Стратегия 2024: кто фавориты на российском рынке

Какие изменения ждет российский рынок в 2024? Аналитики БКС поделились прогнозами в нашей стратегии — глобальном взгляде на рынок в целом, отдельные сектора и акции.

Позитивный взгляд на рынок на горизонте 12 месяцев сохраняется: мы рекомендуем вкладываться не просто в него, а обратить внимание на отдельные бумаги. Рассмотрим основные тенденции и выделим фаворитов.

Целевое значение индекса МосБиржи снижаем на 7%, до 4000, с дивидендами и общим потенциалом роста в 32%, а также до 3650 без дивидендов (потенциал роста — 21%).

• Изменение произошло в свете более крепкого рубля и снижения роста ВВП.

• Взгляд на 5–6 месяцев нейтральный из-за ставки.

• Далее ждем роста за счет дивидендов (доходность — 11%) и снижения ставки.

• Мультипликаторы учитывают риски, дисконт — 28% к историческому.

• Номинальный ВВП на рекордных значениях, рекорды в акциях логичны.

• Уход иностранцев позволил проще зарабатывать в России.

• Дивидендная корзина: Сургутнефтегаз-ап, ЛУКОЙЛ, Татнефть-ао, МТС, Транснефть-ап.

• Фавориты: Северсталь, Мечел-ао, Татнефть-ао, ЛУКОЙЛ, Сбер-ао, TCS и Магнит.

• Наши фавориты дают +10–15% к росту против индекса за последние 10 лет.

• Подробнее про макроэкономику — Макроэкономический сценарий на 2024: замедление ВВП и укрепление рубля

Взгляд позитивный, но до конца II квартала возможно затишье из-за ставки ЦБ. Мы сохраняем наш позитивный взгляд на российский рынок, несмотря на наметившееся снижение с середины ноября на фоне возросших процентных ставок. Сейчас это большой сдерживающий фактор для рынка. Так, по итогам нашего опроса розничных инвесторов более 40% респондентов ответили, что планируют перевести 20% и более своих вложений из акций в облигации или депозиты. Этот процесс явно будет подстегиваться повышением ставки ЦБ до 16%. На этом фоне мы не ожидаем большого изменения рынка до конца II квартала 2024 г.

В дальнейшем ждем роста, возможна поддержка от дивидендов и снижения ставок. Мы полагаем, что российский рынок будет расти с конца II квартала 2024 г., когда ставки начнут снижаться на фоне замедления инфляции и необходимости запускать экономику, а также в преддверии дивидендного сезона у компаний. Исходя из нашего анализа компаний, мы снижаем цель по индексу на конец 2024 г. на 7%, до 4000, из-за более крепкого рубля, что подразумевает доходность на уровне 32%, включая дивидендную доходность в размере 11% (без дивидендов потенциал роста индекса — 21%).

Рынок остается дешевым, дисконт — 28% к мультипликаторам за 10 лет. Такой потенциал совокупного дохода от инвестирования в российский рынок легко можно обосновать тем, что по мультипликатору P/E (соотношение капитализации и прибыли) он торгуется на уровне 4,4х (на 28% ниже средних исторических значений) и полностью учитывает все риски. Кроме того, не стоит бояться рекордных значений по бумагам, поскольку российская экономика также бьет рекорды с точки зрения номинального ВВП, что добавляет уверенности нашему взгляду.

Рекомендуем вкладываться в наших фаворитов, а не просто в рынок. Несмотря на сдерживающие факторы на ближайшие полтора квартала, мы все равно советуем присутствовать на рынке, но с большим фокусом на наш портфель фаворитов, который уже 10-й год показывает результаты лучше рынка (в среднем на 10–11 п.п.).

В целом сейчас зарабатывать становится проще, поскольку с уходом институциональных инвесторов рынок значительно хуже понимает компании. Среди наших фаворитов на год вперед мы выделяем Северсталь, Мечел-ао, Татнефть-ао, ЛУКОЙЛ, Сбер-ао, TCS и Магнит. Напоминаем, что у нас также есть портфель с краткосрочными идеями.

Рынок РФ стал еще привлекательнее для идей. Изменения, которые произошли на российском фондовом рынке в целом, на наш взгляд, способствуют заработку, и в первую очередь это связано с тем, что поменялся профиль «среднего инвестора». Если раньше 70% участников рынка были институциональными инвесторами, имеющими полноценный доступ к компании (зачастую через топ-менеджмент), всей аналитике, а их опыт работы составлял 10–15 лет, то сейчас 80% участников — розничные инвесторы с ограниченным доступом к компаниям, инструментарию анализа и опытом инвестирования в 3–5 лет.

