Когда и как падает биткоин: механизм работы рынка глазами разумного инвестора

В октябре рынок криптовалют, до этого полгода демонстрировавший положительную динамику, перешел к падению. Основной криптоактив - Bitcoin (биткоин) - скорректировался на 36% от исторического максимума около 126 000 долларов до локального минимума вблизи 80 500 долларов. На этом фоне появились прогнозы его дальнейшего падения до уровня 70 000 долларов и ниже. При каких условиях это может произойти? Постараемся разобраться.

Как любой молодой и слабо регулируемый актив биткоин довольно волатилен. Для него 20-30% коррекции - естественная часть цикла. Такие просадки не требуют особых триггеров: достаточно повышения ставок ФРС, переохлаждения рынка или фиксации прибыли майнерами.

Но этапы, когда биткоин терял 50-90% от пика, всегда сопровождались структурными проблемами: массовыми ликвидациями, техническими сбоями, банкротствами, обрушением крупных стейблкоинов или бирж.

В первые годы существования криптовалюты (2009-2015 годы) технология находилась в зачаточном состоянии и активно развивалась, да и объемы индустрии были совсем крошечные. Поэтому ценовые колебания того периода можно даже не рассматривать. После 2017 года криптоиндустрия стала привлекать внимание гораздо большего числа людей, в том числе инвесторов. Если проанализировать значительные просадки с 2018 года, то причины были следующими.

Падение примерно на 85% от пика.

Что происходило:

В 2017 году в индустрии криптовалют возник огромный бум ICO (первичных размещений токенов). Тысячи стартапов собирали эфир и биткоины, обещая построить новые блокчейн-технологии. Но большая часть проектов не имела устойчивых бизнес-моделей или реальных продуктов.

Когда стало ясно, что большинство этих проектов не взлетит, многие команды стали постепенно продавать собранные эфиры и биткоины, чтобы финансировать операционные расходы. На рынке формировалось всё большее давление со стороны продавцов, а розничный спрос уходил.

Кроме того, тогда почти не было регулирования, а рыночная инфраструктура была незрелой: маркет-мейкеры обеспечивали ограниченную ликвидность, что усиливало каждое движение цены.

Технические факторы:

Большое число трейдеров использовали кредитное плечо. Когда цены начали падать, автоматические ликвидации позиций усиливали нисходящее давление. В сочетании с уходом спекулятивного спроса это привело к затяжному обвалу.

Биткоин упал примерно на 50% менее чем за сутки.

Что происходило:

Когда в марте 2020 года началась глобальная паника из-за COVID-19, инвесторы по всему миру стремились выйти из рискованных активов. Это коснулось не только криптовалют, но и акций, нефти, сырья и рынков развивающихся стран.

Ликвидность резко иссякла: продавцов стало много, а покупателей почти не было. Рынок оказался в состоянии «продажи по любой цене».

Технические факторы:

Огромное количество трейдеров использовали фьючерсы с высоким плечом. Когда цена пошла вниз, массовые автоматические ликвидации ускорили падение. На одной из крупнейших бирж - BitMEX - объём ликвидаций достиг рекордных значений (около 700 млн долларов), а задержки и перегрузки системы способствовали усилению цепной реакции. В результате рынок буквально «обрушился» за несколько часов.

Биткоин подешевел примерно на 57% от апрельского максимума до июньского минимума.

Что происходило:

Весной 2021 года на крипторынке царил настоящий ажиотаж. Открытый интерес по фьючерсам был рекордно высоким, многие трейдеры использовали огромные плечи, в 20-100 раз больше собственных средств. Это делало рынок крайне хрупким.

Общий настрой был чрезмерно оптимистичным, и любое негативное событие могло спровоцировать распродажу. Такими триггерами стали сразу несколько факторов: заявления Илона Маска о приостановке приёма биткоина из-за энергопотребления, рост критики майнинга и ужесточение политики Китая в отношении криптовалют.

