Почему нельзя инвестировать в Российский рынок?

Считаю инвестиции в долларах, показываю дешевеющую недвижимость в Москве и объясняю почему инвестировать в рынок РФ почти то же самое, что топить печку своими активами.

Привет!
Меня зовут Александр Столыпин и я профессиональный инвестор с 2011 года.
В 2014 году я отказался от идеи инвестировать в рубль и рынок РФ, и постараюсь объяснить почему придерживаюсь этой позиции.

Итак, ни для кого из нас не секрет, что в последнее время с российской экономикой что-то не так. Инфляция растет быстрее дрожжевого теста, поднятие ключевой ставки превратилось в обыденность, а котировки на базовые продукты вроде яиц становятся предметом бурного обсуждения даже на крупнейших бизнес-порталах и среди высокопоставленных чиновников.

Перечисленное лишь самая верхушка айсберга экономики нашей страны. Чуть ниже мы постараемся добраться до глубины, но даже при мысли о таком погружении становится страшновато и немного зябко.

Возможно, для части населения причины происходящего всё ещё остаются покрытой мраком тайной, однако сам факт проблем уже очевиден всем: от экономистов до простых работяг.

И само собой у многих возникает вопрос:

И раз мы заговорили языком айсбергов, давайте остановимся на этой метафоре: она вполне подходит под ситуацию. Напомню, что айсберг это большая льдина, которая откололась от другой, огромной льдины, и одиноко поплыла таять в океан.

В начале 2022 случились масштабные санкции.
Огромная часть населения в первую очередь говорила о компаниях и брендах, покинувших рынок, и на какой-то период это стало заметной проблемой. Однако санкции куда шире, чем просто закрытие магазинов одежды, сокращения прилавков в супермаркетах или ограничения доступа к онлайн-сервисам. В первую очередь удар пришелся по импорту и экспорту огромного количества сырья и полезных технологий. И это огромная проблема с далеко идущими последствиями.

Можно было бы сказать, что мы все сможем заместить, и зарубежные решения не панацея. Возможно оно так, но есть весомые но.

Не будем рассматривать импортозамещение как способ создать исключительно своё и во всём (что в модели мировой экономики абсурдно), но посмотрим на это как на развитие конкурентоспособных продуктов (или по крайней мере резервных, как это случилось с платежной системой МИР).

Во-первых, разговоры об этом активно шли с 2014 года, когда санкции были не такими огромными и серьезными, а экономический климат и международные компании не совершали массовую демиграцию.

10 лет для полноценного импортозамещения малый срок, но достаточный чтобы положить ему хорошие начала. Я не вправе утверждать, что не делалось совсем ничего, однако учитывая сегодняшнее положение, не наблюдаю массовых производств отечественных продуктов: от полноценного автопрома (минуя шильдики) до машиностроения, на котором держится вся промышленность (и в том числе производство яиц).

Во-вторых, Россия держит свою экономику в первую очередь на торговле сырья, половина из которого – энергоносители вроде нефти и газа. Да, мы продаем и лес, и металлы, и химию, и зерно и ещё много-много-много всего, но главным столпом экономики были и остаются энергоносители. И зачем вкладываться в серьезные технологии, развивать станко- и машиностроение, если деньги лежат в недрах, и все что нужно, это их оттуда суметь достать (что по правде получается весьма неплохо).

Кроме того, Россия имеет зависимость от зарубежных производителей по многим видам высокотехнологичной продукции, по которым во многом был утрачен собственный научно-производственный потенциал.

И это не мои слова, а цитата Николая Патрушева. Была она сказана год назад, но актуальности пока к сожалению не потеряла.

Мы качаем нефть, но с помощью иностранного оборудования, управляемого иностранной электроникой и софтом, которые обслуживаются иностранными службами поддержки и техобслуживания. И картину эту можно наблюдать в любой сфере.

В принципе, для любой страны мира пользоваться и обмениваться зарубежными технологиями – нормальная практика. Да и в этом заключается суть экономических отношений выраженных в импорте-экспорте.

И сколько может сохраняться эта ситуация, совсем непонятно. Поэтому спустимся по айсбергу чуть ниже.

Кроме ухода компаний у нас активно развивается изоляция от мировой финансовой системы. Блокировки SWIFT, валютные ограничения, и другие плюшки существенно перекрыли торговые отношения с внешним миром.

Инвесторы, трейдеры и вообще все утратили доступ к иностранным акциям. Я обойду стороной тему их заморозок, но сами акции теперь ни купить, ни продать, а выкручиваться из этого требует сложных обходных путей, при том не всем доступным.

В текущих реалиях инвестору предлагают вкладывать в рубль и местный рынок. Отбросим доходность рублевых вложений в депозитах, которые не догоняют реальную инфляцию, и не позволяют сохранить средства даже относительно стоимости товаров и услуг внутри самой страны – это совершенно другая история, заслуживающая отдельного материала.

На рынке акций РФ за последний год действительно наблюдается подъем. Топы вроде Сбера, Лукойла или Яндекса получили рост стоимости акции от 30 до 90%. Но данный рост исчисляется в рублях.

Наша страна ведет импорт и экспорт (а равно поддерживает ими экономику) за доллар, и торговая политика крепко с ним связана, как бы того не хотелось. Любая страна оценивает свою валюту относительно доллара, а любой инвестор в свою очередь также исчисляет свои инвестиции в долларах, поскольку он одинаково ликвиден практически в любой точке мира, и практически является универсальным платежным средством.

Так вот, если мы начинаем вести счет в долларах, картина резко меняется на печальную. Сам по себе рубль с 2014 года упал в стоимости почти в 3 раза.

Но сперва давайте заглянем ещё чуть дальше в прошлое, в конец девяностых, когда стоимость рубля еще могла исчисляться количеством пальцев на теле человека. После дефолта 1998 и его последствий для курса доллара был создан новый, более жесткий валютный коридор (который с некоторыми поправками действовал вплоть до 2014) для сдерживания падения рубля. Тот период сформировал курс по привычной нам тогда цене в 25-30 рублей. Это длилось до 2008 года – времени мирового финансового кризиса.

Но если провалиться ещё немного в прошлое, можно вспомнить период после развала Советского Союза, когда рубль получил свою реальную рыночную стоимость: с нескольких копеек (около 0.50 рубля) он в моменте вырос до 122 рублей за штуку. Далее рубль рос в геометрической прогрессии несколько лет подряд. Пожалуйста, вот его стоимость 1 июля 1994 года:

Всякий раз, когда регулятор прекращал валютные интервенции и давал рублю возможность показать свою рыночную стоимость, он в буквальном смысле рушил экономику страны – это было беспощадно, молниеносно и с далеко идущими последствиями, упирающимися в повальное обнищание населения.

И выходит так, что на протяжении всей истории РФ реальная стоимость рубля далека от указанных на табло цифр. Разумеется, в рисовании курса можно обвинить огромное количество стран, включая развитые, однако величина девальвации, потрясений и капиталопотерь относительно коротких промежутков времени чаще всего несопоставима с этими же странами. Делает ли такая нестабильность страну привлекательной для инвестиций? Давайте поплаваем ещё, чтобы понять.

В сентябре 2023 РБК организовывал большую встречу представителей крупнейших брокеров и финансовых советников страны, где обсуждались вопросы национальной и мировой экономики. В ходе дискуссии единогласно было признано, что инвестиции в Сбер являются наиболее выгодным и универсальным решением для инвестора любого масштаба.

Но вот вам занимательные цифры по стоимости акций Сбера:

*Конечно, если мы считаем в долларах.При такой системе подсчета очень многое начинает выглядеть по другому.

Если мы рассмотрим стоимость недвижимости, любой ребенок скажет вам, что она растёт в цене. И дело не в льготной ипотеке, рост цен наблюдается уже много лет, во всех регионах. Наиболее показательным городом будет Москва, как всероссийское универсальное мерило.

И давайте посмотрим на график стоимости недвижимости в Москве за последние 10 лет.

Вполне неплохо, правда? С 170 до 270 тысяч рублей за квадратный метр – ребенок оказался прав. При таком росте, инвестиции в московский бетон можно считать более чем удачными. Но если мы сделаем вот так:

Картина резко меняется на противоположную.
Стоимость квадратного метра упала с $5100 до $2800, тоесть почти в половину. И такую манипуляцию можно проделать практически с любыми активами, приобретенными в РФ. Кстати, график интерактивный, и вы сами можете его поизучать.

Вот и выходит, что в понимании нормальных инвестиций в России заработать особо не получается. Но наши крупные брокеры иного мнения, и в данный момент предпринимают любые попытки заманить инвестора на свою территорию. С порога им предлагают всякие паи, облигации, голубые фишки роскомпаний, но активно умалчивают тот факт, что их услуги не предусматривают доступа к глобальному рынку.