Такие изменения, по сути, приводят к тому, что рынок хуже понимает компании, что создает возможность при наличии инструментария для анализа чаще предугадывать, куда пойдет ее развитие (с точки зрения отчетности, дивидендов, стратегии и прочего).

Этот тезис в том числе неплохо иллюстрируется динамикой активов, доступных инвесторам в разной степени. Как видно на графике ниже, портфельный подход к инвестированию на базе наших портфелей показал лучшую доходность из всех классов активов, опередив даже американский рынок. Кроме того, это хорошо иллюстрирует тот факт, что зарабатывать в России можно: и не только на топовых портфелях, а еще и на самом рынке, который в целом показал доходность выше, чем у защитных активов.

Недооценка рынка остается существенной, покрывая риски. Наш позитивный взгляд на рынок складывается не только из потенциала роста бумаг, но и параметров самого индекса. Например, P/E индекса (отношение капитализации к прогнозной прибыли на следующие 12 месяцев) находится на уровне 4,4х, что на 28% ниже исторически средних показателей за 2013–2021 гг. Такой дисконт, по сути, приведет к более высокой дивидендной доходности и неплохому потенциалу восстановления оценок.

Переход российской экономики к росту должен стать еще одним фактором переоценки рынка, в то время как риски выглядят достаточно контролируемыми, особенно в части геополитических ограничений.

Дивиденды и снижение ставки — ключевые катализаторы. Наш взгляд на российский рынок складывается из нейтрального краткосрочного взгляда (на 5–6 месяцев) и позитивного долгосрочного (ожидаемая доходность — 32% с учетом дивидендов через 12 месяцев). Тут мы видим два основных катализатора, которые могут помочь в переоценке, помимо упомянутых выше.

Во-первых, дивидендный сезон должен начаться в течение II квартала 2024 г. с дивидендной доходностью за период годовых выплат на уровне 11%, существенная часть которых должна быть реинвестирована в рынок.

Во-вторых, мы ждем снижения процентной ставки с конца II квартала 2024 г. и до уровня 10% до конца года, что также должно поддержать российский рынок акций, особенно в свете высокой чувствительности инвесторов к ставке.

Также выделяем нашу дивидендную корзину как ставку на самые большие выплаты, ожидаемые нами с высокой степенью вероятности.

Размещения — поток большой, но это палка о двух концах. Одной из тенденций российского рынка за последние полгода стал большой поток размещений акций. В таблице ниже приведены IPO и SPO, прошедшие за последние 11 месяцев, и последующая динамика котировок.

Можно добавить, что поток будущих размещений может быть еще выше, например, до 15 компаний обсуждают сделки по размещению своих акций. И у этой тенденции мы видим два аспекта. С одной стороны, это говорит о большей зрелости рынка и готовности инвесторов участвовать. С другой — такой поток желающих продать акции может вызывать подозрение в некоторой локальной перегретости рынка. Кроме того, как можно увидеть в таблице, разброс доходности от участия в размещениях относительно высокий.

Рубль продолжит плавно укрепляться с улучшением торгового баланса и поддержкой курса. По итогам 2023 г. ожидаем курс на уровне 90,9 руб. за доллар, но в 2024 г. рубль продолжит укрепляться. Главный фактор — падение импорта из-за слабого рубля осенью и замедления внутреннего спроса под влиянием более жесткой денежно-кредитной политики. Средний курс рубля в 2024 г. составит 86,6 руб. за доллар, что несколько хуже уровня 2023 г., но волатильность значительно снизится.

Северсталь — ставка на качественный бизнес с самой высокой рентабельностью в секторе. Акции сталевара торгуются с дисконтом в 25% против исторических значений по Р/Е — низкий уровень в условиях ожидаемого роста цен на сталь в мире и России. Мы не исключаем возобновления выплаты дивидендов после выхода финансового отчета весной 2024 г. с доходностью как минимум 15%.

Мы сохраняем позитивный взгляд на бумаги Мечела, учитывая существенный и неоправданный дисконт в 50%+ против сталеваров по Р/Е. Компания проходит длительную трансформацию в плане долга: ожидаем снижение коэффициента Чистый долг/EBITDA до 1.5х на конец 2024 г., что станет многолетним минимумом. Мы считаем, что восстановление продаж коксующегося угля и рост цен на сталь поддержат бизнеса Мечела в следующем году.