Технические факторы:

Как только цена начала снижаться, тысячи позиций с высоким плечом оказались под угрозой ликвидации. На централизованных биржах ликвидации шли непрерывно, усиливая падение. На децентрализованных платформах происходили продажи по оракулам. Стаканы ликвидности не выдерживали давления, и падение ускорялось.

Биткоин потерял примерно 77% от своего исторического максимума.

После стремительного роста в 2021 году рынок столкнулся с ужесточением политики ФРС: ставки начали расти, доходности облигаций увеличивались, инвесторы стали осторожнее относиться к рисковым активам.

Интерес к криптовалютам постепенно снижался, ликвидность на рынке сокращалась, а спрос на высоких ценовых уровнях оказался недостаточным.

2022 год стал одним из самых разрушительных для индустрии. За несколько месяцев случились три масштабных кризиса, которые накладывались друг на друга:

На фоне этих событий рынок пережил один из самых глубоких и затяжных спадов, и восстановление заняло более года.

Каждый из этих эпизодов являлся структурным шоком, связанным не с активом (биткоином), а с инфраструктурой, управлением рисками и технологиями.

Чтобы понять, почему криптовалюты иногда падают так резко и так быстро, нужно представить себе, как устроен их рынок. По своей структуре он заметно отличается от привычных фондовых площадок.

Если вы покупаете акции Apple, то знаете: они торгуются на ограниченном числе крупных бирж, которые связаны между собой и работают по понятным правилам.

С биткоином всё иначе. Он торгуется сразу на сотнях централизованных бирж (CEX) и десятках децентрализованных (DEX). Каждая такая биржа работает фактически как отдельная маленькая вселенная со своим собственным:

Если на какой-то одной площадке начинается резкое падение, например, из-за ликвидаций плечевых позиций, цена стремительно проваливается именно там. Арбитражные трейдеры тут же переносят это движение на другие биржи. В результате падение распространяется по всему рынку как эффект домино.

На традиционных рынках кредитное плечо строго контролируется: его выдают далеко не всем, и только в ограниченных размерах.

В криптовалютах всё гораздо свободнее. На многих биржах его можно получить буквально в несколько кликов, и оно часто достигает ×20, ×50 или даже ×100 по отдельным инструментам. Конкретные ограничения зависят от правил конкретной биржи, но в целом доступ к большим плечам здесь намного проще.

В спокойные периоды это создает иллюзию легких денег. Но когда цена начинает снижаться, этот огромный слой рискованных позиций превращается в мину замедленного действия. Достаточно небольшого шока и рынок начинает буквально «сам себя продавать», потому что из-за ликвидаций груз падающих цен становится всё тяжелее.

На фондовых рынках существуют системы защиты: торговлю могут временно остановить, есть ограничения на резкие движения цен, а крупные маркет-мейкеры обязаны поддерживать ликвидность.

В крипте таких единых защит для всего рынка нет. На централизованных биржах есть свои внутренние страховочные механизмы (например, фонды для покрытия убытков или автоматические ограничения), но они не останавливают общее движение рынка. А на децентрализованных площадках зачастую вообще нет возможности поставить торговлю «на паузу».

Если цена движется быстро, механизмы ликвидаций срабатывают мгновенно, и биржа начинает автоматически продавать залоговые активы. Никто не нажимает «пауза» и не дает рынку перевести дух. Это ускоряет падение и усиливает панические настроения.

Стейблкоины - это «кровеносная система» крипторынка. Через них проводится большая часть торговли, они используются как залог, в них хранят ликвидность. Но важно понимать: стейблкоины бывают разными. Некоторые обеспечены реальными резервами (например, долларом), другие работают по алгоритмической модели (именно таким был потерпевший крах UST).

Если со стейблкоином что-то идёт не так, это сразу же приводит к оттоку капитала, нехватке ликвидности и усилению падения.

Кроме того, мосты между блокчейнами, кастодиальные компании, кредитные платформы и крупные CeFi-сервисы создают дополнительные риски. Если один такой элемент ломается, то это может вызвать цепную реакцию, как было в 2022 году.

