Есть ли идея в акциях ММК: справедливая цена, прогноз и дивиденды 2023

Из тройки металлургов на отечественном рынке ММК часто выделялся некоторой недооцененностью при сравнимой рентабельности. Но рынок в 2022 году изменился: та же Северсталь переориентировала объемы с экспорта на внутреннее потребление, экспорт обвалился и у ММК прилично усилилась конкуренция. Но брокеры усиленно рекомендуют ММК, рассказывая про его недооценку. Давайте посмотрим как дела у ММК и есть ли в этих акциях сейчас идея.

ПАО «Магнитогорский металлургический комбинат» (ММК) входит в число крупнейших мировых производителей стали и занимает одну из лидирующих позиций среди предприятий черной металлургии России. Компании принадлежит крупный металлургический комплекс с полным производственным циклом, начиная с подготовки железорудного сырья и заканчивая глубокой переработкой черных металлов.

У компании широкая линейка продукции, начиная c полуфабрикатов и заканчивая продукцией с высокой добавленной стоимостью. К последней относятся холоднокатаный и оцинкованный прокат, используемые в автомобильной промышленности, а также толстый лист со стана 5000, основными потребителями которого являются трубная отрасль, машиностроение, мостостроение и др.

Доля продукции ММК с высокой добавленной стоимостью по результатам 2021 года составила 42,0%. В 2022 году отчетность ММК не публиковала, но согласно отчетности за 9 месяцев 2023 года доля продукции ММК с высокой добавленной стоимостью составила 43,2% против 44,0% за 9 месяцев 2023 года. То есть доля достаточно стабильная. Это важно, так как в четвертом квартале происходит сезонное замедление спроса на металлопродукцию со стороны строительной отрасли, обеспечивающей львиную долю заказов на сталь. А холоднокатный и оцинкованный прокат пользуется спросом в автомобильной промышленности, что может поддержать спрос на продукцию ММК в период спада спроса со стороны строительной отрасли.

Собственные активы ММК обеспечивают потребности в железорудном сырье на 17%, а в коксующемся угле — на 40%. Это достаточно низкая степень обеспеченности сырьем, у Северстали и НЛМК, например, степень обеспеченности собственным сырьем около 90%. Соответственно, при прочих равных себестоимость у ММК должна быть выше, чем у прямых конкурентов, а маржинальность - ниже. Но в июле 2023 года Группа приобрела 100% компании, основной деятельностью которой является добыча
угля, поэтому степень обеспеченности собственным сырьем должна несколько вырасти.

По результатам 2021 года на экспорт приходилось до 30% в структуре выручки Компании. По итогам 2022 года доля экспорта снизилась из-за запрета экспорта на европейские рынки.

В России сталеплавильные и прокатные мощности ММК находятся в Магнитогорске и включают в себя восемь доменных печей для выплавки чугуна совокупной мощностью 10 млн тонн в год, тремя кислородными конвертерами для выплавки стали общей мощностью 10 млн тонн в год и двумя электросталеплавильными печами мощностью около 4 млн тонн в год. Турецкое подразделение ММК представлено литейно-прокатным модулем с электросталеплавильными мощностями, позволяющими ежегодно производить свыше 2 млн тонн стали и проката.

Информация о компании в целом + информация о динамике выпуска и продаж продукции ММК в натуральном выражении за предыдущие годы + информация о ценах на основную продукцию ММК помогает лучше оценить операционный отчет ММК за 3 квартал и 9 месяцев 2023 года, который недавно вышел и построить прогноз по акциям компании.

Из отчета ММК мы видим, что у компании год к году весомо упало производство чугуна и продажи отдельных видов продукции, в том числе толстого листа. Но в целом продажи сортового и горячекатанного листового проката, а также продажи премиальной продукции показывают рост год к году на 5.5, 16.5 и 9.0% соответственно. При этом сильно продемонстрированным ростом я бы не обольщалась, так как он происходит на низкой базе 2022 года и свидетельствует не о росте как таковом, а о восстановлении потребления сталелитейной продукции до приемлемых для сталеваров уровней.