Наиболее привлекательная оценка среди нефтегазовых компаний и потенциально значительное превышение дивидендных ожиданий, если компания выплатит больше минимальных 50% чистой прибыли после выплаты 100% чистой прибыли по РСБУ в 3К23.

Если правительство одобрит выкуп до 25% акций у инвесторов из «недружественных» стран с дисконтом не менее 50% к текущим ценам, по нашим оценкам, стоимость акций Лукойла может увеличиться на 15-34% (в зависимости от конкретных параметров сделки). Мы немного понижаем оценку дивидендных выплат на 2023 г. до RUB 1000 на акцию со все еще привлекательной дивидендной доходностью на уровне 14%, но отмечаем возможность превышения этого уровня.

Мы сохраняем позитивный взгляд на акции Сбера. В рамках своей стратегии Сбер намерен достичь рентабельности на капитал (ROE) выше 22% в год за счет среднего уровня банковской чистой процентной маржи (NIM) 5.5%+ и средних темпов роста кредитов и средств физических лиц на 10% в год. Сбер не ожидает ухудшения кредитного качества и видит стоимость риска в пределах 100-110 б.п., чуть ниже среднего за последние 7 лет. Банк строит риск-модели на базе ИИ, что позволяет стабилизировать этот показатель. Компания намерена поддерживать целевой показатель эффективности (Операционные расходы/Доходы) на уровне 30% с фокусом на росте производительности.

Мы сохраняем позитивный взгляд на акции TCS. Сильный рост клиентской базы обеспечивает рост бизнеса и доходов, а диверсификация выручки служит защитным фактором в различные циклы экономики. Компания активно развивает различные направления бизнеса (кредитование, МСБ, инвестиции, страхование) и остается сильным финтех-игроком. Потенциальная редомициляция с Кипра может стать краткосрочным катализатором для акций.

Компания объявила рекомендацию совета директоров по дивидендам за 2022 г. и созвала ГОСА, в том числе для переизбрания состава совета директоров. Последнее может привести к повышению уровня листинга бумаг на МосБирже обратно до первого. А рекомендация дивидендов за 2022 г., на наш взгляд, сигнализирует о возобновлении регулярных выплат — ждем дивдоходность 14-20% на ближайшие 12 месяцев. Стратегический риск заключается в том, что Магнит продолжит существенно отставать от Х5 Group по росту выручки в 2024 г., как за 9М23. Однако оптимизация структуры акционеров завершена, и мы ждем, что менеджмент сосредоточит внимание на росте. Магнит как один из лидеров продуктовой розницы выигрывает от тренда на консолидацию рынка, а спрос на продукты питания в целом устойчив к неопределенности.

Безрисковая ставка растет после повышения ставки ЦБ. За полгода базовая ставка кредитования выросла с летних 7,5% до 16% в декабре. В результате доходность к погашению по 10-летним рублевым суверенным облигациям России в ноябре выросла до 12%. Это на 50 б. п. выше нашей предыдущей безрисковой ставки в 11,5%.

Сохраняем премию за риск на уровне 8,5%. Наша стоимость акционерного капитала (COE), то есть сумма безрисковой ставки и премии за риск, составляет 12% + 8,5% = 20,5%. В стратегии на IV квартал 2023 г. COE был 20%.

Как присваивается рекомендация: избыточная доходность и оценка. Аналитики устанавливают целевые цены на 12 месяцев по акциям под покрытием, применяя различные методологии: анализ мультипликаторов, модели дисконтирования денежных потоков (ДДП) и дивидендов (МДД). Для присвоения позитивного взгляда бумаге нужно не просто иметь потенциал роста до целевой цены за год: он должен быть достаточным, чтобы оправдать стоимость капитала для инвестирования. Например, учитывая, что сейчас наша стоимость капитала составляет 20,5%, акция с потенциалом роста 25% до целевой цены на 12 месяцев будет иметь избыточную доходность лишь 25% - 20,5% = 4,5%.Мы присваиваем акциям с избыточной доходностью меньше -10% взгляд «негативный», больше +10% — «позитивный», а бумагам в промежутке между этими значениями — «нейтральный». В предыдущей стратегии диапазон был уже: +-5%.

🇷🇺 Макроэкономика

🛢 Нефть и газ

🚛 Транспортный сектор

💸 Финансовый сектор

🛠 Промышленность

⚡ Электроэнергетика

🏭 Металлургия и добыча

🏗 Девелопмент

🛒 Ритейл

🌾 Удобрения

🌐 Технологический сектор

*Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией