Роковая петля I Артур Хейс

Пандемия COVID, а главное, реакция всего миру на нее, за очень короткий промежуток времени ускорила социальные изменения на десятилетия вперед.

Практически все люди по всему миру были заперты в своих домах в течение почти двух лет, что привело к росту инфляции, которая уже никуда не денется.

Инфляция пустила корни, потому что многие работники теперь работают из дома, и в домашних условиях эти люди потребляют совершенно другие товары.

Глобальная цепь поставок не была рассчитана на то, что самые богатые и крупные потребители откажутся от одно-двухчасовых ежедневных поездок на работу в пользу того, чтобы сидеть в домашнем офисе в последних джемперах Lululemon.

Если вы один из числа клавиатурных войск, то ваши потребительские корзины в офисе и дома совершенно разные. Поэтому инфляция, по крайней мере, с точки зрения товаров, так легко не "отлипнет".

С точки зрения энергоресурсов, то состоятельные жители Запада решили недоинвестировать в ископаемое топливо, которое приносит высокую доходность относительно вложенной в него энергии, и направить значительные средства в возобновляемые источники энергии, которые приносят гораздо меньшую доходность относительно вложенной в них энергии.

Богатые жители Запада ведут священную борьбу с выбросами углекислого газа, и успех их усилий по развитию ветряков и солнечной энергетики, а также ускоренного вывода из эксплуатации автомобилей с двигателями внутреннего сгорания зависит от успеха развивающихся стран по загрязнению окружающей среды в процессе производства никеля, меди, кобальта и других ключевых промышленных товаров.

Так уж получилось, что для извлечение огромных объемов промышленных металлов из земли шахтерам приходится сжигать ископаемое топливо. Спрос на углеводороды растет на фоне снижения вложений.

Такая неадекватная политика в области энергетики приводит и будет приводить к высоким и растущим ценам на топливо.

Неважно товары или энергия, но цены растут на все, что нам необходимо в этом постпандемическом существовании. На этом фоне, если не брать в расчет прямое военное столкновение, у Запада не так то и много было простых политических ответов на вторжение России в Украину.

С одной стороны, Россия производит в огромных количествах то, что им нужно, т.е. ископаемое топливо, различные промышленные металлы и продукты питания.

С другой стороны, Запад считает, что в его интересах сдерживать военные действия на своих границах, и вынужден был ответить. Если не отправлять бедных, молодых и мужчин умирать на поле боя, то ответом стали финансовые санкции.

Подробнее об этом я списал в "Отмена энергоресурсов" 👇🏻

Любопытно то, что финансовый ответ Запада не был выстроен на основе модели, учитывающей вероятные последствия для макроэкономики при наихудших сценариях.

Они, похоже, вместо этого подошли к ситуации, как подошел бы финансовый управляющий активами. То есть, они рассмотрели прошлые результаты, как показатели будущих и скорректировали свои действия с учетом 95 процентов результатов и, по сути, отмели оставшиеся 5% как слишком маловероятные, чтобы их учитывать.

Беда в том, что во времена кризисов, таких как пандемии и войны, происходит неожиданное. То, чего никогда не было раньше, вдруг становится реальностью.

Система, которая не оценивает функцию или f(x): своих действий в максимумах и минимумах, — это система, которая ломается.

Энтропия и сопутствующая ей неустойчивость — это естественные состояния Вселенной, а не порядок и спокойствие.

Легко и просто выявить политику, которая использует интервалы повышенной вероятности, а не результаты в крайних точках. Такие решения всем нравятся; все возможно, и не нужно ничем жертвовать.

Прям как шорт колл-опциона: небольшой выигрыш сейчас в обмен на громадный проигрыш позже.

Политика, которая учитывает экстремальные, маловероятные сценарии в крайних точках, похожа на лонг колл-опционов, и может лучше подготовить экономику к успехам в долгосрочной перспективе.

Такие решения требуют от граждан жертв сегодня, но предлагают большую отдачу завтра.

Но, увы, печальный факт заключается в том, что большинство граждан крупнейших экономик мира собрали портфель проданных колл-опционов на волатильность Вселенной.

Печатные станки центральных банков служат грубой силой в попытке подавить присущую нашему существованию нестабильность.

Инфляция, вызванная COVID, в сочетании с крупным глобальным конфликтом создали опасный коктейль, который угрожает погрузить сотни миллионов людей в голод.

Вопрос, который волнует индивидуальных и институциональных распределителей капитала, заключается в том, как страны, не входящие в ось силы Запада, отреагируют на последствия финансовых санкций против России.

В этой статье мы рассмотрим финансовую реакцию одной большой страны (Китая) и одной маленькой (Сальвадора) в попытке выделить функцию f(x): таким образом, чтобы понять возможный конечный результат.

Почему последователи лорда Сатоши проповедуют свое учение с такой страстью?

Потому что мы знаем, что в целях создания устойчивых экономических действий с Биткоином в качестве единственного платежного средства, мы должны заразить как можно больше умов нашим мемным нарративом.

