблем с газом предстоящей зимой помогли обновленные прогнозы климатических моделей, предсказывающие тёплую погоду – учёные из Copernicus Climate Change Service заявили о вероятности 50-60%, что Великобритания, большая часть Средиземноморья и частично центральная Европа увидят температуры существенно выше многолетних средних.

Исходя из данных CME, кривая вероятносто-взвешенных ставок сдвинулась вверх по всей длине в среднем на 24 б.п. Отказывающая замедляться потребительская инфляция вкупе с неожиданным ростом инфляционных ожиданий населения создают серьёзную проблему для Федрезерва, а ответить на такие вызовы он может только путём более агрессивного ужесточения денежно-кредитной политики. Согласно текущим прогнозам, пик ставки придётся на весну и начало лета 2023 года, а её численное значение достигнет 5%. Для этого ФРС «придётся» повышать на 75 б.п. в ноябре и декабре, и ещё по +25 б.п. – в феврале и марте. Вопрос, что будет с экономической активностью после такого, остаётся открытым.

Доходности гособлигаций повысились в среднем ещё на 20 б.п., основная «прибавка» пришлась на краткосрочные бумаги до года.

Инвестиционный директор Atrani Capital Игорь Ротор.