Йельский университет подготовил исследование о российской экономике, июль 2022
💠4. Слабые показатели внутреннего потребления и производства в России свидетельствуют о том, что импортозамещение невозможно
В связи с сокращением объемов импортных поставок в Россию многие отечественные производители оказались не в состоянии обеспечить себя материалами и средствами производства. В результате этого правительство России решило узаконить серый рынок и нарушение прав интеллектуальной собственности и прямо поощряет параллельный импорт.
Оно объявило товары определенных компаний освобожденными от законов о товарных знаках, включая электронные компоненты таких производителей, как Cisco, Intel, Motorola и Siemens, а также промышленные товары, такие как бумага, текстиль, керамика, локомотивы и ядерные реакторы. Несмотря на старания в этом направлении, существует мало доказательств того, что эти разрешительные законы о параллельном импортозамещении действительно дают большой эффект, особенно в таких чувствительных отраслях, как аэрокосмическая промышленность, с широким дефицитом поставок и инфляцией цен во всей экономике.
Многие российские производители вынуждены заниматься переделкой и переработкой деталей в отсутствие зарубежных поставок. Как сказала министр торговли США Джина Раймондо, "мы получаем сообщения от украинцев, что когда они находят российскую военную технику, она заполнена полупроводниками, которые они вытащили из посудомоечных машин и холодильников".
В аэрокосмической отрасли флагманский авиаперевозчик Аэрофлот и другие компании занимаются извлечением деталей из имеющихся самолетов, чтобы продолжать обслуживать оставшийся флот, несмотря на то, что такие операторы, как Boeing, прекратили всякую поддержку и обслуживание и выпустили предупреждения о том, что самолеты, подвергшиеся такому вмешательству, небезопасны для эксплуатации. Некоторые перевозчики, такие как "Победа", даже намеренно вывели из эксплуатации до 40% своего существующего парка самолетов, чтобы обеспечить запасные части для обслуживания и эксплуатации оставшегося парка.
Учитывая сочетание дефицита поставок, взлета цен и трудностей с поиском товаров премиум-класса, а также угасание потребительских настроений, неудивительно, что по данным Сбербанка, полученным с помощью высокочастотных данных, потребительские расходы и розничные продажи резко упали в месяцы после начала СВО, на ~20% по сравнению с прошлым годом.
Другие показатели высокочастотных данных, такие как продажи электронной коммерции в Яндексе и посещаемость розничных магазинов по всей Москве, подтверждают резкое снижение потребительских расходов и продаж.
До начала СВО в среднем по России ежемесячно продавалось ~100 000 автомобилей, но сейчас продажи сократились до четверти от прежнего объема.
Согласно последним данным, в июне по всей России было продано всего 27 000 автомобилей, что вызвано не только ростом цен и ухудшением настроения потребителей, но и отсутствием предложения. Данные по иностранным автомобилям в России оказались еще более плачевными. Исторически сложилось так, что многие россияне предпочитали ездить на иностранных автомобилях - не только из-за престижа, но и из-за опасений по поводу безопасности и качества. Но в течение нескольких месяцев после начала СВО покупка автомобилей иностранного производства в России практически полностью остановилась.
Правительство России отдает приоритет импортозамещению, чтобы заменить утраченный иностранный импорт наращиванием внутреннего производства - но импортозамещение не увенчалось успехом, а российские инновации значительно отстают от инноваций сопоставимых стран. Российское внутреннее производство автомобилей резко упало, учитывая зависимость от международных цепочек поставок не только сырьевых материалов, таких как высококачественная сталь и комплектующие, но и сложных деталей, таких как тормоза и подушки безопасности, а также западных технологий в области полупроводников. Даже при таких низких объемах производства используются значительные сокращения. Россия пошла настолько далеко, что приостановила требования по безопасности при производстве автомобилей на внутреннем рынке, и теперь в автомобилях, выпускаемых после начала СВО, отсутствуют такие необходимые элементы, как подушки безопасности и антиблокировочная система тормозов.
Импортозамещение не является новым направлением деятельности правительства России - после Крыма 2014 года и введения западных санкций, Владимир Путин долгое время уделял внимание укреплению потенциала отечественной промышленности - без особого успеха, что признает даже он сам.