С точки зрения роста цены это особенно важно, поскольку в этом поле Биткоин достиг неоспоримых успехов.

HODLеры не продадут свой биткоин ни за какие деньги. Эти люди, в том числе и я, тратят фиат и копят биткоин.

Однако Биткоин в отличие от золота нужно использовать, чтобы у него была ценность.

Майнеры тратят энергию на поддержание сети. Для покрытия расходов майнеры должны получать оплату в виде токенов, имеющих всеми признанную ценность.

Так что Биткоины должны перемещаться, что является противоположностью культуры HODL. Культура HODL, возведенная до своего f(x): максимума, приведет к полному уничтожению Биткоина.

После добычи последнего Биткоина майнеры перестанут получать достаточный доход от вознаграждения сети в виде новых монет и будут вынуждены полагаться на комиссию за транзакции.

Если никто не будет перемещать BTC, крепко сжимая свои USB-флешки, то и не будет никакой хэш-мощности, поддерживающей сеть. Нет сети... нет ценности.

Поэтому, как верный подданный лорда Сатоши, я должен внести свою лепту в распространение доброго слова, и, надеюсь, они смогут повлиять на своих местных политиков, чтобы создать плодородную среду, способствующую развитию Биткоин-экономики.

К сожалению (но к счастью, если вы один из учеников Сатоши), решение Запада финансово отказаться от крупнейшего мирового производителя энергии и сырья служит самой большой рекламой насущной необходимости Биткоина в портфеле валютных резервов государств.

Цель статьи — рассмотреть с теоретической точки зрения проблемы, с которыми сталкиваются страны, и что можно сделать.

Надеюсь, мне удалось в полной мере донести до читателя, почему Биткоин заслуживает места в портфеле государства.

Как только портфели суверенных стран будут "заражены", мы можем ожидать, что они будут действовать в своих собственных финансовых интересах.

Вот почему крипта настолько сильна.

Когда вы встраиваете цифровой токен в бизнес-модель, потребители становятся владельцами. Как владельцы, они хотят, чтобы их токен дорожал, и поэтому готовы кричать с каждого угла ради того, чтобы у проекта стало больше пользователей.

Больше пользователей, больше владельцев, стоимость растем. И так по кругу.

Страна, принявшая решение добавить Биткоин в свой набор сбережений, будет проводить политику, поощряющую его использование.

Ведь после того, как мы сделали свою работу в качестве "проповедников" и учителей, каждый, у кого есть Биткоин, понимает, что его долг — в малых и больших формах — спонсировать его реальное использование.

Те активы, которые скупают профицитные страна на свои сбережения, чрезвычайно важны для экономического выживания Запада (то есть США и ЕС).

Это обусловлено тем, что каждый из этих экономических блоков нуждается в сбережениях иностранцев для оплаты своего дефицита на федеральном уровне.

Для финансирования своего дефицита, страна может сделать одну из трех вещей:

До сих пор Запад умудрялся в основном использовать 3-й вариант и немного 2-й, не разгоняя инфляцию.

Славные деньки!

На 2021 год у ЕС как экономического блока было положительное сальдо счета текущих операций.

Германия — самый крупный нетто-экспортер в ЕС. В глобальном масштабе она занимает второе место после Китая по положительному сальдо счета текущих операций за 2021 год.

Профицит Германии в 2021 году — 172,7 млрд. евро (источник: Bloomberg).

Чтобы ЕС как блок столкнулся с дефицитом, потребуется сокращение немецкого экспорта на 23% или рост импорта на 23%.

Это очень важно с точки зрения энергетической политики ЕС относительно России.

Немецкое производство зависит от российского газа на 50%-60%. Много дешевой энергии необходимо для того, чтобы питать промышленный центр Германии и производить товары по разумной цене.

Именно поэтому Германия пока что категорически против полного эмбарго на российские энергоносители. Это полностью подорвет ее производственную базу.

Если предполагать, что Германия могла бы мгновенно заменить российскую энергию из другого источника, то, скорее всего, это будет сделано через США, и обойдется это на 30%-40% дороже.

Такое значительное повышение цен полностью подорвет ее глобальную ценовую конкурентоспособность по сравнению с Китаем и Японией.

При более высоких издержках Германия теперь нужно будет продавать свои товары дороже относительно остального мира.

А куда пойдет вся неиспользуемая российская энергия?

Китай с удовольствием примет природный газ и нефть со значительными скидками. Часть этих скидок уйдет на решение проблем, связанных с морскими перевозками газа и нефти из российских портов в китайские порты, способные обрабатывать эти энергетические потоки.

Но в любом случае, Китай, вероятно, сэкономит деньги на импорте энергоносителей. И это сделает китайские экспортные товары еще более конкурентоспособными по цене по сравнению с Германией.

Дело в том, что если Германия последует политике ЕС, который склоняется к эмбарго на российские энергоносители, то у Германии не будет такого огромного профицита счета текущих операций, как сейчас.

Продаваться будет меньше товаров, либо потому, что они не могут быть произведены из-за отсутствия энергии, либо потому, что из-за более высоких затрат на энергию конечная цена этих товаров будет не столь конкурентоспособной по сравнению с более дешевыми китайскими и японскими товарами.

Если страны с профицитом, большинство из которых находятся за пределами основной западной оси, решат, что им лучше хранить сбережения в золоте, сырьевых товарах и/или Биткоинах, то им незачем покупать западные долговые активы (например, казначейские облигации США или облигации стран-членов Евро).

В отсутствие иностранного спроса для финансирования национального дефицита в ход пойдет комбинация вариантов 1 и 2.

В США это приведет к некомфортно высокой инфляции, в ЕС - к разрушению этого неестественного монетарного (но не фискального) союза. В обоих случаях центральные банки начнут контролировать кривую доходности (YCC), чтобы ограничить доходность, дабы правительство могло оплачивать свои счета в номинальном фиатном выражении. Я повторюсь - ни одно правительство НИКОГДА не обанкротится добровольно. Лекарством всегда было печатание денег и инфляция.

Северной Америке как территории очень повезло. Америка может прокормить себя и обеспечить все свои энергетические потребности изнутри. А это означает, что она может позволить себе отказаться от российской энергии.

Цены на продукты питания и топливо в дальнейшем могут подрасти, но политическая ткань Америки устоит, потому что люди смогут продолжать питаться и отапливать свои дома.

Правда, Америка пообещала своей самой многочисленной группе населения, бэби-бумерам, щедрые медицинские и пенсионные льготы. А еще надела на себя мантию мирового полицейского, что требует высокого и постоянно растущего оборонного бюджета.

Суммарно эти статьи расходов федерального бюджета практически гарантируют постоянный ежегодный дефицит при нынешнем уровне налоговых поступлений.

Ранее этот дефицит финансировали иностранцы, которые вкладывали сбережения в долларах США в казначейские облигации. А ФРС печатала деньги для борьбы с дефляционными аспектами технологий и плохой демографической ситуацией без значительной инфляции в экономике реальных товаров.

Желтым цветом отмечена доходность 10-летних казначейских облигаций США, а белым — размер баланса ФРС с 2008 по 2022 год.

Зеленый трендовый канал показывает, что доходность в целом снижалась по мере увеличения баланса ФРС.

Ответ в том, что профицитные страны выступали в качестве спасителей, покупая казначейские облигации США.

Итак, если мы считаем, что отмена России подстегнет профицитные страны перестать сберегать в казначейских облигациях, то кто профинансирует дефицит?

Кроме того, ФРС сообщила, что начнет сокращать свой баланс с мая 2022 года.

✅ Наилучший сценарий: ФРС просто дождется погашения облигаций с истекающим сроком.

❌ Худший сценарий: ФРС дождется погашения облигаций с истекающим сроком и начнет продавать облигации.

Кто ж будет покупать казначейские облигации на триллионы долларов США, которые федеральное правительство выпускает по отрицательным реальным ставкам?

Иностранцы — Неаа!

Местные организации — ну, может быть... коммерческие банки — вот наиболее вероятный дом для этих облигаций.

Но его величество Джейми Даймон заявил, что JPM не станет покупать казначейские облигации за счет избыточной наличности, чтобы не нарушить определенные банковские нормативы.

Так что придется ослабить некоторые аспекты банковской надежности, чтобы американские коммерческие банки активизировали покупку казначейских облигаций.

Федеральному правительству вскоре придется выплачивать по процентам за долг больше, чем оно получает в виде налоговых поступлений, если придется платить по процентной ставке, значительно превышающей сегодняшнюю.

Это начало роковой петли неплатежеспособности.

Очевидное решение заключается в том, чтобы направить ФРС с пути борьбы с инфляцией на путь приспособления.

Приспособление будет осуществляться в форме явной фиксации цен казначейской кривой, что в народе называют контролем кривой доходности (YCC).

Нужно понимать, что у ФРС есть точка отсчета для реализации YCC.

Достаточно смахнуть пыль с обложек учебников по истории после Второй мировой войны, чтобы узнать, как ФРС и Казначейство сговорились зафиксировать доходность 10-летних казначейских обязательств и ограничить ставки по розничным банковским депозитам таким образом, чтобы реальные ставки были крайне отрицательными.

Эти отрицательные реальные ставки позволили правительству США уничтожить долг, созданный для победы в войне, с помощью инфляции.

Если вам интересно больше об этом узнать и понять, как это привело к созданию рынка евродолларов, почитайте Положение Q.

Не знаю, под какой экономический "изм" вы бы отнесли такую политику, но это может быть тот, который начинается на "С", а не на "К".

YCC — это конечная.

YCC — это то, как мы доберемсядоцены в $1 млн за Биткоин и $10 000 - $20 000 за золото.

Другого политически приемлемого варианта нет, а действия против России практически гарантируют, что YCC наступит раньше, чем вы думаете.

