Что предпочесть: биткоин или эфир? Или когда прозреют инвесторы?
Про криптовалюты пишут очень много. Цель данной статьи — разобраться, как инвестору построить инвестиционный портфель в криптовалюте на классическом рынке (не на криптовалютной бирже), с учётом того, что на момент написания статьи официально одобрены спотовые ETF только на две ведущие криптовалюты: биткоин (BTC) и эфир (ETH).
На текущий момент BTC является очевидно более популярным. Но на чём фактически держится кредит доверия к нему? Давайте разложим всё по полочкам.
- Первооткрыватель: бренд и доверие. BTC — первая криптовалюта в мире (2009). Он стал синонимом криптовалют в целом, как Google — синоним поиска. Наибольшая узнаваемость и доверие у широкой аудитории, включая институциональных инвесторов, СМИ и даже государственные структуры.
- Позиционирование: цифровое золото против технологии. BTC воспринимается как цифровой аналог золота: средство сбережения, инструмент защиты от инфляции, особенно в периоды глобальной нестабильности. ETH — это скорее инфраструктурная платформа, на которой строятся децентрализованные приложения (DeFi, NFT, DAO и др.). Это сложнее для понимания широкой публики и менее интуитивно понятно как «инвестиция».
- Простота нарратива. BTC имеет один простой нарратив: "лимитированная эмиссия = защита от инфляции = цифровое золото". У ETH множество функций и целей: умные контракты, экосистема dApps, переход на Proof-of-Stake, токеномика с сжиганием ETH и др. Это сложнее продать массовому рынку.
- Безопасность и децентрализация. BTC остаётся самой децентрализованной и проверенной временем сетью. Его алгоритм PoW с огромной мощностью хэшрейта считается наиболее надёжным. У ETH, особенно после перехода на Proof-of-Stake, выше риски централизации (например, доминирование стейкинг-пулов).
- Регуляторная перспектива. SEC США уже неоднократно заявляла, что считает BTC товаром (commodity), а не ценной бумагой. В отношении ETH такой определённости меньше. Есть опасения, что ETH может быть классифицирован как ценная бумага (security), особенно из-за системы стейкинга.
- Ликвидность и институциональные продукты. BTC — основа большинства крипто-продуктов на традиционных рынках: ETF, фьючерсы на CME, GBTC от Grayscale и др. В 2024 году одобрены биткоин-ETF в США, что резко повысило институциональный спрос. Эфириум-ETF (spot) всё ещё в ожидании или одобряется с задержкой.
- Ограниченная эмиссия. У BTC жёсткий лимит — 21 млн монет. У ETH эмиссия варьируется, несмотря на EIP-1559, сжигающий часть комиссий. ETH всё ещё не имеет фиксированного лимита.
Далее мы попросили ИИ расставить веса факторов, влияющих на данное предпочтение.
Как видим из таблицы выше, нематериальные факторы, отвечающие скорее за субъективное восприятие (сюда относим: что BTC появился просто первым, субъективное сравнение его с золотом, большая регуляторная прозрачность, являющаяся производной от первых двух), составляют первые три строчки — то есть объясняют 60% всего «феномена». В то же время факторы, которые материально подчеркивают преимущества BTC как инвестиционного актива, средства платежа и сбережения, находятся в нижней части таблицы, составляя лишь 40% в совокупности.
На самом деле факторов, подчеркивающих гибкость и значительное технологическое преимущество ETH над BTC, великое множество. Ниже собрали основные, наиболее убедительные из них.
Поразительно, но нематериальных, отчасти хайповых факторов оказывается достаточно на текущий момент для всё большего признания биткоина как стратегического резерва со стороны корпораций и отдельных государств. Резервы в альткойнах (так называют все не-BTC криптовалюты) пока всерьёз не обсуждают. Ситуацию можно сравнить с резервами в фиатных валютах. Сейчас доля доллара США в международных резервах составляет 57,5% и постепенно снижается. Но у «альтфиатов», несмотря на растущую деглобализацию и экономико-политические риски, никогда не было и нет таких преимуществ над американской валютой, какие есть у ETH над BTC.
Фундаментальные оценки криптовалют по сравнению, скажем, с акциями, очень ненадёжны. Да и оценки акций чаще носят лишь иллюстративный характер. Но как информация к размышлению можно посмотреть аналитику и в данном случае.
Первая метрика в таблице NVT — отношение капитализации к транзакциям за последние 24 часа. Неудивительно, что ETH демонстрирует здесь превосходство более чем в 3,5 раза. Из материала выше следует, что это более технологичная платежная сеть с большей скоростью и меньшими транзакционными издержками. Для малых платежей перевод в BTC абсолютно экономически неэффективен.
MVRV (z-score) — этот показатель объяснить на пальцах чуть сложнее. Он показывает, насколько текущая рыночная капитализация (Market Cap) отличается от исторически справедливой оценки сети (Realized Cap), измеряя это в стандартных отклонениях. Проще говоря, это индикатор, который показывает, насколько рынок перегрет или перепродан по сравнению с реальной стоимостью всех монет с учётом их цены покупки. Если z-score высокий — большинство держателей в прибыли, рынок на пике. Если низкий — рынок в убытке, возможна фаза капитуляции. Видим, что для BTC этот показатель также выше раза в полтора.
FDV/Market Cap — отношение Fully Diluted Valuation (теоретическая капитализация всех возможных токенов монеты) к реальной капитализации существующих токенов. Для BTC с учётом лимита в 21 млн токенов всё понятно, для ETH по сути ограничений нет, так что показатель оценён модельно. Здесь BTC выигрывает из-за отсутствия рисков размывания стоимости.
Ни последняя метрика Market Cap выше у BTC. Полагаю, что тут комментарии излишни.
В заключение ниже приведена динамика BTC и ETH с начала года. Ощущение, что инвесторы начинают прозревать. Рост ETH догоняет BTC по динамике. И что в итоге? Нет, мы не призываем весь портфель криптовалюты инвестировать в ETH, избавившись от BTC. Просто диверсификация — это естественный и грамотный подход в формировании инвестиционного портфеля. На текущий момент мы в Sky Bond выделяем до 10% портфеля инвесторов на криптовалюту. Внутри криптовалютного портфеля разбивка между BTC и ETH — 60 на 40. Этот «компот» на момент написания материала уже дал доходность 20% в долларах с начала года.
Инвесторам, которые торгуют вне классического биржевого контура, т.е. на криптовалютных биржах (вменяемое регулирование которых только зарождается), следует, на наш взгляд, присмотреться к Solana — основной кандидат на одобрение SEC спотового ETF в ближайшее время. Одобренный ETF — потенциальные инвестиции в монету со стороны большой группы инвесторов. Не исключено, что и мы выделим под Solana значительную долю в криптовалютной части наших клиентов уже в следующем году, если данный ETF действительно будет запущен.
Предыдущая статья на VC:
В конце июля стало известно, что Adecoagro (ведущая агроиндустриальная компания в Южной Америке, работающая в Аргентине, Бразилии, Чили и Уругвае) и Tether (эмитент крупнейшего стейблкоина USDT — цифрового токена, привязанного к доллару США) заключили соглашение о намерениях для разработки майнингового биткоин-проекта на избытке «зелёной» энергии,…
📲 Присоединяйтесь к нам в Telegram https://t.me/skybond — в нем публикуем живые кейсы, аналитику и ответы на ваши вопросы.
Рассчитать стоимость услуги получения персональной лицензии можно здесь --> https://mrqz.me/65b993c2bb5e650026bfaf9d