В своем недавнем пленарном выступлении на значительно сократившемся Петербургском экономическом форуме Владимир Путин изложил свое обновленное видение дальнейшего развития импортозамещения - но российские отечественные производители, похоже, не поняли его, поскольку результаты первого квартала 2022 года оказались одинаково плохими по всем показателям, несмотря на усилия Владимира Путина по увеличению внутреннего производства.
Несмотря на призывы Владимира Путина к самодостаточности, все эти отрасли имеют одну общую черту: они просто не могут заменить импортные детали и компоненты, для производства которых у России не хватает технологического мастерства, поэтому нелегальный, теневой параллельный импорт может лишь немного помочь. Например, российский производитель танков "Уралвагонзавод" сокращает рабочих из-за нехватки комплектующих; российское производство танков, ракет и другого оборудования зависит от импортных микросхем и высокоточных компонентов, которые сейчас просто невозможно достать. Аналогичным образом, российский Каспийский трубопровод испытывает трудности с поиском запасных частей, поскольку США и ЕС запретили сжижать газ.
Каждый из этих перебоев в поставках, которые невозможно заменить импортозамещением или параллельным импортом, приводит к остановке производства, которая затем прокатывается по всей цепочке на рынке, приводя к одновременной остановке различных вспомогательных продуктов и услуг.
Подробные данные по промышленному производству в России в разрезе отраслей показывают, что российское производство находится в состоянии стагнации.
Индекс менеджеров по закупкам (PMI) в России показывает, что менеджеры по закупкам явно не хотят размещать новые заказы до тех пор, пока геополитическая обстановка не стабилизируется. Структурные препятствия, стоящие перед российским внутренним потреблением и производством, вряд ли изменятся, пока существует влияние СВО, западных санкций и ухода с рынка бизнеса. Несмотря на призывы Владимира Путина к импортозамещению и параллельному импорту, Россия далека от самообеспечения, а выхолащивание отечественной инновационной и производственной базы еще долгие годы будет препятствовать экономическому развитию России.
💠5. Уход из России бизнеса, капитала и талантов
Объем выручки этих компаний в России и объем инвестиций этих компаний в Россию превышают 600 миллиардов долларов - это означает, что уход более 1000 компаний в течение трех месяцев фактически полностью перечеркнул три десятилетия экономической интеграции России с остальным миром и свел на нет многолетние иностранные инвестиции в Россию.
В общей сложности в этих компаниях, а также в российских компаниях, предоставляющих им услуги, работают более 5 миллионов россиян, и мэр Москвы уже выразил обеспокоенность по поводу безработицы.
«По нашим оценкам, около 200 тысяч человек рискуют потерять работу», — написал в официальном блоге мэр Сергей Собянин.
Собственные данные Yale CELI Russian Business Retreat свидетельствуют о том, что под угрозой находится ~40% российского ВВП
Макроэкономические показатели России
Официальный уровень оттока капитала, указанный Банком России, скорее всего, будет сильно недооценен, учитывая жесткие меры контроля за движением капитала, введенные правительством, ограничивающие объем средств, которые российские граждане могут вывести из страны. По всем неофициальным данным, богатые россияне массово устремляются в безопасные гавани. Многие из них устремились в такие финансовые центры, как Дубай на Ближнем Востоке; приток российского капитала в Дубай настолько велик, что многие местные эксперты по недвижимости связывают стремительный рост стоимости недвижимости в Дубае за последние 4 месяца с притоком нового российского капитала, ищущего убежища. Многие дубайские фирмы по недвижимости сообщают о 100% и даже 200% годовом увеличении продаж покупателям из России.
Официальные данные Центрального банка свидетельствуют о четырехкратном увеличении официального оттока капитала после начала СВО на фоне утечки мозгов.
Особое значение имеет эмиграция россиян со сверхвысоким чистым капиталом и высокообразованных/квалифицированных специалистов.
