Надежные стэйблкоины: в чем держать USD чтобы не потерять все

Стейблкоины (stablecoins) — криптовалюта с привязкой цены к фиатной валюте 1 к 1.

Важно понимать!

Покупая стэйблкоины, вы покупаете вовсе не доллар США а, зачастую, сборную солянку из госдолга, акций неизвестных компаний, золота, биткоина, а иногда даже других стэйблкоинов и криптовалют.

Покупая стэйблкоины вы покупаете не зеленую бумажку ФРС, вы покупаете электронную бумажку (токен) частной компании, которая утверждает что эта бумажка будет также ценна как доллар США (или другая фиатная валюта привязки). По сути же эмитент бумажки — частная компания, такая же как продуктовый ларек рядом с вашим домом, только чуть больше.

Задумайтесь, готовы ли вы доверить ваши сбережения частному бизнесу, который очень слабо регулируется законодательством?

Банки также частные организации, и они крайне зарегулированы государственными инстанциями на всех уровнях. И даже они банкротятся. Что теперь думаете про продуктовый ларек?

1. Фиатно-обеспеченные — обеспечены реальными резервами фиатных валют. Именно на них мы и сосредоточимся.

2. Крипто-обеспеченные — обеспечены другими криптовалютами. Их ликвидность и надежность исходя из моего индекса далеки от приемлемых значений риска, поэтому не исследуются детально в этой статье.

3. Алгоритмические стейблкоины — используют алгоритмы и смарт-контракты для управления предложением монет, не обеспечиваясь фиатом или криптовалютой напрямую.

На сегодняшний день нет ни одного устойчивого алгоритмического стэйблкоина с хоть сколько-то продолжительной историей жизни. В данной статье не исследуются в виду высоких терминальных рисков.

4. CBDC — Цифровые валюты Центральных банков, также называемые государственными стэйблкоинами, такие как eNaira (Нигерия), SandDollar (Багамские острова), e-CNY (Китай)

Посчитал своим долгом упомянуть эту категорию, однако она также не исследуется в статье в виду полного отсутствия применения в DeFi, то есть буквально, сегодня вы не можете использовать существующие CBDC на CEX или DEX напрямую.

В этой статье рассматриваем только стэйблкоины с привязкой к фиатной валюте, однако существуют и другие, например с привязкой к золоту (PAXG, XAUT) или к индексу потребительских цен (FPI). Не уверен что их корректно называть стэйлбкоинами, скорее это Real World Assets -токены

1. Защита от волатильности

2. Быстрые и дешевые переводы, в том числе международные

3. Использование в DeFi

4. Обход санкций: Стейблкоины используются странами и жителями стран для обхода санкций, так как транзакции с ними происходят через децентрализованные сети, которые не регулируются так же строго, как традиционные финансовые системы.

5. Вывоз капитала из страны: Стэйблкоины используют для вывоза капитала из стран с жесткими валютными ограничениями, таких как Китай.

USDC, USDT — наиболее капитализированные стэйблкоины на сегодняшний день, они занимают большие доли в DeFi и высоколиквидны на CEX.

Почему не рассматриваю:

Ремарка. DAI, USDe и некоторые другие стэйблкоины по моему мнению могут быть очень полезны в своих сферах применения, а может быть даже незаменимы для некоторых операций. При этом цель статьи — оценить в каких стэйблкоинах надежнее хранить средства, а это определенно не базовые цели DAI и USDe.

Основной риск хранения средств в стейблкоинах — отвязка стоимости от фиатной валюты, к которой они привязаны, это называется некрасивым словом «депег».

Например, при депеге USDC в марте 2023, 1 USDC стоил 0.8 $USD.

Примечание: Существуют и другие риски, выборочно актуальные, например санкционные.

Соответственно, под «надежностью» я в первую очередь понимаю устойчивость привязки стэйблкоина к фиату.

Важно! Стейблкоины — относительно новое явление в финансовом мире, и стандарты их оценки еще находятся в стадии разработки.

Многие любят сравнивать стейблкоины с традиционными банками, ведь и те, и другие занимаются хранением и управлением активами. Но есть одно важное отличие: депозиты в банках защищены государственными гарантиями, такими как обязательная страховка вкладов. Эта система страхует вкладчиков от потерь в случае банкротства банка. В случае же со стейблкоинами подобной защиты нет — если эмитент столкнется с проблемами, владельцы стейблкоинов могут потерять свои средства без всяких компенсаций.

