Инструмент KF-GEX+: Гамма, Ванна, Экспозиция и IV.

Данный материал является переводным материалом "The Kingfisher". Оригинал материала находится тут -->

the-kingfisher.medium.com

Все началось с исследовательской статьи, опубликованной @SqueezeMetrics в которой рассматривалось влияние потока ордеров на опционы в традиционных финансовых рынках, способы его расчета и какие решения можно принять на его основе.

Рынок опционов.

Большая часть объемов торгов опционами обычно покрывается маркетмейкерами/торговыми десками (ММ здесь и далее), которые преимущественно торгуют ненаправленные позиции. Они выступают в роли поставщиков ликвидности. Эти участники (в отличие от розничных трейдеров) склонны динамически хеджировать свои позиции, что означает их прямое воздействие на движение цен базовых активов.

Они могут зарабатывать деньги, продавая опционы и собирая связанные с ними премии. В отличие от трейдеров, например Robinhood, которые любят торгануть колл-опционами в стиле: "гашетка в пол" - дилеры, как правило не делают направленных трейдов, поэтому для дилера опционов важно хеджировать свою позицию и связанные с ней различные греки.

Большинство ММ следуют собственной модели БШМ и пытаются имитировать подразумеваемую волатильность IV, чтобы она соответствовала будущей нужной им реализованной волатильности.

Греки будут отражаться в дельте опционов как вероятность того, что опционы истекут "в деньгах" (ITM) или "вне денег" (OTM). Напомним, что ММ зарабатывают, если разница между их затратами на динамическое хеджирование и собранной премией компенсируют друг друга. Короче говоря, рынок опционов похож на обычный рынок фьючерсов с более высоким спредом, маркет-мейкеры — более сложные инвесторы, и они менее информированы, чем принимающие стороны.

Дилеры стремятся работать против "не токсичного потока" ордеров или ретейл-трейдеров, чтобы иметь долгосрочный прибыльный бизнес. В основном поэтому сегодня рынки опционов существуют только для Биткойна и Эфириума. Обратите внимание, что вместе с множеством случаев инсайдерской торговли, увеличивающих токсичность потока заказов, рынки альткоинов не соответствуют требованиям рыночной эффективности для создания ликвидных рынков опционов.

Термин "токсичный поток ордеров" относится к ситуациям на финансовых рынках, когда торговые операции или ордера существенно и негативно влияют на ликвидность и функционирование рынка, часто вследствие использования преимущественной или инсайдерской информации. Этот поток ордеров может быть нежелательным для маркетмейкеров и других участников рынка, так как он может вводить их в заблуждение относительно истинного состояния рыночных условий. Основные аспекты токсичного потока ордеров включают:
Инсайдерская торговля: Трейдеры, использующие конфиденциальную информацию для совершения сделок, могут создавать искусственные движения цен, что воспринимается как токсичность.
Высокочастотная торговля (HFT): Алгоритмы, которые выполняют ордера с очень высокой скоростью, могут вызывать быстрые и резкие изменения цен, что затрудняет для других участников рынка принятие обоснованных торговых решений.
Принудительные сделки: Трейдеры или фонды, вынужденные закрывать позиции по техническим причинам , могут вызвать неожиданные и значительные рыночные движения.
Стратегии арбитража и манипуляции: Использование сложных стратегий для эксплуатации временных различий в ценах на разных платформах или между разными активами также может вносить дестабилизирующие факторы на рынок.
Маркет-мейкеры стараются избегать или минимизировать воздействие токсичного потока ордеров

Анализ динамического хеджирования.

Например, давайте купим колл-опцион, контрагент окажется в роли продавца этого опциона и получит отрицательную дельту. Если рынок на вашей стороне, то увеличение дельты вынудит дилеров следовать за рынком и они будут выкупать рынок (причем, могут делать это агрессивно и быть takers). Если вы проигрываете, ваша дельта уменьшится, и у дилеров будет меньше влияния на рынок для этого конкретного инструмента.

Жизнь опциона может быть не особо предсказуемой, различные греки становятся положительными или отрицательными на разных уровнях, создавая не интуитивное поведение, например покупку на пике и продажу на дне.

Также шум рынка сам по себе влияет на жизнь дельта-нейтральной позиции в опционах у дилеров, изменяя объем, он задает новую динамику в течение жизни опциона.

Фактически, хеджирование увеличивает риск и требует больше капитала. Поэтому вам также нужна модель для оценки базового актива, и вы просто не можете хеджировать каждую минуту. Также следует учитывать транзакционные издержки, связанные с закрытием хеджа.

Как захеджировать экспозицию по Гамме и Ванне?

Отличное введение в хеджирование Гаммы и Ванны от @KeyPaganRush --->

Экспозиция по Гамме.

Экспозиция по Гамме хеджируется путем покупки/продажи базового актива для выравнивания кривой ожидаемой доходности дилера.

Маркетмейкер с длинной позицией по Гамме → Необходимо продавать по мере увеличения цены и покупать по мере ее снижения → стабилизировать цену и смягчать колебания цен

Маркетмейкер с короткой позицией по Гамме → Необходимо покупать по мере увеличения цены и продавать по мере ее снижения → дестабилизировать цену и усугублять движения цен

Вы начинаете понимать, насколько мощным является знание общей экспозиции рынка по Гамме? Вы можете выяснить, где рынок замедлится, будет колебаться или где он будет более "взрывоопасным".

Экспозиция Ванны.

Экспозиция Ванны у дилеров опционов представляет собой экспозицию портфеля опционов дилера в контексте подразумеваемой волатильности.

Это лучше всего описано SqueezeMetrics ниже:

Инструмент KF-GEX+: Гамма, Ванна, Экспозиция и IV.

Как читать GEX+ у Kingfisher?

Анализируя поток ордеров на опционы Bitcoin, Kingfisher способен реконструировать общие позиции дилеров и вычислить их экспозицию по Гамме и Ванне.

Отображая такие дельты, как показано ниже (ось x: подразумеваемая волатильность; ось y: цена индекса), Kingfisher графически показывает дельты дилеров и их динамику.

Дельта > 0 (сине-зеленый) → дилеры склонны торговать против движения цены, чтобы оставаться в хедже.

Дельта < 0 (пурпурно-красный) → дилеры склонны торговать вместе с движением цены, чтобы оставаться в хедже.

Дельта = 0 (прозрачный) → Дельты захеджированы, вероятен значительный сдвиг в движении цены.

GEX+ выше был сделан 20 июля в 10 утра по центральноевропейскому времени (CET).

Перед увеличением цены на $BTC примерно на +37%.

Вы заметите на графике GEX+, что мы находились в слабой, слегка отрицательной зоне GEX+ тепловой карты, что указывает на то, что дилеры опционов были близки к полному хеджированию.

Позднее в тот же день волатильность начала снижаться, в то время как цена оставалась относительно стабильной.

Это привело к увеличению отрицательной дельты у дилеров, которые были вынуждены торговать вместе с рынком, когда тот начал покупки, и усугублять восходящий моментум до достижения другой зоны с низким/нулевым GEX+.

Конечно, GEX+ лучше использовать регулярно для наблюдения за изменениями в дельтах дилеров в реальном времени, поскольку несколько крупных сделок могут кардинально изменить перспективы GEX+.

GEX+ доступен на thekingfisher.io