- 500 тысяч с лишним россиян, покинувших Россию
- 50% из них имеют высшее образование или работают в квалифицированных отраслях, таких как технологии
- 15 тыс.+ UHNWI (ультра-высоко состоятельные люди) покинули Россию
- 20% всех российских UHNWI (определяются как лица с чистым состоянием более $30 млн)
💠6. Нерациональное фискальное и монетарное стимулирование и интервенции скрывают структурные экономические слабости.
Официальный обменный курс рубля при наличии такого жесткого контроля за движением капитала может вводить в заблуждение - ведь рубль, что неудивительно, торгуется на резко сократившихся объемах по сравнению с тем, что было до начала СВО, в условиях низкой ликвидности.
По многим данным, большая часть этих прежних операций переместилась на неофициальные черные рынки рубля, где спред между официальным и фактическим обменным курсом является довольно значительным - от 20% до 100% выше официального курса в некоторых случаях, учитывая нехватку ликвидных долларов в России. Даже Банк России признал, что обменный курс является скорее отражением политики правительства и грубым выражением торгового баланса страны, чем свободно торгуемой ликвидной валютой.
Обменный курс российского рубля отражает жесткие ограничения на движение капитала, низкую ликвидность и искусственную стоимость.
Определить точный объем расходов Президента Владимира Путина - и то, куда уходят деньги, - невозможно с большой степенью точности, учитывая, что самой крупной категорией расходов в российском бюджете являются "президентские расходы" - намеренно двусмысленное понятие, затуманивающее и без того запутанную российскую федеральную бухгалтерскую книгу.
Тем не менее, объявленные Владимиром Путиным фискальные меры дают некоторое представление о беспрецедентных масштабах поддержки в поддержание слабеющей российской экономики. Все эти расширенные фискальные стимулы накладываются на предполагаемые огромные военные расходы, что еще больше напрягает российский бюджет.
О "черном ящике", которым является бюджет и финансы российского государства, невозможно судить со 100% точностью или уверенностью, но некоторые факты неоспоримы.
Благодаря масштабной волне фискального и монетарного стимулирования, развязанной после начала СВО, российские государственные расходы и социальные обязательства сейчас намного выше, чем раньше. Для поддержания этого беспрецедентного уровня расходов любое снижение доходов от продажи газа и нефти заставит Россию еще больше задействовать свои фонды "на черный день", но эти резервы, похоже, уже истощаются, а перспективы будущего "пополнения" этих жизненно важных резервов становятся все более туманными для России. Похоже, что это будет курс фискальной политики с нулевыми правами на ошибку - действовать, исходя из предубеждения, что доходы от нефти и газа будут только расти. В этом и заключается основной вопрос: закончатся ли у правительства России деньги или оно сможет поддерживать эти беспрецедентные уровни бюджетных расходов.
Правительство наводняет экономику искусственной ликвидностью (иными словами печатание денег, индикатор M2), чтобы скрыть экономическую слабость.
Наиболее очевидной проблемой, с которой сталкиваются фонды России на черный день, является тот факт, что из 600 миллиардов долларов валютных резервов, накопленных за годы нефтяных и газовых доходов, 300 миллиардов долларов заморожены и недоступны, поскольку к ним ограничивают доступ ряд стран-партнеров США, Европы и Японии.
Звучали призывы изъять эти 300 миллиардов долларов для финансирования восстановления Украины, призывы, которые, похоже, звучат громче в европейских политических кругах, чем в США - по крайней мере, пока. Оставшиеся валютные резервы экономики России сокращаются угрожающими темпами: с начала СВО российские валютные резервы уменьшились на 75 миллиардов долларов - темпы, которые, если их увеличивать в годовом исчислении, позволяют предположить, что эти резервы могут быть израсходованы в течение нескольких лет.
Одним из признаков того, насколько вырос уровень расходов, является тот факт, что министр финансов Антон Силуанов признал, что российский государственный бюджет в этом году, скорее всего, будет дефицитным на сумму, эквивалентную 2% ВВП России - по сравнению с предыдущими оптимистичными прогнозами о профиците, что было типично для последних нескольких лет.