Здесь же добавлю, что последний оплот торговли иностранными бумагами в конце 2023 практически перестал существовать. Я говорю про СПБ биржу, суть и смысл которой был в торгах ценными бумагами международных компаний. После блокировки со стороны США, Биржа полностью потеряла свою ценность, и утратила последнюю возможность работы с мировым рынком для российского инвестора.

Большие и зрелые компании всегда стремились выйти на биржу, чтобы получить огромные деньги на дальнейшее развитие. Чем крупнее и влиятельнее биржа, тем больше денег в перспективе можно получить: в пример Нью-Йоркская и Лондонские биржи где на листинге все компании с мировым именем. Яндекс, Тинькофф, Ozon и прочие гиганты пробыли там недолгое время, но в 2022 были вынуждены уйти.

Остается только Московская биржа, которая и близко не обладает ресурсами своих зарубежных коллег. Чуть ниже подробнее поясню про важность доступа к глобальной экономики для отечественной компаний.

Теперь поговорим про инсайдерскую торговлю.Есть замечательная книга Д. Брукса под названием «Бизнес-приключения. 12 классических историй Уолл-cтрит». Она повествует о бизнесе в Америке в первой половине XX века. Среди прочих историй есть замечательная, про сырьевую компанию, которая в ходе разведки нашла огромную золотую жилу, которая могла дать рост компании в десятки раз.

Руководство компании умолчало о находке, и в течение некоторого периода времени скупало собственные акции. Информация о жиле не смогла долго оставаться в тайне, и слухи начали сочиться наружу – в какой-то момент компания была вынуждена обнародовать сведения о найденных залежах. После известия, акции компаний взлетели до небес, а руководство в одночасье стали очень богатыми людьми.

Со стороны регуляторов конечно возник вопрос: а добросовестным ли было обогащение руководства, учитывая что лишь они знали о найденной жиле? Компании предъявили обвинение в мошенничестве, и начался суд, который в итоге признал их виновными в инсайдерской торговле, и именно этот иск стал самым серьезным прецедентом в судебной практике США.

История компании Texas Gulf серьезно повлияла на дальнейшие суды – сейчас в США за инсайдерскую торговлю можно получить до 20 лет лишения свободы и конфискацию заработанного вместе со штрафом, который зависит от оборота компании/состояния человека и размера сделки, что может исчисляться миллионами долларов. Регуляторы и суды относятся к этому достаточно строго, и нередки случаи, когда люди получали срока не меньше чем за убийство. Инсайдерская торговля подрывает рынок, делает его “своим” и по сути отстраняет от себя других участников, создавая привилегированные группы инвесторов. Погуглите как часто в США судят за инсайдерскую торговлю, и какие срока там выдают. Недавно даже вынесли приговор за подобную торговлю NFT – парню дали от 3 до 4 лет лишения свободы за казалось бы перепродажу картинок.

В уголовном кодексе России тоже есть статья 185.6, со сроками наказания от 2 до 6 лет. Но вот статистика уголовных дел, допустим за 2022 год:

В 2021, 2020 и всех других годах картина точно такая же: при обнаружении наши регуляторы выносят предписание о том, что так делать больше не нужно. Но не буду здесь много рассуждать – возможно наш рынок и игроки на нём кристально чисты, и их торговля вроде этой или этой не заслуживают уголовного преследования. Плывем далее.

Мировой капитал - это совокупность частных и корпоративных активов, которые в подавляющем большинстве случаев структурированы через холдинговые компании, базирующиеся в США, Европе и Офшорах.

Для сравнения: ВВП России за 2022 год составил 153 триллиона рублей (примерно 2,22 триллионов долларов). А объем мирового капитала, который подчеркну находится в частных руках, за тот же год по разным оценкам достиг в районе 400-500 триллионов долларов.

Тоесть он выше ВВП нашей страны в 225 раз.
Из-за санкций этот капитал больше не идет в Россию, а тот, что был - уже 2 года выводится из страны: часто активы просто бросают, и олигархи заботливо берут их под своё управление.

Как говорилось выше, изоляция экономики от мирового рынка не позволит ей процветать и даже развиваться, поскольку это противоречит другому столпу экономики – конкуренции.

Для простого примера возьмем любую игру, и пройдем одиночную компанию. Даже на хардкорном уровне сложности можно адаптироваться к поведению ботов и успешно завершить все миссии, считая себя профи игроком. Но стоит зайти в мультиплеер, и одиночные скиллы становятся бесполезными, а превосходство противника и разрыв в умениях ощущается мгновенно. И это ещё при наличии равных условий у всех игроков.