Поэтому я разработал свой индекс надежности стэйблкоинов. Я постарался подойти к нему с максимально возможным объективизмом, а скорее, избегая субъективные суждения. Внимание на слове «постарался».

Прозрачность резервов — наличие регулярных проверок и публичной информации о структуре и стоимости резервных активов (вес: 40%).

В отчетах, материалах и брифах структур, влияющих на мировые рынки криптовалют, все чаще делается акцент на прозрачность активов. Если мы не знаем, что внутри стейблкоина, дальнейшая оценка теряет достоверность. Поэтому критерий прозрачности имеет самый высокий уровень значимости.

Согласно отчету Европейской банковской ассоциации 2024 года, прозрачность резервов признана критически важным аспектом устойчивости стейблкоинов.

Например, в отчете говорится: «Прозрачность резервных активов играет ключевую роль в поддержании доверия к частным стейблкоинам" — Европейская банковская ассоциации

Ликвидность активов — способность конвертировать активы в наличные или другие ликвидные средства без потерь в стоимости (вес: 30%).

Этот показатель имеет чуть меньший вес, но по-прежнему остается критически важным. Американские и Европейские регуляторы подчеркивают важность ликвидного обеспечения частных стейблкоинов.

Для оценки ликвидности активов использовалась методология, принятая международными экономическими организациями, основанная на стандарте Базель III.

В отчете Банка международных расчетов от 2024 года указано: «Высокая ликвидность резервных активов позволяет стейблкоинам избегать кризисных ситуаций и поддерживать ценовую стабильность».

Регуляторное соответствие — наличие лицензий и соблюдение международных стандартов по финансовой стабильности и противодействию отмыванию денег (вес: 20%).

Ключевой вопрос — что произойдет, если крупный стейблкоин запретят в таких юрисдикциях, как США или ЕС? Это может привести к «набегу на эмитента», что мы уже наблюдали в прошлом. Именно поэтому регуляторное соответствие важно на 20%.

Историческая стабильность — способность стейблкоина сохранять привязку к базовой валюте без резких колебаний (вес: 10%).

Здесь все понятно: если стейблкоин ранее испытывал отвязку от базовой валюты, это негативный фактор. Индекс депега рассчитывается на основе отклонений свыше 5% на протяжении более 4 часов подряд.

Итак, вперед, к оценке общего индекса! Для начала я определил параметры по которым можно оценить каждый из критериев так чтобы в дальнейшем простейшими математическими методами вывести индекс по каждому критерию в отдельности и далее объединить их в Общий индекс надежности.

Приступим!

Значение индекса прозрачности резервов для USDT: 0.9

*(отчет Tether от 30.06.2024)

Состав резервов:

Значение индекса ликвидности активов для USDT: 0.82

Значение индекса регуляторного соответствия для USDT: 0.167

Случаи депега:

1. Май 2022 — минимальное значение 0.95 USDT — 1 день

Значение индекса исторической стабильности для USDT: 0.95

Общий индекс надежности для USDT = 0.73 (Выше среднего)

Значение индекса прозрачности резервов для USDC: 1.0

*(Отчет USDC от августа 2024)

Значение индекса ликвидности для USDС: 0.9935

Значение индекса регуляторного соответствия для USDC: 1

Случаи депега:

1. Март 2023 - минимальное значение 0.85 USD — 3 дня

Значение индекса исторической стабильности для USDC: 0.55

Общий индекс надежности для USDC = 0.95 (очень высокая надежность)

Проведя все расчеты, я пришел к следующему:

Выводы делайте сами. Я лишь предоставил все еще в высокой степени субъективную оценку рисков, которую буду использовать в своих целях и которой решил поделиться с теми, кому эта проблема может быть важна.

Прежде чем писать «душевные» комментарии, прошу вас прочитать дисклеймер в самом конце этого материала. Хотя кого это остановит.

Раз уж статью пишу я, позволю себе немного высказаться по поводу скандалов, интриг и расследований.

Погружаясь все глубже в дела эмитентов, я нашел большое количество материалов, которые бросают тень, а где-то и демонизируют то Tether, то Circle. Большинство таких материалов, опираясь на один или несколько действительно имевших место фактов, создают «расследования», больше похожие на теории заговора, выдавая домыслы за дополнительные факты, подтверждающие суждения авторов.

Опираясь на труды Дэниела Канемана, я счел корректным сосредоточиться исключительно на статистических данных. Да, были мысли добавить бывшие и текущие судебные разбирательства и скандалы в критерии исторической стабильности, однако, принимая во внимание молодость криптоиндустрии в целом и статус Tether как первопроходца, я решил их не добавлять.