Именно по этой причине скорость, с которой профицитные страны перестанут сберегать капитал в активах, деноминированных в долларах США, будет определять, когда мы увидим наступление YCC.

Даже если эти страны будут сберегать в золоте и полностью откажутся от Биткоина (что будет означать, что все, о чем я говорю — отстой), это само по себе ускорит начало YCC.

Европа не в состоянии прокормить себя и обеспечить все свои энергетические потребности собственными силами, поэтому она не может позволить себе отказаться от российской энергии.

Однако Европа — это государство-клиент США, и Брюссель пока послушно придерживается этой линии.

Страны ЕС разделяют светскую иудео-христианскую культуру, но это почти все, что их объединяет.

Большинство стран Южной Европы считались бы развивающимися странами, если бы не финансовая помощь их немецких, французских и скандинавских собратьев.

ЕС чуть не развалился в 2011 году, но Супер-Марио Драги заявил, что не избираемый (и поэтому не подотчетный) ЕЦБ сделает "все, что потребуется", чтобы Евро-проект выжил.

Другими словами речь шла о печатании денег и покупке облигаций самых слабых членов ЕС, чтобы их финансовые расходы оставались доступными.

Это совершенно нормально, если стоимость продовольствия и топлива остается неизменной, потому что Россия/Украина обеспечивает дешевое топливо и продовольствие.

Но теперь есть реальные издержки безудержного печатания денег ЕЦБ.

Взгляните на этот прекрасный график.

Я знаю — мои скилы прокачены донельзя.

Белая линия представляет собой разницу между кредитным дефолтным свопом (CDS) на 5-летние суверенные облигации Греции и CDS на 5-летние суверенные облигации Германии.

Золотая линия — баланс ЕЦБ.

Как вы видите, в 2011 году - в разгар кризиса - рынок считал Грецию чрезвычайно рискованной по сравнению с Германией.

Когда ЕЦБ заявил, что будет покупать облигации у слабых членов, рынок посчитал, что риск Греции относительно Германии снизился на 99%!

Вот вам эффективная монетарная политика. Вот вам загадка, что будет, если ЕЦБ перестанет покупать облигации?

У стран-членов ЕС огромное желание последовать речам скандинавского школьника относительно энергетической политики, и, как следствие, еще больше положиться на дешевый российский природный газ для достижения своей утопии "зеленой" экономики.

Пока еще ЕС не прекратил покупать российские энергоносители, но они всерьез рассматривают возможность последовать примеру Америки и еще больше сократить импорт российских энергоносителей.

Единственный способ, с помощью которого национальные правительства смогут успокоить голодных и холодных граждан, — это печать новые денеги для оплаты энергетических субсидий, чтобы поддержать потребительские цены на продукты питания и энергию на разумном уровне.

И вот начинается роковая петля.

До начала российского конфликта инфляция в странах-членах ЕС уже была на 40-летнем максимуме.

ЕЦБ хотел бы повысить ставки и побороть эту инфляцию, но находится в серьезном затруднении.

Если повысить ставку и перестать покупать облигации слабых стран-членов, то Южная Европа быстро обанкротится.

Единственное, что может сделать PIGS (Португалия, Италия, Греция, Испания) в этот момент, это выйти из Еврозоны, чтобы реструктурировать долг в Евро в долг в национальной валюте, чтобы получить финансовую гибкость.

Это станет концом евро и вызовет массовые банковские проблемы для банков Северной Европы, которые кредитовали компании Южной Европы.

Долговые активы банков погасят в местной валюте, но инвесторам то они должны будут евро... счастливо, спасибо, что зашли.

Если ЕЦБ продолжит печатать деньги, чтобы ЕС выжил, то граждане стран Северной Европы, разгневанные безудержной инфляцией, изберут популистских демагогов, которые обвинят в своих экономических бедах расточительность южных соседей и будут выступать за выход из ЕС.

Во всем виноваты иностранцы! (Хммм... звучит знакомо. Что-то такое я читал про 1939 год).

ЕЦБ попал в ловушку, с ЕС покончено, и в течение десятилетия мы снова начнем торговать лирами, драхмами и дойчмарками.

По мере распада союза деньги будут печатать в славных масштабах в пантеоне различных местных валют. Гиперинфляцию нельзя исключать.

Так что, когда европейские сберегатели почуют, что их ждет, то они устремятся в твердые активы, такие как золото и Биткоин.

ЕС ждет роковая петля и в этом не приходится сомневаться. Скорость распада будет зависеть от того, насколько сильно сократится поток российской энергии.

Если профицитные страны решат, что держать долговые активы в евро небезопасно, темпы распада еще больше ускорятся.

Теперь понимаете, почему важно знать сберегательные предпочтения профицитных стран, а не то, в какой валюте оценивается большая часть мировой двусторонней торговли.

Давайте теперь рассмотрим f(x): соображения большой и малой профицитной страны.

На мой взгляд, у Китая есть проблема, но считает ли также Китай?

