Евробонды Газпрома или «Как мы перестали бояться и полюбили газовую трубу»

Инвестиционная задача «как заработать 50% годовых в валюте» с крайне элегантным решением. Рассказываем и объясняем, как сломался финансовый рынок, и что делать инвесторам.

Евробонды Газпрома или «Как мы перестали бояться и полюбили газовую трубу»

В ситуации жестких санкций у российских инвесторов осталось крайне мало возможностей для маневра. Когда и почему должен восстановиться российский фондовый рынок – неизвестно, в Европе и США появляются признаки грядущей рецессии, в Китае большая неопределенность с регулированием IT-компаний, риск нового локдауна и проблемы в секторе недвижимости.

Однако ключевая вещь — финансовый рынок в России «сломался» и в некотором смысле разделился на офшорный и оншорный, как в Китае. Вследствие санкций не только возникли серьезные ограничения на движение капитала, но и оказался временно заблокирован мост между депозитариями НРД и Euroclear.

Это повлекло за собой ряд сложностей, которые сейчас пытаются решить как локальные, так и зарубежные участники рынка, — перестали торговаться ADR и GDR, держатели валютных облигаций некоторых российских компаний не могут получить купонные выплаты (а нерезиденты могут) и так далее.

Довольно мрачное вступление, не так ли? На самом деле текущая ситуация открыла для инвесторов совершенно уникальные возможности, которые раньше «отторговывали» только крупные хедж-фонды.

Мы в ITI Capital активно занимаемся поиском неэффективностей «сломанного» рынка, на которых можно заработать. Об одной из них расскажем далее с огромным удовольствием, уж настолько она феноменальна и при этом логична.

Инвестиционная идея

В 10 словах: дать деньги в долг Газпрому под 50% годовых в валюте.

В 100 словах: валютные облигации Газпрома с погашением в ноябре 2023 года торгуются по сильно различающимся ценам в Европе (с хранением в Euroclear) и в России (с хранением в НРД). Доходность к погашению (YTM) бумаг в России составляет 15% годовых, а в Европе — уже более 50% годовых! При этом в начале года она находилась на уровне 3%, дисконт появился из-за рисков запрета ЕС на импорт газа. Получается, можно купить бумаги «со скидкой» в Европе и продать в России как только появится возможность, либо дождаться погашения. Звучит как шутка и напоминает историю с расписками Сбербанка по $0.01, но возможность совершить сделку вполне реальна.

Евробонды Газпрома или «Как мы перестали бояться и полюбили газовую трубу»

Как это можно объяснить?

Давайте вернемся на несколько абзацев назад и вспомним, что Euroclear и НРД поссорились. Первый приостановил все операции со вторым, из-за чего движение бумаг между российскими и европейскими участниками рынка оказалось заблокированным.

Все ценные бумаги хранятся через целую систему депозитариев, и хранение часто выстраивается в сложную цепочку. Например, в случае евробондов Газпрома она может быть такой:

  • Резидент РФ – Депозитарий российского брокера – НРД – Euroclear
  • Нерезидент РФ – Депозитарий иностранного брокера – Euroclear
Евробонды Газпрома или «Как мы перестали бояться и полюбили газовую трубу»

Если нерезидент покупает облигации у держателя в России, то депозитарии должны обновить информацию о владении. Здесь и возникает проблема – чтобы «списать» бумагу у резидента РФ, Euroclear должен провести операцию через НРД. Приостановка операций разделила резидентов и нерезидентов на два отдельных рынка.

Интересно, что сделки могут свободно совершаться внутри России, потому что владелец бумаги меняется на уровне НРД или брокера. В Европе тоже нет никаких ограничений, так как НРД в схеме владения никак не участвует.

К чему это привело?

Те самые 50% годовых в Европе vs 15% годовых в России возникли из-за разной мотивации участников рынка евробондов.

В России инвесторы ожидают, что санкции скорее всего не коснутся Газпрома, ведь европейским покупателям поменять поставщиков очень сложно. Цены на сырье растут во всем мире, да и государство наверняка поддержит компанию в сложной ситуации. Поэтому желающих продать бумаги себе в убыток немного, они предпочитают подождать до погашения.

В Европе все с точностью до наоборот. Инвестиции в Россию стали «токсичными» не только на словах, но и на бумаге — крупнейшие агентства отозвали кредитные рейтинги РФ и российских компаний. Для многих фондов это событие автоматически предписывает продать бумаги вне зависимости от текущей цены. Кроме того, инвесторы опасаются, что их активы могут заблокировать так же, как произошло с нерезидентами в российских акциях. Поэтому покупателей днем с огнем не сыщешь, а желающих продать значительно больше.