Многие из тех, с кем я общался, пережили депег USDC 2023 года и, вспоминая эти события, оценивают риски исходя из классического когнитивного искажения. При этом я считаю, что USDC прошел стресс-тест и адаптировался, став более устойчивым.

Есть также и те, кто говорит, что USDT «слишком большой, чтобы упасть». При этом мы наблюдаем, как Бэнкмана Фрида посадили, CZ посадили, Дурова арестовали. Можно ли исключать что-то подобное в отношении ответственных лиц Tether? Кажется, что вероятность такого поворота далека от нулевой.

Да, и еще одно. Повсеместно упоминается, что именно USDT используется для обхода санкций и финансирования терроризма и преступной деятельности.

С учетом геополитической напряженности, могут ли США использовать USDT как оружие против своих соперников?

На мой взгляд, этот вопрос остается открытым. При этом, наблюдая за происходящим в инфополе (источник), я предполагаю, что имеет место намеренное создание негативного ореола вокруг Tether.

Честно говоря, и сами Tether своим фильмом к 10-летию компании (видео на YouTube) вызвали у меня массу вопросов.

Это все, возможно, станет предметом новой статьи под проектным названием: «Черный лебедь: Апокалипсис, вызванный банкротством крупнейшего стейблкоина, обрушил рынки и спровоцировал рецессию».

Напишите в комментариях, прочтете ли такую статью.

Приведенные расчеты индексов надежности стейблкоинов, такие как Прозрачность резервов, Ликвидность активов, Регуляторное соответствие и Историческая стабильность, выполнены на основе объективных данных и стандартных критериев, но могут содержать упрощения и не учитывать все возможные аспекты. Ниже указаны потенциальные ограничения и нюансы расчетов, которые следует учитывать:

1. Субъективность распределения весов

Вес каждого критерия был назначен исходя из личной оценки их важности для надежности стейблкоинов. Однако пользователи с разными целями могут по-разному оценивать важность отдельных критериев. Если вы считаете, что для вас определенные параметры важнее других, настоятельно рекомендую скорректировать веса и провести собственный анализ.

2. Игнорирование макроэкономических факторов

Модель не учитывает макроэкономические или рыночные условия, такие как глобальные изменения в процентных ставках, валютных курсах или других экономических факторах, которые могут повлиять на ликвидность активов, поддерживающих стейблкоин. Эти факторы могут существенно повлиять на надежность активов.

3. Оценка активов по классификации Базель III

Классификация активов по Базель III является международно признанным стандартом, но не всегда может точно отражать реальную ликвидность актива в периоды рыночных стрессов. Некоторые активы, такие как казначейские ценные бумаги, могут быть высоколиквидными при обычных условиях, но их ликвидность может снизиться в условиях кризиса. Настоятельно рекомендую проводить более глубокий анализ специфики активов.

4. Нестандартные активы в составе резервов

Неликвидные активы, такие как криптовалюты и драгоценные металлы, оцениваются как негативные факторы, влияющие на индекс ликвидности. Однако сторонники этих активов могут утверждать, что они могут быть высоколиквидными в определенных условиях или сценариях. Используемая модель ориентирована на консервативные методы оценки ликвидности.

5. Ограниченность учета исторической стабильности

Историческая стабильность оценивается на основе депегов (отвязок от базовой валюты), что является упрощением. В реальности стейблкоины могут сталкиваться с кратковременными колебаниями, которые не всегда отражаются в депегах, но могут оказывать влияние на общую надежность.

6. Игнорирование пользовательского доверия

Индексы не включают факторы, связанные с восприятием и доверием пользователей. Хотя прозрачность и частота публикации отчетов могут быть объективно измеримы, доверие пользователей также играет важную роль в стабильности стейблкоина и его воспринимаемой надежности. Тут у меня лапки, как не субъективно оценить доверие пользователей я не знаю.

7. Регуляторное соответствие

Оценка регуляторного соответствия основана на наличии лицензий и регистрации в определенных юрисдикциях, но не учитывает различия в надежности и строгом исполнении регуляторных требований в разных странах. Например, лицензия в одной юрисдикции может не быть такой строгой, как в другой. Рекомендую исследовать регуляторную среду, в которой работает конкретный стейблкоин.

Ограничения использования

Пользователи несут ответственность за проведение собственного анализа и принятие решений на основе различных источников данных и информации.

Чтобы не пропустить следующий потрясающий лонгрид и узнать новые факты, подписывайся на мой тг канал.