Прочитайте эту статью из Nikkei Asia под названием "Китай ищет укрытия от финансового оружия Запада".

Заморозка половины золотовалютных российских резервов после ее вторжения в Украину стала шоком для Москвы - и неожиданностью для Пекина.

Данный шаг продемонстрировал жестокую правду для Китая, крупнейшего в мире держателя иностранных резервов:

Несмотря на предыдущие санкции США в отношении десятков китайских корпораций, включая Huawei и ZTE, китайские политические советники никогда не верили, что Вашингтон зайдет так далеко, чтобы поставить под удар всю мировую финансовую систему.

Согласно последним данным, опубликованным Государственной администрацией по валютному регулированию (SAFE), более половины резервов Китая номинированы в долларах.

По состоянию на 2016 год этот показатель составлял 59%.

Целесообразность такой схемы сейчас предмет серьезных споров в Китае, а усилия по защите своей финансовой системы от санкций могут иметь далеко идущие последствия для мировой экономики.

Первое, что нужно понимать, это то, что Китай продолжит торговлю с миром в долларах США и евро.

Вопрос в том, что теперь делать с существующим запасом активов, номинированных в долларах и евро, а также со сбережениями, которые будут генерироваться в результате международной торговли в будущем.

Китай не может скинуть активы на триллионы долларов и евро, не разрушив мировую финансовую систему. Это одинаково и сильно ударит как по Западу, так и по Китаю.

Поэтому путь наименьшего ущерба для этих активов заключается в прекращении реинвестирования средств от погашения облигаций обратно в западную финансовую систему.

Есть определенные рамки, в которых Китай или его доверенные государственные банки могут выйти из западных акций и недвижимости без существенного ущерба для рынка. И они по максимуму воспользуются этим.

Я вижу 3 вещи, которые Китай может купить на свои международные фиатные сбережения: сырьевые товары, золото и Биткоин.

Чтобы вы осознали масштаб проблемы с валютными сбережениями Китая, прочтите, пожалуйста, этот отрывок из недавнего информационного письма Майкла Петтиса, где он обсуждает статистику по ВВП Китая за первый квартал.

Не менее важно и то, что импорт за март фактически сократился на 0,1 процента в годовом исчислении и составил 228,7 млрд. долларов США, что значительно ниже ожиданий его роста примерно на 8%.

За квартал общий объем импорта составил $657,5 млрд, или чуть более 13% ВВП за этот период.

В результате положительное сальдо торгового баланса в марте составило 47,3 миллиарда долларов США, что более чем в два раза превысило ожидания рынка.

Профицит за первый квартал составил 163,3 млрд долларов США, что соответствует примерно 3,5% ВВП и является самым большим профицитом за первый квартал в истории Китая, как показано в таблице выше.

Это говорит о том, что Китай находится на пути к достижению еще большего годового профицита торгового баланса, чем в прошлом году.

Мультитриллионная проблема Китая становится все хуже и хуже, квартал за кварталом.

Эти товары включают в себя промышленные металлы, такие как железная руда, никель, литий и т.д.; хранимые углеводороды, такие как энергетический уголь и нефть; и продукты питания, такие как пшеница, кукуруза, рис и соя.

Насколько Китай может закупать определенные товары для своих внутренних нужд, настолько и имеет смысл это делать.

Проблема многих товаров, особенно продуктов питания, заключается в том, что их невозможно хранить бесконечно долго без порчи.

Кроме того, в Китае может не хватить складских помещений для хранения товаров на сотни миллиардов долларов.

Цепь поставок тоже проблема. Перевозить такое количество товаров с места на место становится все сложнее. Даже если вы в состоянии заплатить, то может просто не хватить судов, чтобы перенаправить товары от производителя к потребителю, учитывая меняющиеся модели глобального потребления.

Представьте, что значительное количество российских товаров надо везти железнодорожным или морским путем теперь в новый пункт назначения — Китай, а не в Европу, как это было раньше.

Другая важная проблема — это то, что страны-производители могут серьезно сократить или полностью отменить экспорт товаров первой необходимости.

Сейчас все находятся во власти инфляции и глупо экспортировать товары в мир, когда у вас дома серьезные потребности. Поэтому, даже если Китай готов покупать больше, может не найтись желающих продать необходимые объемы.

Проблемы логистики, хранения и спроса/предложения делают сбережение значительной части чистой выручки от международной торговли в промышленных товарах, скорее всего, невозможным для Китая.

Золото — это самый непорочный, социально приемлемый залог за всю 10000-летнюю историю цивилизации человечества.

Поэтому во времена недоверия между странами золото выступает в качестве нейтрального актива, с помощью которого можно вести торговые расчеты и хранить излишки.

Именно по этой причине этот холодный блестящий камень лежит на балансе почти каждой суверенной страны.

Мир, безусловно, переживает рост недоверия между флагами, и следующая структура глобальной валютной системы (систем) остается туманной.

