Anthropic показала цифры перед IPO: $16 млрд выручки и $80 млрд убытка, разбираем S-1

26 октября Anthropic подала в SEC форму S-1 и впервые открыла свои финансы. Мы прочитали проспект и собрали главное: откуда убыток в $80 млрд, почему клиенты платят в 9 раз больше и кто на самом деле будет управлять компанией после биржи.

Компания, которая делает Claude, официально объявила о подаче регистрационного заявления на IPO. Акции класса A хотят разместить на Nasdaq Global Select Market под тикером ANT. Сколько акций и по какой цене, пока не сказано: в самом проспекте на месте диапазона цены стоят пустые поля. Ведущие банки размещения Goldman Sachs и Morgan Stanley, а всего в списке больше двадцати банков.

Конфиденциально документы в SEC ушли ещё в июне, так что у регулятора было время всё посмотреть. Публичная версия запускает обратный отсчёт. По расчётам Yahoo Finance, роудшоу для инвесторов может начаться не раньше 10 ноября, а торги не раньше 16 ноября. WSJ и Reuters пишут, что компания целится как раз в неделю 16 ноября.

О масштабе пока судят по утечкам. AFR со ссылкой на источники пишет о привлечении $100 млрд и больше при оценке от $1,5 до $2 трлн. Если так и выйдет, размещение может обогнать июньское IPO SpaceX и стать крупнейшим в истории. По данным Bloomberg, которые приводит CNBC, от 15 до 20% акций размещения могут отдать частным инвесторам через JPMorgan.

Самое громкое в проспекте это рост. За первое полугодие 2026 года выручка составила $16,29 млрд, а за тот же период 2025-го было $1,16 млрд. Это в 14 раз больше. Если смотреть по годам, картина ещё нагляднее: $41 млн в 2023-м, $386 млн в 2024-м и $4,59 млрд в 2025-м.

Почти вся выручка идёт от бизнеса. 80% денег ($13,1 млрд за полугодие) Anthropic получает за потребление: клиент платит за токены, цена зависит от выбранной модели. Подписки дают оставшиеся 20%, около $3,2 млрд. 48% выручки приходит через облачные маркетплейсы AWS, Google Cloud и Azure. Зарубежные рынки за полгода принесли $4,5 млрд, или 27,8% выручки, а год назад было $343 млн, считает CNBC.

Теперь страшная цифра: чистый убыток за полгода $80,7 млрд. Год назад было $13 млрд. Звучит так, будто компания сжигает деньги с невиданной скоростью, но таблица выше говорит другое.

Сам бизнес почти вышел в ноль. Операционные расходы за полугодие $16,98 млрд при выручке $16,29 млрд, поэтому операционный убыток всего $693 млн. Годом раньше он был $2,1 млрд при выручке в 14 раз меньше. Самая большая статья расходов, вычисления и инфраструктура, это $8,9 млрд, чуть больше половины выручки.

Остальные $80 млрд убытка сидят ниже, в «прочих расходах». Из них $72,4 млрд это переоценка конвертируемых займов и SAFE. Механика простая: инвесторы, например Amazon, давали деньги в долг с правом потом превратить его в акции. Чем дороже становится Anthropic, тем дороже стоит это право, и по правилам бухучёта рост оценки компании записывается как убыток. Живых денег за этим нет.

CNBC посчитал по проспекту и валовую маржу: себестоимость выручки за полугодие $2,38 млрд, то есть маржа около 85%. Год назад было около 12%. Правда, сама Anthropic предупреждает, что маржа будет скакать: каждый раз, когда ей подключают новые большие мощности, расходы растут раньше выручки.

Ещё две статьи, которые выросли сильнее всего. Продажи, маркетинг и партнёрства: $3,17 млрд против $120 млн год назад, из них $2,7 млрд это комиссии партнёрам, через которых продаётся Claude. Расходы на людей $3,15 млрд, из них $2,2 млрд это выплаты акциями.

Вторая цифра, которую сейчас цитируют все, это удержание выручки, Net Revenue Retention. На 30 сентября оно около 900%. Это значит, что те, кто уже был клиентом год назад, теперь платят примерно в 9 раз больше. Для сравнения: у медианной публичной облачной софтверной компании в январе этот показатель был 108%, по данным Джамина Болла из Altimeter Capital.