Результат – рынок евробондов с хранением в Euroclear оказался перепроданным, дисконт на бумаги достиг значений, которые трудно объяснить фундаментальными факторами.

Стоит сразу отметить, что эта ситуация не может длиться долго — иррациональные продажи иностранных инвесторов рано или поздно компенсируются желающими пойти на дополнительный риск ради чрезвычайно высокой доходности.

Чего ожидать от рынка?

Мы выделили несколько сценариев.

Базовый заключается в том, что решение по возобновлению операций между НРД и Euroclear все-таки найдется в ближайшие 2-3 месяца. Рынок придет к равновесию и разница в ценах исчезнет. Евробонды можно будет перевести в Россию и продать дороже на 20-30%.

Похожий позитивный сценарий связан с разработкой отдельной схемы платежей держателям бумаг в России, либо с возможной конвертацией евробондов в локальные бумаги. Это существенно снизит риск неполучения выплат по долгу. По такому пути совсем недавно решил пойти Совкомбанк.

В качестве альтернативы, можно продолжить держать бумаги до погашения в ноябре 2023 года с расчетом на то, что Газпром не допустит дефолт и сможет успешно проводить выплаты. В таком случае инвесторы получат около 50% годовых в евро.

Конечно, есть вероятность и совершенно катастрофического сценария – Россию отрежут от иностранного рынка капитала, конфискуют зарубежные активы Газпрома, откажутся от российского газа, на планету упадёт большой метеорит и так далее. Но важно понимать, что в этом случае пессимистичные прогнозы реализуются не только для Газпрома, но и для многих других российских и иностранных активов, которые могли считаться безопасной гаванью.

Что мне с этого?

Кризисные ситуации на рынке зачастую уникальны, и каждый раз в них реализуются риски, которые не учитывались большинством инвесторов. Надеемся, что наш разбор как минимум расширил инвестиционный кругозор и поближе познакомил вас с инфраструктурой финансового мира.

Кстати, сделки с евробондами по-прежнему доступны в ITI Capital. Узнать подробности вы можете по этой ссылке. Только для квалифицированных инвесторов.

33
16 комментариев

Комментарий недоступен

1
Ответить

Отличная статья itiCapital все разложили по полочкам. Очень советую, если тема интересна найти их статью от 17 мая (более позднюю) - называется "Как заработать на еврооблигациях". Тоже о ситуации в общем неопределенности и как ей можно попробовать выгодно воспользоваться. Всегда приятно читать. Аналитика у этого брокера всегда наивысшем уровне

Ответить

Решение действительно красивое. Мой инвестиционный кругозор определенно после этой статьи значительно расширились, так как начинающий инвестор я, наверное,к такой стратегии не прибегну. Будьте опыта, наверное попробовала. В любом случае - огромное спасибо за статью. Было очень полезно. Подписалась на статьи IT Capital . С удовольствием буду читать

Ответить

А я думаю, что это может сработать. Сейчас любой прогноз кажется фантастическим, но кто знает, как все повернется через 3 или 4 - 5 месяцев. А уж конец следующего года вообще тонет в тумане. Понятно, что многие злятся на возникшую ситуацию, мечутся - отсюда и негативная реакция на любые действия брокера

Ответить

ITI Capital может торговать евробондами? Очень интересно. У меня брокер привычный попал под санкции. Как раз рассматриваю несколько альтернатив для продолжения инвестиционной деятельности. ITI Capital также рассматривался. Теперь вижу, и что тут как минимум сильная аналитика, для брокера на мой взгляд это одно из первейших преимуществ (не самое важно , конечно, но определенно значимое)

Ответить

Статья как минимум интересная и побуждающая к размышлениям. Но надо все серьезно осмыслить и посмотреть динамику. В любом случае Газпром выберется из этой ситуации, как мне кажется. Так что есть вариант неплохо заработать. Спасибо за статью как за альтернативную точку зрения. Мне кажется, это одна из самых трезвых и работающих идей

Ответить

Ну вот и ITI Capital убеждает меня оставить без движения акции Газпрома. В принципе, я и так панике не поддался. Просто эта статья − еще одно подтверждение моих собственных рассуждений. Покупать пока сильно не на что, но и продавать не собираюсь. А так-то никто не знает, куда рынок вырулит к середине следующего года

Ответить