Страсти по денежной массе — почему она растет и кто печатает новые рубли

В последние дни в СМИ и биржевых кругах поднялась настоящая волна негодования по поводу рекордного скачка денежной массы в России. Видится, не все так однозначно.

Центробанк РФ опубликовал метрики денежной массы. По состоянию на 1 января общий объем наличных и безналичных рублей в распоряжении граждан и организаций составил 66,25 трлн руб.

Это исторический максимум показателя, характеризующего в первую очередь уровень монетизации, или насыщенность экономики ликвидными активами. А отношение денежной массы М2 к ВВП России по итогам 2021 г. приблизительно составит 53%, что по сравнению с крупнейшими экономиками мира не так уж и много.

Еврозона — 90%, США — 100%, Китай — 250%. Значения ниже 50% вообще сигнализируют о трудностях денежного обращения и расчетов, а также дефиците ликвидности. Поэтому, говорить об аномалиях применительно к российской системе не приходится. Более того, скачок денежной массы повально наблюдался с начала 2020 г. — глобальные центробанки в массовом порядке приступили к стимулированию экономики при помощи монетарных и фискальных трат.

По М2 ряд экспертов могла смутить именно динамика российского показателя, но и здесь все объяснимо и закономерно. Составная часть денежной массы (депозиты организаций и граждан) за год взлетели на 15%, а общий показатель М2 (с учетом наличных денег) скакнул на 13% относительно января 2021 г. Отдельно за декабрь депозиты мощно добавили 7,5%, а неличные деньги в обращении приросли лишь на 1,9% — такое расхождение в темпах прироста наличных и безналичных средств вызвано замещением безналичным оборотом наличности в эпоху пандемии и цифровизации экономики.

Цифры, безусловно, впечатляющие, но их интерпретация лишь в негативном ключе, видится некорректной. Во-первых, аналогичная динамика наблюдалась и ранее; во-вторых, необходима корректировка на сезонность, а в-третьих, пугающая многих инфляция от бурного увеличения денежной массы является и фактором роста самих же денежных агрегатов.

Рост денежной массы возможен благодаря трем источникам — заемному, привлеченному и собственному.

Расширение М2 за счет инструментов внешнего заимствования характерно для стран, испытывающих финансовые трудности и прибегающих к помощи международных финансовых организаций, например, МВФ — в последние годы для России данный источник потерял актуальность. Привлеченные средства поступают от иностранных инвесторов — показатель волатилен и зависит от сентимента нерезидентов.

Наконец, собственный эмиссионный центр — Центробанк выпускает в обращение рубли для насыщения системы ликвидностью и удовлетворения спроса на кредитные ресурсы, покрытия дефицита. Изъятие ликвидности, как правило, приводит к негативным последствиям для экономики и ВВП уменьшается. Однако, если эмиссия денег не поддерживается соответствующим темпом производства товаров и услуг, возникают реальные риски неконтролируемой инфляции.

Ускоряющийся рост денежной массы характерен как на этапах ухудшения условий хозяйствования в эпоху кризисных явлений — тогда активируется фискальный канал, связанный с необходимостью финансирования расходов государства — так и в ситуации бурного потребительского и предпринимательского спроса в стадии восстановления экономики.

Помимо этого, есть валютные и кредитные каналы расширения и сжатия ликвидности. В предыдущие месяцы на рост М2 в той или иной степени работали все каналы — скачок кредитования частного и корпоративного секторов, фискальная поддержка граждан государством, ускоренная покупка инвалют в ФНБ на волне ультрапозитивной сырьевой конъюнктуры. Последний аспект, кстати, ранее выступал и весомым драйвером ослабления рубля.

Как уже было отмечено выше, при росте денежной массы, действительно, возникают риски ускорения роста цен на фоне высокой ликвидности. Но и сама инфляция, вызванная множеством факторов внутренней и внешней среды, способствует расширению макроиндикатора М2.

Если мы посмотрим на факторный анализ денежной массы, то влияние на ее темп роста оказывают динамика цен в экономике (инфляция) и изменение промышленных показателей (темп объем производства).

Подставляя известные данные по годовой инфляции в 8,4% и подъему промышленности в 5,3%, получаем прирост в 14%, что и соответствует годовому изменению денежной массы. А процентная дельта (14% расчетная против 13% от ЦБ) относится к изменению скорости оборота за счет более низкого темпа показателя наличных денег.

Рост денежной массы закономерен и естественен. В нем как минимум нет ничего страшного, если производственная активность в стране растет, удовлетворяя спрос. Именно устойчивость проинфляционных факторов и восходящая траектория ставки ЦБ в последний год и были вызваны дисбалансом спроса и предложения в экономике, причем данный разрыв пока сохраняется.

А это значит, что скачок денежной массы, столь необходимой для активизации промышленных сил, пока, действительно может оказывать разгоняющее влияние на цены, но в дальнейшем способен надавить на процентные ставки и инфляцию посредством роста самого предложения денег в экономике.