Невозможно создать успешную экономику внутри одной страны. Чтобы было полноценное развитие, необходимо создавать конкурентоспособные продукты и ставить их на экспорт. Нужен масштаб, а для этого необходимо покрывать потребности в масштабах планеты – поставлять самолеты, поезда, компьютеры, смартфоны, памперсы и т.д.

Чем сложнее продукт, тем сложнее и затратнее технологии для их производства: поддержка такой системы требует привлечения мирового капитала, и создания его центров (хабов), как это происходит за границей. В Москве тоже существовал такой Хаб, но занимал он 50ое место в глобальном рейтинге – всего один финансовый центр на такую огромную страну.

И крайне мало несырьевых продуктов, которые обогащают её экономику. Но кроме производств важны ещё и люди, поэтому перейдем к следующему аспекту:

Он происходил ещё с начала существования Российской Федерации как государства. Однако рекорд миграции случился в 2022 году, и надо сказать, что на сей раз довольно трудно оценить долгосрочные последствия этого события.

По разным оценкам только за тот год Россию безвозвратно покинуло от 500 тысяч человек. Осмелюсь предположить, что в 2023 году эта цифра возросла, хотя бы на основании отсутствия официальной статистики в конце года.

Люди, которые смогли закрепиться за границей по простой логике платежеспособны, и по ещё более простой логике представляют ценность для рынка труда, что и обеспечивает их финансами. От айтишников до инженеров, медицинских работников и узкопрофильных специалистов. Можно отмести часть тех, кто финансируется из внешних источников вроде родителей, лотерейных билетов или удачных ставок на спорт, но часть эта совсем небольшая.

Так вот, кто-то из них до сих пор работает с РФ удаленно, а кто-то уже покинул наш рынок труда. Но все эти категории работников не возвращают полученные деньги в экономику России – их покупательская способность уходит на обеспечение экономики страны пребывания. Да и любой сотрудник даже перспективной компании покинет её, получив возможность зарабатывать в долларах/евро, или в более устойчивой к девальвации валюте при первой же возможности.

Отсутствие их денег в экономике одна беда, и она не самая страшная. Сам труд и знания этих специалистов и есть экономика. Если в условной стране пропадает 50% медиков, значит люди будут больше болеть, чаще умирать, меньше работать и производить. Экономика сама по себе слишком сложный и взаимосвязанный во всем механизм, чтобы никак не реагировать на исчезновение полумиллиона работающих человек – от этого она конечно не схлопывается, но как минимум страдает с заметными последствиями, к которым приходится долго и болезненно адаптироваться.

Для подготовки новых кадров требуется время на обучение, и самое главное время на их приобретение хотя бы первичного профессионального опыта.

Мы вышли из болонской системы, которая давала хоть какую-то возможность молодым выпускникам наших вузов претендовать на работу за рубежом – и возможно это позволит удержать и взрастить большее количество перспективных кадров для нужд государства. Но кроме самих кадров необходимо финансирование соответствующих секторов, их развитие, грамотное управление и современные (т.е. конкурентоспособные) программы образования.

И вот здесь мы мы могли бы нырнуть ещё глубже, ко дну айсберга, но если я начну погружаться ещё дальше, боюсь что давление может окончательно расплющить все мысли.

Вся моя тирада не о том, что экономика рушится и в скором нас ожидает неминуемый и страшный апокалипсис с радиацией прямо на коже. Экономика в РФ сильна, и на мой взгляд отлично держит удар. Вопреки многим аналитикам люди не погрузились в голод, не перестали ездить на авто, посещать ТЦ или просить у их входов милостыню.

Однако в данный период она инвестиционно непривлекательна, несет в себе ощутимые риски, и обобщая, не имеет подходящего инвестиционного климата. В России вы можете зарабатывать в рубле, но вспомните что стоил рубль в 2021 году, и что он стоит сейчас, прямо на сегодняшний день. Сложатся ли у вас инвестиции в рубле — вопрос вполне риторический.

И конечно, речь здесь шла именно про инвестиции. Спекулировать можно во все времена, и лучше всего это выходит в самые плохие: при дефиците фарцовщики жили вполне неплохо.

Возможно у вас есть совершенно иное мнение по этому поводу – и я буду рад увидеть вас в комментариях. Также я приглашаю вас в свой Telegram-канал.

Под конец материала, в лучших традициях vc.ru, я приглашаю вас в свой Телеграм-канал:

В нём я рассказываю про венчурный капитал и свои инвестиции в технологические компании США на Pre-IPO и IPO стадиях. Или можете посетить наш сайт – в нем информация о нашем портфеле, стратегии и прочем.

С вами был Александр Столыпин.
Всем доброго дня.