Золотые облигации и как с этим жить?

Золото - это классический защитный актив, который даже во времена криптовалют не теряет свои инвестиционные свойства, обладая меньшей волатильностью, большим историческим трек рекордом и полезной в промышленности вещественной формой по сравнению с новым классом криптоактивов.

Теоретически, золото можно рассматривать, как валюту крайне устойчивую к политическим и экономических шокам страны с нулевой инфляцией и нулевой процентной ставкой. Исходя их этого, в долгосрочной перспективе долларовая динамика цены золота должна соответствовать долларовой инфляции.

Выше на картинке приведена долларовая цена золота скорректированная на инфляцию, т.е. динамика цены металла в реальном выражении. Получается, что на практике золото значительно обгоняло инфляцию после того, как в 70-х годах прошлого века распалась Бреттон-Вудская система и золото стало естественным инфляционных хеджем. Позже в 90-х инфляция практически догнала золото. Второй всплеск цены на золото был связан с последствиями Мирового экономического кризиса, которой породил сомнения в надежности основных резервных валют. Последняя волна роста связана с глобальных геополитических рисков начиная с 2022 года, что вновь породило тренд на диверсификацию резервов мировых центральных банков, в т.ч. снижение доли вложений в американский госдолг. В итоге с 70х годов золоту удалось обогнать долларовую инфляцию в 10 раз. Предсказать дальнейшему динамику драгоценного металла на ближайшие несколько лет непросто. Но можно констатировать, что за последние несколько лет мир существенно изменился, геополитические процессы порождающие деглобализацию пошли вспять. Поэтому тенденция к удорожанию золота более быстрыми темпами по сравнению с инфляцией вполне может продолжиться.

Золото хороший защитный актив. На диаграмме выше видно, что золото имеет низкую корреляцию с наиболее рискованными активами, что приводит к меньшим просадкам портфеля с экспозицией на золото в периоды рыночной коррекции.

Но, как и любого защитного актива у золота есть минус - хоть этот актив действительно спасает портфель в периоды шоков и показывает очень хороший рост в отдельные периоды, в долгосрочной перспективе золото проигрывает многим классам активов. Так, на картинке выше видно, что начиная с 1 января 1990 года до момента написания данного материала инвесторы в золото увеличили бы свой капитал в 8,3 раза, а инвесторы в американские акции - почти в 36 раз. Все дело с том, что в отличие от классических активов - акций и облигаций, золото, являясь товарным активом не платит дивиденды и купоны. В связи с этим, возникает вопрос, как можно увеличить доходность портфеля, сохранив экспозицию на золото?

Интуитивно можно задуматься об инвестициях в ETF на акции мировых золотодобывающих компаний. Но как не странно, если посмотреть на рисунок выше - хотя ETFы на акции золотых компаний коррелируют с золотом, на деле золотодобытчики приносят гораздо более скромный доход. Связано это с тем, что золото добывается преимущественно в политически и экономически нестабильных странах третьего мира.

Однако, все-таки есть удивительно эффективный способ cкомбинировать полезные свойства золота и облигаций, получив не только защитный но еще и доходный актив. Речь идет о так называемых золотых облигациях, валютой номинала которых является золото, а купоном, соответственно, начисляется на золотой номинал. Таким образом, номинальная стоимость облигации индексируется по мере роста цены на золото, и кроме прироста цены на золото инвестор дополнительно получает купонный доход, при этом, купонный доход по мере роста цены на золото также растет, поскольку увеличивается номинал на которые начисляется купон.

Чтобы не ходить далеко, возьмем пример таких облигаций с локального рынка. ПАО «Селигдар» является одной из ведущих российских золотодобывающих компаний с 50-летним опытом работы в отрасли. Основными добывающими металлами являются золото и олово. Запасы золота – 285 тонн, запасы олова – 412 тыс. тонн. Активы Холдинга «Селигдар» расположены в семи регионах РФ: Республика Саха (Якутия), Оренбургская область, Алтайский край, Республика Бурятия, Хабаровский край, Иркутская области и Чукотский автономный округ.

Кредитный рейтинг компании на уровне A+ от локальных рейтинговых агентств, что по российскому законодательству позволяет инвестировать в облигации такого качества активы пенсионных фондов и страховых компаний.

Номинал облигаций составляет 1 грамм золота и пересчитывается ежедневно на основании официальных данных Банка России. Точный способ расчета может приведен ниже.

Размер купона начисляемого на номинал сравнительно небольшой и составляет 5,5% годовых. Однако, поскольку цена облигаций существенно ниже номинала, то доходность к погашению составляет от 10% до 13% в зависимости от срока погашения выпусков. Ниже приводим перечень золотых облигаций Селигдара.

По факту, купив бумаги при размещении, инвестор получил к текущему моменту более низкую доходность в результате падения номинальной стоимости, однако удерживая актив до погашения “обогнал” бы золото на обещанные 5,5% годовых. Таким образом, инвесторы которые покупают облигации сейчас находятся в гораздо более выгодном положении, поскольку могут “обогнать” золото на гораздо более высокий процент.

Возвращаясь к Рис. 3 можно посчитать, что если бы инвестор покупал бы не само золото, а золотые облигации с параметрами бумаг Селигдара, т.е. с купоном 5,5% в год (или 4,785% с учетом НДФЛ), то за 35,5 лет его результат был бы в 37,2 раза лучше = (1+4,785%)^35, капитал инвестора увеличился бы в 305 раз = 37,2*8,2 против 36 раз у инвестора в S&P 500 учетом накопленных дивидендов.

Данный способ инвестирования в золото позволяет значительно переосмыслить роль золота в инвестиционном портфеле. Теперь это не защитник, а нападающий, если сравнивать роли классов активов и отдельных игроков в составе футбольной команды.

Эти расчеты объясняют редкость таких инструментов. Полную информацию по мировому рынку золотых облигаций добыть оказалось достаточно сложно даже с использованием специализированных инвестиционных систем. Однако известно, что этот рынок невелик. В России кроме Селигдара золотые облигации не выпускает никто. Ранее были обсуждения выпуска золотых ОФЗ, но пока реальных эмиссий не было.

Вне России известны также локальные суверенные золотые облигации Турции и Индии. Купить их можно если брокер предоставляет доступ на внутренние рынки этих стран.

На турецком рынке на текущий момент золотые облигации представлены 8 активными выпусками с купоном от 1% до 2%. Доходности бумаг не рассчитываются в информационных системах, однако не исключено, что доходность суверенных золотых облигаций Турции может превышать доходность облигаций Селигдара, т.к. доходность обычных государственных облигаций Турции в моменте превышает 40% в связи с высоким уровнем ключевой ставки.

Как видно из таблицы выше золотые суверенные облигации в Индии еще более распространены. В обращении находится 58 выпусков сроком до 7 лет. Примечательно, что 57 бумаг имеют ставку купона 2,5% и лишь у одной бумаги 2,75%. Достоверных данных о доходности бумаг в информационных системах также нет. Но зная, что локальные индийские десятилетки торгуются в моменте под 6,3% годовых можно предположить, что и доходность золотых индийских облигаций также относительно невысокая.

Предыдущая статья на VC:

📲 Присоединяйтесь к нам в Telegram https://t.me/skybond — в нем публикуем живые кейсы, аналитику и ответы на ваши вопросы.

Рассчитать стоимость услуги получения персональной лицензии можно здесь --> https://mrqz.me/65b993c2bb5e650026bfaf9d