В свете этой неопределенности для стран с самыми большими проблемами "сбережений" по умолчанию следует немедленно конвертировать все чистые международные доходы в золото.

В случае необходимости ликвидировать золото для оплаты импорта, страны смогут легко это сделать, поскольку все страны-контрагенты признают ценность золота относительно реальных товаров.

На первый взгляд все просто, но возможно ли накопление большого количества золота для Китая?

Первое место, где надо искать золото, — это внутреннее производство. Китай может полностью взять в свои руки внутреннее производство и вытеснить частный сектор.

В приведенной ниже таблице видно, в какой степени внутреннее производство золота может удовлетворить текущий годовой профицит счета Китая.

8,68% вообще не рядом со 100%.

Даже ваш ТикТок-мозг сможет понять, что это не сработает.

Да и есть еще одна большая структурная проблема с покупкой золота у китайских шахтеров.

Цель— продать доллары США и евро и получить твердый актив или товар.

Китайские старатели получают оплату в китайских юанях, а не в долларах США или евро. Поэтому, с точки зрения суверенного государства, Китай ничего не достигает, меняя доллары США или евро на китайские юани, повышая обменный курс китайского юаня и снижая конкурентоспособность своего экспорта относительно других стран.

На Шанхайской бирже золота торгуется один из самых активно торгуемых фьючерсных контрактов на золото в мире. Но цены по этому контракту устанавливаются в китайских юанях, а не в долларах США.

Поэтому, как и в случае с покупкой золота, добытого внутри страны, Китай не может обменять свою отличную от юаня фиатную валюту на драгоценный металл.

Следовательно, можно игнорировать покупку добытого внутри страны золота и поставку золотых контрактов Шанхайской фьючерсной биржи в качестве решения проблемы сбережений Китая.

Китаю нужен желающий купить фиатные доллары США или евро в обмен на золото. На западных биржах торгуются различные контракты на золото, но наиболее активно торгуется контракт COMEX (GCA Cmdty в Bloomberg).

Этот контракт деноминирован в долларах США, которые Китаю как раз и нужно конвертировать в золото. Китай может купить контракты за доллары США, принять поставку, а затем отправить золото обратно в Китай.

Давайте доведем этот мысленный эксперимент до крайности.

Предположим, что Китай находится на другой стороне каждого шорта по GCM2 (контракт на июнь 2022 года). На графике ниже видно, сколько золота Китай может надеяться приобрести по истечении срока действия контракта.

С этим мысленным экспериментом связаны серьезные проблемы.

📌 Первая серьезная проблема заключается в том, что цена на золото будет стремительно расти, поскольку Китай пытается пылесосить рынок.

📌 Следующая проблема, которую по достоинству оценят все "золотые жуки", заключается в том, достаточно ли реального нераспределенного золота, готового к поставке.

Взгляните на эту таблицу, на которой отражена оценка доступного золота для поставки по отношению ко всему открытому интересу GCM2.

Если на Китай будет приходиться 100% открытого интереса, то это приведет к срыву контракта, так как на складе не будет достаточно золота для поставки.

Биржа объявит что-то вроде форс-мажорных обстоятельств в попытке увильнуть от своих обязательств — Китай не получит желаемого золота.

И даже если бы и было достаточно золота на складах, количество которого равнялось бы открытому интересу, то не будет возможности снова торговать фьючерсами на золото с физическим расчетом.

Тупо потому, что нет больше золота для поставки! Если, конечно, на COMEX волшебным образом не появится еще одна тысяча метрических тонн.

Если Китаю не помогут рынки деривативов, тогда Китаю придется прибегнуть к спотовому рынку. Лучшим вариантом будет покупка золота у крупных экспортеров.

В приведенной ниже таблице перечислены 10 ведущих стран-производителей золота на 2021 год в метрических тоннах.

Оставьте свое неверие и предположите, что все эти страны с удовольствием примут обесценивающийся фиатный доллар США, который еще и конфисковать можно, если вдруг захочется, а взамен передадут весь объем годового производства драгоценного золота в руки Китая.

Вы, вероятно, уже поняли, что я не очень верю в то, что такое может произойти. Но даже если бы и произошло, то покрыло бы только 35% годовых потребностей Китая.

Приведенная ниже таблица не требует пояснений:

Единственный вариант, благодаря которому Китаю имеет смысл сберегать в золоте, это только если цена золота будет выше или если Китай закупит гораздо меньше золота, чем 100% от своего годового профицита текущего счета.

Сколько золота было бы рационально купить Китаю —загадка, но я показал, что если взять логический максимум f(x):, то сбережения в золотом выражении не решит проблему полностью.

Раньше на Китай приходилась большая часть хэшрейта сети Биткоин. Потом Пекин решил запретить майнинг, и все майнеры собрали вещи и уехали в другие, более гостеприимные места.

Возможно, Китаю стоит пересмотреть вопрос о том, так ли уж плох майнинг BTC в стране.

Майнинг Биткоина превращает сырую энергию в социально приемлемую цифровую валюту, не требующую разрешения и устойчивую к цензуре.