На зарубежных рынках цены на сталь падают, но за счет восстановления потребления стали цены на продукцию ММК на отечественном рынке в этом году растут на 14% г/г:

В совокупности факторы увеличения продаж и роста цен на основную продукцию ММК позволяют сделать вывод, что у компании в этом году дела идут весьма неплохо и финансовые показатели за 9 месяцев 2023 года должны порадовать акционеров.

Что касается небольшого снижения производства продукции квартал к кварталу - то оно демонстрирует сезонное замедление спроса. В четвертом квартале ММК ожидает дополнительного замедления спроса. Кроме того, у ММК будут проходить плановые капитальные ремонты в доменном и прокатном переделах, в т.ч. производящих премиальную продукцию, что послужит дополнительным триггером для снижения показателей.

Поэтому данный фактор также стоит учесть при построении прогнозных финансовых показателей на 2023 год.

Согласно отчету за 6 месяцев 2023 года

- Выручка — 353 млрд. рублей (-12.4% г/г)

- ebitda — 88 млрд. рублей (-17% г/г)

- Чистая прибыль – 52 млрд. рублей (-8.8% г/г)

- Рентабельность ebitda – 24.9%

- Чистая рентабельность – 14.7%

- Чистый долг/ebitda – 0.63х

- Рентабельность капитала ROE — 17.5%

- Рентабельность активов ROA — 12.6%

- EV/ebitda — 3,7

- p/e — 5.7

- p/b — 3.38

Исторически средняя рентабельность по EBITDA у ММК была около 24%, то есть компании удалось сохранить рентабельность, несмотря на изменение рыночной ситуации. Однако прямому конкуренту в лице Северстали компания по рентабельности проигрывает (36% у Северстали против 24.9% у ММК).

Немного настораживает рост запасов на 23% и большая доля краткосрочной задолженности со сроком погашения менее года (88%). Долговая нагрузка низкая, но не отрицательная как у Северстали. Поэтому финансово Северсталь мне нравится как будто чуть больше.

Если оценить компанию мультипликаторным подходом - то при соотношении EV/EBITDA 2.7 справедливая цена компании 56-58 рублей за акцию. То есть на мой взгляд компания оценена справедливо.

В части возврата к выплате дивидендов - согласно дивидендной политике компании ММК направляет на выплату дивидендов 100% от свободного денежного потока по МСФО при условии, что коэффициент «чистый долг/EBITDA» будет ниже 1.0х. В отчете за 1 полугодие 2023 года компания привела отчет о движении денежных средств в сокращенном формате, что несколько затрудняет оценку свободного денежного потока ММК. Но по моим прикидкам мы можем говорить где-то о 3.1-3.3. рублей потенциальных дивидендов по году, что дает около 6% дивидендной доходности.

При этом если, когда я анализировала Северсталь, я писала, что за счет отрицательного чистого долга и стабильного положения компании Северстали вернуться к выплате дивидендов ничего не мешает, в отношении ММК я так написать не могу, так как у них слишком большой перекос в отношении краткосрочных долгов. И это может мешать возврату к выплате дивидендов.

На мой взгляд ММК - это хорошая крепкая компания в целом с понятными перспективами, но проигрывающая конкурентам в лице Северстали по рентабельности и обеспеченности собственным сырьем.

На рынке бывают периоды, когда ММК при сравнимых показателях недооценена относительно сектора, но на мой взгляд не конкретно сейчас. Сейчас она оценена практически справедливо, если только финансовая отчетность за 2023 год целиком меня изрядно не удивит. Поэтому какой-то очевидной спекулятивной идеи я в ней сейчас не вижу, но долгосрочно ее вполне можно рассмотреть, если кому-то компания нравится больше конкурентов в секторе.

Ну а я долгосрочно продолжаю держать Северсталь:-)

#Акции #Инвестиции

PS Лайк - если понравилась статья :-)

Подписывайтесь на мой блог на VC и телеграм-канал, чтобы не пропустить новые интересные статьи!

***Меня нет на других ресурсах кроме VC и telegram. Если вы видите мою статью на другом ресурсе без ссылки на меня - ее туда незаконно позаимствовали. Политика по копированию материала с данного канала здесь***