Четырёхлетний цикл биткоина — декорация. Настоящая история пишется ликвидностью
Часть 3. Когда связь ломается и почему финсовет здесь всегда один — считать
Если смотреть на эти данные, мифический «четырёхлетний цикл» начинает выглядеть как качественный маркетинг. Да, халвинги действительно приходились на зоны, где уже работала или вскоре начинала работать монетарная экспансия. Но X-ы, которые запомнил рынок, делали не сами по себе календарные сокращения награды, а фаза глобальной ликвидности и состояние мировой экономики. В текущем цикле после халвинга мы получили именно то, что должны были получить при QT и умеренном PMI: рост есть, но суперцикла уровня 2017 или 2021 нет.
Это не значит, что халвинг «не важен». Он по-прежнему делает две вещи. Во-первых, структурно уменьшает новое предложение: меньше свежих монет попадает на рынок, а значит, при том же спросе давление продавцов снижается. Во-вторых, работает как встроенный таймер-нарратив: дата известна заранее, под неё собираются сюжеты, медиа, фонды, трейдеры — это удобная точка координации ожиданий. Но по мере взросления актива и роста капитализации доля свежей эмиссии в обороте падает, и чистый эффект этого шока предложения естественным образом выдыхается. Халвинг остаётся катализатором, но уже не мотором. Без расширения глобальной ликвидности он не вытягивает полноценный суперцикл.
На коротких отрезках картину усложняют вещи, которые к M2 и PMI отношения почти не имеют. Это идиосинкразические шоки: взломы и крахи бирж, как Mt.Gox; фундаментальные сбои протоколов и экосистем, как Terra/Luna; цепочки банкротств криптокредиторов наподобие Celsius и 3AC; жёсткие регуляторные решения вроде запрета майнинга и торгов в Китае. Каждое такое событие способно временно «отвязать» цену биткоина от макро-фона, просто потому что рынок в этот момент живёт ликвидациями и страхом, а не схемами QE/QT.
Свою роль играет и ончейн-перегрев. Индикаторы типа MVRV Z-score, которые меряют, насколько сильно текущая рыночная капитализация отклоняется от реализованной (по последней цене движения каждой монеты), на всех трёх исторических пиках — 2013, 2017, 2021 — показывали экстремальные значения. Это означает, что у долгосрочных держателей скопилась колоссальная нереализованная прибыль, и любая новая волна неопределённости превращается в желание «зафиксить, пока дают». В такие моменты внутреннее предложение (старые кошельки продают новым покупателям) может на время перевесить влияние макро-ликвидности со стороны спроса. Корреляция BTC с M2 и GLI на полугодовом окне падает, хотя глобальная ликвидность ещё не успела серьёзно развернуться.
То есть модель «биткоин следует за ликвидностью» не ломается, но временами её действительно подкупают эмоцией, крахами и жадностью. Как только этот слой выгорает, связь с глобальной ликвидностью снова проявляется.
Вместо того чтобы верить в магический «четырёхлетний таймер», логичнее смотреть на простую матрицу: режим глобальной ликвидности, состояние PMI и ончейн-сигналы перегрева/паники. В грубом приближении карта выглядит так:
Это не сигнал «купить/продать сейчас», а карта местности. Она говорит простую вещь: биткоин лучше всего чувствует себя в квадрате «Экспансия + PMI выше 55», растёт на ожиданиях pivot’а в зоне Pivot/ожидания, мучается в Конткарции и играет в монетку в зоне Замедления. Халвинг и красивые истории встраиваются поверх этой матрицы, но не отменяют её.
Текущий цикл 2022–2025 как раз интересен тем, что ломает чистую сказку. Большая часть роста с дна 2022 года происходила на фоне активного QT и умеренного PMI. Супер-X предыдущих циклов не повторился, зато появился структурный спрос через спотовые ETF и институционалов, которым сам по себе халвинг не нужен — им нужны регуляторно чистые инструменты и понятный макрофон. Сейчас картинка такая: QT обнуляют, ставки начинают движение вниз, ликвидность перестаёт сжиматься, но PMI ещё не вышел в устойчивую зону перегрева. Какой получится 2026-й, будет зависеть от того, вернётся ли глобальная ликвидность в режим настоящей экспансии и увидим ли мы PMI стабильно выше 55, или останемся в компромиссной зоне «восстановления без эйфории».
Биткоин к этому моменту эволюционировал из красивой спекулятивной игрушки в макро-барометр. Его цена — это результат взаимодействия двух слоёв. Циклический слой — всё, что связано с эмоциями, крахами, ончейн-перегревом, регуляторкой. Структурный слой — глобальная ликвидность, режим центробанков, институциональный спрос. Четырёхлетний цикл, который крипторынок так любит, — это хорошо сделанная обёртка. Её удобно продавать, удобно пересказывать, удобно верить. Но под ней всегда сидит вопрос: что делает насос ликвидности и в какой фазе мировой экономики мы находимся.Халвинг остаётся полезным таймером. Ончейн-метрики остаются хорошими термометрами перегрева. Но в основе реальность, как обычно, лежит скучная рутина — считать. Считать M2, балансы центробанков, PMI, режимы QE/QT, смотреть на ончейн-профит/лосс и трезво признавать, что даже самая красивая модель иногда ломается об обыденность.
Не финансовый совет. Финансовый совет здесь — математика и собственная дисциплина.