Это именно то, что нужно приобрести Китаю в обмен на огромное количество цифровых, доверительных, цензурированных фиатных валют, которыми он владеет.

Следуй за мной, детка...

"Но, но, но - централизация!" — кричат ученики Сатоши. Это обоснованное беспокойство.

Если бы такая государственная политика проводилась в вакууме, то привела бы к гиперцентрализации хэшрейта в Китае.

Но не забывайте, что у других стран с профицитом текущего счета есть аналогичная (хоть и поменьше) проблема: им нужно место, чтобы дампануть западный фиат.

Если этот мысленный эксперимент будет здравым и идея покорит мир как вирус, то много стран будут пытаться делать то же самое в одно и то же время.

Еще один фактор, играющий против централизации хешрейта в Китае, заключается в том, что страны, экспортирующие энергию, могут начать делать то же самое.

А почему бы не ограничить экспорт углеводородов, не производить больше электроэнергии на месте и не добывать Биткоин вместо того, чтобы менять чистую драгоценную энергию на обесценивающийся, конфискуемый западный фиат?

Косяк в том, что в мире ограниченное число установок для майнинга ASIC.

Большинство производятся и собираются китайскими фирмами внутри Китая.

Так что сегодня у Китая естественное преимущество перед другими странами, если говорить о закупках необходимого оборудования.

Кто продаст фиат первым, тот продаст выгоднее всего. Началась гонка на выход среди защищающих свои интересы стран.

Нет какой-то волшебной пилюли для решения масштабной китайской проблемы сбережений, если, конечно, Китай не захочет отказаться от своей модели корыстного роста.

Скорее всего, Китаю придется использовать набор всех трех стратегий, которые я описал выше.

Но не дайте сбить вас с толку вопросом "как" относительно ответа Китая — просто будьте уверены, что ответ будет. И в ответ на проблему сбережений Китай еще пуще ускорит роковую петлю Запада, которую я описал ранее.

Не забываем:

По данным Всемирного банка, в 2020 году профицит счета текущих операций Сальвадора составил $121 миллион долларов.

Это один из самых маленьких профицитов счета текущих операций. При таком минимальном значении f(x): что лучше для Сальвадора в отношении его политики сбережений?

Президент Сальвадора прекрасно понимает, что современная мировая валютная система не направлена на поддержку его страны.

Достаточно посмотреть на реакцию МВФ и Всемирного банка на его политику принятия Биткоина в качестве законного платежного средства, дабы понять реакцию Запада на то, что страна глобального Юга проводит монетарную политику, отличную от "лучшей практики".

От МВФ:

"[Исполнительный совет МВФ] подчеркнул, что использование Биткоина сопряжено с большими рисками для финансовой стабильности, финансовой целостности и защиты потребителей, а также с соответствующими фискальными обязательствами.

Они призвали власти сузить сферу действия закона о Биткоинах, лишив его статуса законного платежного средства."

От Всемирного банка:

"Мы стремимся помочь Сальвадору по многим направлениям, включая прозрачность валюты и процессы регулирования", - заявил представитель Всемирного банка по электронной почте.

"Хотя правительство обратилось к нам за помощью по Биткоину, Всемирный банк не может поддержать эту идею, учитывая недостатки экологии и прозрачности".

Давайте рассмотрим те же 3 варианта политики сбережений по аналогии с Китаем.

С учетом небольшого размера профицита, товарный рынок достаточно велик, чтобы поглотить 100% сбережений Сальвадора.

Вопрос в том, куда это барахло закинуть потом. Есть ли у такой бедной страны, как Сальвадор, незадействованная инфраструктура, необходимая для надлежащего хранения самых необходимых товаров.

Если у страны есть подходящие хранилища, то разумно купить как можно больше наиболее импортируемых товаров по сегодняшним ценам в ожидании будущей инфляции цен на товары.

Если у страны нет подходящих хранилищ, то надо бы поискать другой актив или валюту для покупки на свои сбережения.

Купить золото на 121 миллион долларов в год довольно просто, и это не окажет никакого влияния на мировые спотовые или деривативные рынки.

Физически хранить такое количество, или даже больше, несложно. Проблема возникает при использовании этого золота для осуществления платежей.

Пока доверие к западному блоку было высоким, многие страны хранили свое золото в главных денежных центрах — в Нью-Йорке и Лондоне.

Раз уж большинство стран хранило свое золото на одних и тех же складах, то дебетовать и кредитовать разные страны было так же просто, как поменять запись в базе данных.

Но теперь ни одна страна не может быть уверен, что ее золото будет отправлено ей по первому же требованию.

Если оно не у вас, то оно не ваше.

В целях снижения таких рисков, странам приходится самостоятельно хранить свое золото. В итоге торговля металлом становится дорогой и трудоемкой.

И, если такой крупной стране, как Китай, который вероятно торгует золотом на сотни миллиардов долларов, дополнительные хлопоты покажутся незначительными в сравнении с масштабами торговли между государствами.

