✈️Прилёт по фондовому рынку (облигации Славянск-Эко)

Мы ждали, что к утру понедельника появится конкретика, но новых новостей пока нет. Поэтому, читаем отчетность

Мы делаем обзоры компаний, рынков, недвижимости. Ищем инвестиционные идеи, и делимся с вами. Разобрали уже более 30 компаний 👈

---

В воскресенье утром вышла новость об атаке беспилотников на НПЗ в городе Славянск-на-Кубани. Это уже третий прилет с марта:

· 1ый прилет 17 марта: облигации с утра упали на 5%, но уже к середине дня отыграли все снижение

· 2ой прилет 27 апреля котировки не заметили

· 3ий прилет 19 мая – будет проверка на прочность

Мы отмечали риск прилетов, но не думали, что это будет так регулярно.

Первый разбор Славянск-ЭКО мы делали в феврале, еще по отчетности за 9 месяцев. Сейчас вышел год и I квартал. Много интересного

Один из крупнейших независимых НПЗ. «Свежие» мощности: завод построен с нуля в 2011 году, с 2015 реализует инвест по росту объемов и качеству

Понятный и востребованный продукт – бензин, мазут, газойл. С 1 марта введен запрет на экспорт бензина, но сегодня он снят

Как обычно, много интересного находим в аудиторском заключении. На 82ой странице отчета про мартовскую атаку БПЛА, объем ущерба и страховую компанию. Если коротко – не критично: ~320 млн и наличие страховки.

По году выручка выправилась, а первый квартал вообще супер-растущий получился: почти х2

Но рентабельность ушла в ноль, и это не сезонный фактор

Продали в 2 раза больше (выручка 56 млрд против 32 в I квартале 2023), а заработали в 2 раза меньше (1,3 млрд против 2,6)

Покопавшись в годовых расшифровках – все еще хуже: вся прибыль 2023 года – это штрафы и неустойки покупателей (покупают бензин и не платят), и восстановление резервов по таким долгам. И то, и то говорит об очень ненадежных покупателях. И о том, что не смотря на субсидии, бизнес убыточный.

Еще есть свежий иск самого Славянск за невозвращенный займ на 3 млрд. Зачем? Компания – банк, или продавец нефтепродуктов?

· Славянск ЭКО – масштабный бизнес с многомиллиардной выручкой

· снятие запрета на экспорт бензина

· отличный купон: выше 10% в юанях - только Сегежа

· высокий отраслевой риск: Славянск ЭКО не ВИНК, ее могут зажимать по цене крупные игроки у которых от скважины до заправки (Роснефть, Лукойл, ГПНефть и др)

· госрегулирование: обсуждение изменение формулы демпфера снижает предсказуемость отрасли и целесообразность инвест.затрат

· фактически, бизнес операционно убыточный, а уход в чистый убыток – вопрос времени

· рост дебиторской задолженности, иск о невозврате займа

· отличия с МСФО: дебиторская задолженность по РСБУ– 61 млрд., по МСФО - 27 млрд. Это не следствие консолидации, и не резервы. Нет версий😶

· 84% отгрузок – на двух покупателей: AP International 73% (не публична), Стандарт ойл (11%)

· Высокий долг только растет. Несмотря на субсидии. В т.ч. для финансирования растущей дебиторки. Всё предприятие в залоге у РСХБ

· География: расположение вблизи границы, что делает уязвимым перед БЛА, с марта ежемесячные прилеты

Это самый доходный выпуск в юанях, кроме уже очевидно-проблемной Сегежи. Но готовы ли вы принять такие риски? Посмотрим, как сегодня отреагируют котировки облигаций на остановку завода. Пора заводу покупать свое ПВО.

Но у завода проблемы не столько с БПЛА, сколько с самим бизнесом!

📘Почитать:

• Первый обзор

• реакция на 1ый прилет

• мы вышли из облигаций

Спасибо, что читаете нас❤

Подписывайтесь, чтобы не пропустить новые выпуски!