Что еще более интересно, Силуанов выдвинул идею изъятия средств из Фонда национального благосостояния в размере трети всего фонда для оплаты этого дефицита - огромная сумма, которая на много порядков превзойдет предыдущие изъятия. Если Россия имеет дефицит бюджета, требующий изъятия трети средств из фонда национального благосостояния, в то время как доходы от нефти и газа все еще относительно высоки, финансовая картина, которая складывается по поводу финансов России, совсем не кажется многообещающей. На самом деле, картина выглядит так, что у России быстро заканчиваются деньги.
💠7. Финансовые рынки оценивают устойчивую слабость реальной экономики при сокращении ликвидности и кредитования.
Финансовые рынки полезны не только как индикатор текущих финансовых условий и состояния ликвидности, но и как механизм дисконтирования для понимания того, какие цены закладываются в будущее. Если учесть результаты деятельности российских финансовых рынков по всем классам активов в этом году, то сигнал кажется ясным: ситуация сейчас тяжелая, и ситуация будет тяжелой в будущем - особенно с учетом того, что российские предприятия лишены доступа к международным рынкам капитала.
Оказавшись заблокированными на международных рынках капитала, испытывающие недостаток капитала российские финансовые рынки прогнозируют устойчивый спад.
- Нулевые объемы эмиссии акций
- Нулевые выпуски долговых обязательств (облигаций)
- Один дефолт по суверенному долгу
Базовый российский фондовый индекс является одним из худших индексов среди всех индексов крупных стран мира в этом году, упав почти на ~50% с начала СВО. Это отражает исключительно внутренние настроения только российских инвесторов: если бы иностранным инвесторам разрешили закрыть свои позиции, давление продаж было бы на несколько градусов выше на всей Московской фондовой бирже.
Что еще более поразительно, так это то, что при изучении динамики отдельных акций на Московской фондовой бирже, несколько акций с наихудшими показателями - это акции Роснефти, российского государственного нефтяного гиганта, и Газпрома, государственного газового гиганта - одних из некогда жемчужин российской экономики. Финансовые рынки, по всей видимости, не хотят трогать эти компании.
Массивные кредитно-финансовые вливания, осуществляемые при поддержке правительства России, которые предотвратили финансовый кризис в дни после начала СВО, оказались недостаточными, чтобы стимулировать процесс кредитования и принятия рисков малым и средним бизнесом. На самом деле, несмотря на благоприятную кредитную среду, поддерживаемую правительством, и государственное субсидирование различных форм кредитования, включая ипотеку и бизнес-кредиты, объем кредитов, выданных малому и среднему бизнесу, резко сократился, несмотря на эти субсидии. Похоже, что никаких стимулов недостаточно, чтобы подтолкнуть бизнес к новым инвестициям и капитальным затратам в данном политическом и экономическом климате - это отражение того, что российские бизнес-лидеры действительно думают о своей собственной экономике и перспективах будущего роста.
💠8. Заключение: Экономическая уязвимость России позволяет извлечь ключевые уроки для Запада
- Стратегическое положение России как экспортера сырьевых товаров необратимо ухудшилось, поскольку теперь она действует с позиции слабости, потеряв свои прежние основные рынки, и сталкивается с серьезными проблемами при осуществлении "поворота в Азию" с помощью экспорта такой нерентабельной продукции, как трубопроводный газ.
- Несмотря на некоторые остаточные источники поставок, российский импорт в основном рухнул, и страна сталкивается с серьезными проблемами в получении важнейших ресурсов, деталей и технологий от нерешительных торговых партнеров, что приводит к широкомасштабному дефициту поставок в ее внутренней экономике.
- Несмотря на заявления о самодостаточности и импортозамещении, российское внутреннее производство практически остановилось, не имея возможности восполнить потерю бизнесов, продукции и талантов; опустошение российской инновационной и производственной базы привело к росту цен и потребительскому кризису.
- В результате ухода компаний Россия потеряла ~40% своего ВВП, обратив вспять почти все иностранные инвестиции за три десятилетия и усилив беспрецедентное одновременное бегство капитала и людей в результате массового оттока экономической базы России.