То для такой маленькой страны, как Сальвадор, эти расходы могут стать существенными.

Перевозка или перелет золота на сумму в несколько миллионов долларов по всему миру для оплаты конкретного импорта стоит дорого и потребует времени.

В мире, в котором больше нет доверия, контрагент, получающий золото за свои реальные товары, скорее всего, захочет увидеть разгрузку золота в своем порту или аэропорту, прежде чем выполнить свою часть сделки.

Торгуя с крупной экономикой, типа Китая, это ограничение может быть не таким серьезным, но маленьким странам придется работать по принципу: сначала плати, потом получай.

Так что для Сальвадора и подобных ему малых профицитных стран легко купить и хранить золото, но трудно и, возможно, дорого использовать в качестве платежного механизма.

Дополнительная закупка углеводородов для хранения электроэнергии за счет майнинга Биткоина, безусловно, целесообразна для Сальвадора.

Правда, с учетом того, что у Сальвадора нет особых трудностей с покупкой и хранением большего количества углеводородов, чем ему требуется сейчас, сомнительно, что майнинг Биткоина имеет экономический смысл для Сальвадора.

Отсутствие веса у Биткоина — это самая важная сторона его ценностного предложения.

Главный вопрос в том, примут ли торговые партнеры Биткоин.

Но даже если нет, Биткоин легко конвертируется практически в любую необходимую фиатную валюту.

Биткоин предлагает круглосуточную, устойчивую к цензуре, доступную платежную систему для небольших стран, типа Сальвадора.

До появления Биткоина у стран Глобального Юга не было другого выбора, кроме как отрывать процентные пункты от своего годового ВВП, ради небольших транзакций внутри паразитарной западной TradFi-системе.

Сальвадор и многие другие страны с низким уровнем дохода отправляют свою продуктивную молодежь на стареющий Запад, где требуется дешевый ручной труд.

Они получают доход в западном фиате и платят чудовищные суммы, ради того, чтобы отправить деньги на родину своим родным. Каждой стране следует внимательно изучить прогресс, которого добивается Сальвадор, предлагая альтернативную криптоплатежную систему.

Хотя это и теоретические размышления о вариантах политики на максимумах и минимумах f(x):, на государственном балансе Сальвадора уже есть Биткоин.

Они не только сделали Биткоин законным платежным средством и интегрировали небольшие платежи Lightning во всю свою экономику, но и их центральный банк активно покупает Биткоин.

И, как я понимаю, Сальвадор все еще функционирующее государство, которое может позволить себе вести международную торговлю, даже несмотря на то, что небольшой процент его валютных резервов хранится в Биткоине.

Сальвадор — это первый реальный пример страны, которая наконец-то задумалась о своих интересах и отказалась от устаревшей и бесполезной экономической политики, продвигаемой МВФ и Всемирным банком.

Мне не терпится увидеть, поддержат ли такое поведение другие небольшие страны.

Вирус распространяется медленно, а затем по экспоненте. Не расстраивайтесь, если начальные темпы распространения идей кажутся медленными.

В конце концов, праведники победят.

Сальвадор — это первый и небольшой, но очень важный шаг на пути к тому, чтобы ослабить влияние ортодоксального экономического мировоззрения на тех, кто определяет глобальную денежно-кредитную политику.

Шок от исключения крупнейшего в мире производителя энергии из доминирующей западной финансовой системы нельзя отменить.

Ни один политик в мире не станет игнорировать опасность хранения средств в западных фиатных валютах и их соответствующих активов. Так что "Роковая петля" нам гарантирована.

Даже если снять санкции сегодня и Россия снова сможет свободно распоряжаться своими средствами, то сам факт того, что такие санкции могут произойти (и произошли), служит предупреждением, чтобы никто не позволил поставить себя в такое положение.

На максимумах и минимумах f(x): страны в отношении своих сбережений будут придерживаться политики, включающей хранение товаров и покупку золота/Биткоина.

Тот факт, что активы в долларах США и евро перестали быть частью этого набора, в сочетании с укоренившейся инфляцией реальных товаров/энергии приводит в движение Роковую Петлю.

Роковая Петля приведет к тому, что к концу десятилетия Биткоин будет стоить $1 млн, а золото - $10 000 - $20 000.

Мы должны агитировать страны, заботящихся о своих интересах, сохранять часть профицита текущего счета в Биткоине, чтобы по всему миру проросла Биткоин-экономика.

Опять же, в отличие от золота, для Биткоина движение — жизнь.

Не держите зла на те упрямые страны, которые отказываются учиться даже после того, как услышали благую весть.

Как сказал лорд Сатоши, "простите их, потому что они не ведают, что творят".

Оригинал статьи на ENG

Мы с командой анализируем, рассказываем о крипте и развиваем сообщество с 2017 года. Создали десяток реальных юзкейсов и готовы делиться всем опытом с тобой. Заходи в наши Telegram-каналы и читай полезную аналитику каждый день...