Объясняют это в проспекте так: компания начинает с одной задачи, потом Claude расползается по отделам и процессам, а каждая новая модель делает отдельные задачи дешевле, и их становится больше.

Крупных клиентов стало в разы больше:

При этом ни один клиент не дал больше 10% выручки за девять месяцев 2026 года, а пятёрка крупнейших дала примерно четверть.

Для разработчиков самый любопытный кусок проспекта про то, как работает сама компания. На 30 сентября в Anthropic около 5300 сотрудников, в конце 2024 года было 940. Выручка на сотрудника за последние 12 месяцев больше $6,6 млн.

В сентябре 2026 года больше 90% вкладов в кодовую базу компании написал Claude. А средний объём кода в день на одного инженера в третьем квартале был больше чем в 45 раз выше, чем в среднем за 2024 год. Инженеры, по словам компании, всё больше ставят задачи и проверяют работу, а не пишут код построчно. Главным продуктом в проспекте назван Claude Code: его запуск Anthropic сравнивает по влиянию с появлением первых массовых чат-ассистентов.

Сотрудников внутри зовут Ants, и под IPO для них заводят отдельный класс акций E. Продавать бумаги им тоже разрешат не так, как обычно. Вместо стандартного запрета на 180 дней ограничения снимаются ступеньками: на 27-й, 48-й, 62-й и 76-й день после размещения, пишет CNBC. Похожую схему в июне использовала SpaceX.

Купить акции Anthropic можно будет, а повлиять на неё почти нельзя. Компания зарегистрирована как public benefit corporation: по уставу она обязана балансировать интересы акционеров и свою цель, «ответственную разработку продвинутого ИИ на долгосрочное благо человечества».

Контроль устроен в два слоя. Семь сооснователей, включая Дарио и Даниэлу Амодеи, объединятся в Founder LLC. Эта компания получит одну-единственную акцию класса F, и у неё будет 50,1% голосов. Экономических прав у этой акции нет, только голоса. Второй слой это Long-Term Benefit Trust: независимые попечители без финансового интереса через акции класса T выбирают и снимают большинство совета директоров.

Anthropic сама пишет, что у такой структуры «нет прямых прецедентов среди публичных компаний», и честно предупреждает: враждебное поглощение или замена менеджмента почти невозможны, а владельцы акций класса A на ключевые решения влиять не смогут.

Чтобы расти дальше, Anthropic нужны мощности, и в проспекте видно, на какие суммы она уже подписалась. Неотменяемые обязательства по вычислениям и инфраструктуре на 30 июня оценены примерно в $265,6 млрд. Полгода назад было $54,6 млрд.

Крупнейшие договоры:

Почти везде стоит формулировка «независимо от фактического использования»: если Anthropic потратит меньше, разницу всё равно придётся доплатить. Сами чипы компания считает «единым взаимозаменяемым пулом» и гоняет нагрузку туда, где сейчас выгоднее. Кстати, по отчёту SpaceX за третий квартал один клиент, то есть Anthropic, заплатил ей чуть больше $5 млрд, это 34,5% всей выручки SpaceX.

Раздел рисков в проспекте занимает больше 90 страниц. Среди самого заметного:

Конкурентами в проспекте названы только две компании: OpenAI и Google.

Цены в проспекте нет, но её уже пытаются вычислить. Издание Protos нашло сноску: в третьем квартале Anthropic признала расход $2 млрд на акции, которыми сотрудники пожертвовали на благотворительность, а в октябре закрыла его примерно 28 млн акций. Делим одно на другое и получаем около $71,43 за акцию на 30 сентября. При 16,9 млрд акций это оценка примерно в $1,2 трлн. Для сравнения, в мае раунд Series H оценил компанию в $965 млрд.

На вторичном рынке ставки выше. По подсчётам Protos, котировки Nasdaq Private Market и Notice соответствуют оценке около $1,5 трлн.

Тикер ANT, кстати, уже занят. На Канадской фондовой бирже под ним торгуется Anteros Metals, компания из шести человек с Ньюфаундленда, которая занимается разведкой месторождений. О планах Anthropic там, по словам директора в интервью CNBC, узнали в понедельник вместе со всеми, а у него самого, как выяснилось, личная и рабочая подписки на Claude.

Короткие новости про нейросети каждый день пишем в Telegram

#anthropic #claude #ipo #нейросети