- Правительство России прибегает к явно нерациональным, резким фискальным и монетарным интервенциям, чтобы сгладить эти структурные экономические недостатки, что уже привело к дефициту государственного бюджета впервые за многие годы и истощению золотовалютных резервов даже при высоких ценах на энергоносители - и российские финансы находятся в гораздо, гораздо более тяжелом положении, чем принято считать.
- Российские внутренние финансовые рынки, являющиеся индикатором как нынешних условий, так и будущих перспектив, в этом году демонстрируют наихудшие показатели во всем мире, несмотря на строгий контроль за движением капитала, и учитывают долгосрочную и устойчивую слабость экономики, а также сокращение ликвидности и кредитования - в дополнение к тому, что Россия в значительной степени отрезана от международных финансовых рынков, что ограничивает ее возможности по привлечению капитала, необходимого для восстановления пострадавшей экономики.
- В перспективе для России не существует пути выхода из экономического забвения, пока страны сохраняют единство в поддержании и усилении санкционного давления против России.
- Факты, утверждающие, что российская экономика восстановилась, просто не соответствуют действительности. Факты заключаются в том, что по любым показателям и на любом уровне российская экономика находится в упадке.
🔔 Дисклеймер
Решения принимаются инвестором самостоятельно. Информация, представленная здесь, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, а упоминаемые финансовые инструменты могут не подходить вам по инвестиционным целям, допустимому риску, инвестиционному горизонту и прочим параметрам индивидуального инвестиционного профиля. При подготовке представленных материалов была использована информация из источников, которые, по мнению автора, заслуживают доверия. При этом данная информация предназначена исключительно для информационных целей, не содержит рекомендаций и является выражением частного мнения. Невзирая на осмотрительность, с которой автор отнесся к составлению этой страницы, автор не дает никаких гарантий в отношении достоверности и полноты содержащейся здесь информации. Никто ни при каких обстоятельствах не должен рассматривать эту информацию в качестве предложения о заключении договора на рынке ценных бумаг или иного юридически обязывающего действия. Автор не несет никакой ответственности за любые убытки или расходы, связанные прямо или косвенно с использованием этой информации. Данная информация, действительна на момент ее публикации, при этом автор вправе в любой момент внести в информацию любые изменения. Результаты инвестирования в прошлом не определяют доходы в будущем. Автор предупреждает, что операции с ценными бумагами связаны с различными рисками и требуют соответствующих знаний и опыта.
Йельцы гонорар отработали сполна, осталось только хвостиком помахать.
Так пусть правительство откроет данные по импорту/экспорту и нормально посчитает безработицу. Тогда не нужно будет читать отчеты сторонних людей.
ну вообще было предсказуемо ожидать, что рынок рухнет и что бы не говорили по новостям, реальность далеко на как в новостях
Уже на общих фразах про множества якобы проанализированных закрытых и открытых источников (без их перечисления либо со стыдливыми скриншотами от инфоагентств, изначально антироссийки настроенных) можно причислять статью к полужелтой прессе. А после заявления представителя США о данных от украинцев (!) насчет старинных полупроводников в нашей технике статья мгновенно скатывается на дно той самой желтушни, коей и является на самом деле.
О чем вообще статья? Черный миротворец еще 8 лет назад же в клочья порвал всё.
выхолащивание отечественной инновационной и производственной базы еще долгие годы будет препятствовать экономическому развитию Россиитам точно было это слово "выхолащивание"? Я правильно понял - надо просто заменить слово "развитие" на "выхолащивание" и всем станет понятно что это безусловно плохо и ничем хорошим кончится не может?
..такой нерентабельной продукции, как трубопроводный газчё?
российское внутреннее производство практически остановилосьсерьёзно? практически остановилось?
для России не существует пути выхода из экономического забвения, пока страны сохраняют единство в поддержании и усилении санкционного давления против России
мне кажется ради этого абзаца и затевалось всё "исследование". Европа должна держать санкции любой ценой!
насчёт "такой нерентабельной продукции, как трубопроводный газ" - это тоже ошибка перевода на русский тут. В оригинале "and faces steep challenges executing a ‘pivot to Asia’ with non-fungible exports such as piped gas. Non-fungible - это "невзаимозаменяемый", а не "нерентабельный".