Ликвидационная спираль - это своего рода «лавина», которая начинается с небольшого движения, но постепенно превращается в большой обвал. Её механизм можно описать довольно просто:

Сами по себе ликвидации не являются причиной снижения рынка, а скорее его следствие. Но в определенных условиях массовые ликвидации могут значительно ускорить и углубить снижение цен. Ликвидационная спираль особенно быстро раскручивается, когда:

На фондовом рынке подобная динамика растянулась бы во времени и была бы частично заторможена регуляторами. В криптовалютах всё происходит за минуты, что делает такие падения зрелищными, но крайне болезненными.

К 2025 году крипторынок стал более крупным и структурированным, но вместе с этим выросли системные взаимосвязи и чувствительность к внешним факторам.

Доля биткоина в общей капитализации рынка снизилась с примерно 60 % в начале 2025 года до менее чем 40 % к концу года.

Рынок стал более разнообразным, но большая доля волатильных альткоинов делает его менее устойчивым к шокам. Любые резкие движения в сегменте высокорискованных активов быстрее передаются на остальную часть рынка, чем раньше.

Приход крупных игроков — появление спотовых ETF, участие фондов и банков — повысили ликвидность и упростили доступ к криптоактивам.

Но институциональный капитал ведёт себя не стабилизирующе, а циклично: поток средств зависит от макроэкономики, а периоды оттоков оказывают значительное давление на цену.

Падение конца 2025 года показало, что оттоки из ETF могут стать самостоятельным фактором снижения рынка, особенно если совпадают с перегретым деривативным сектором.

Несмотря на кризисы 2022–2023 годов, доля рынка, завязанная на фьючерсы, не уменьшилась.

Основные проблемы остаются:

При таких условиях любые резкие движения быстро переходят в цепочку ликвидаций. Это один из главных механизмов крупных просадок.

В 2025 году регуляторы разных стран ужесточили требования к стейблкоинам, биржам и кастодиальным сервисам. Любые негативные новости в этих сегментах приводят к снижению доверия и сокращению ликвидности.

Уязвимыми остаются:

Проблемы в одном крупном узле могут вывести из строя целые сегменты экосистемы.

Вернемся к началу разговора. Учитывая структуру рынка на 2025 год, сильные снижения остаются возможными. Основные сценарии могут быть такими:

Если внешний фактор вызывает падение цены, автоматические ликвидации начинают продавать активы по рынку, усиливая снижение.

При высоком открытом интересе и большом количестве позиций с плечом такой процесс может перейти в каскад, где каждое снижение запускает последующие ликвидации.

Сильный риск создает вынужденная продажа значительных объемов биткоина или других активов крупным держателем - корпорацией, фондом или биржей.

Если подобная ситуация возникает у нескольких игроков одновременно, рынок получает удар сразу с нескольких направлений.

Отдельный источник системного риска - стейблкоины. Как уже отмечалось, потеря доверия к ним моментально снижает доступную ликвидность и приводит к паническим продажам.

Если ETF или крупные фонды начинают снижать экспозицию, возникающий поток продаж может превысить доступный спрос, особенно в моменты, когда розничный инвестор менее активен.

Оттоки усиливают волатильность и ускоряют снижение цен, особенно если происходят параллельно с ликвидациями деривативных позиций.

Новые ограничения, расследования в отношении бирж, проблемы кастодианов или изменения статуса стейблкоинов могут вызвать краткосрочную панику и снижение ликвидности.

При перегретом рынке такие события часто становятся триггером более глубокого движения.

Криптовалюты, и особенно биткоин, остаются мощным, инновационным и интересным классом активов. Они предложили миру новую финансовую парадигму.

Но их сила - и их слабость - в том, что они не просто актив, а целая экосистема: биржи, деривативы, стейблкоины, кредитование и многое другое.

Когда все работает нормально - рынок растет. Но стоит сработать нескольким негативным факторам сразу и корректировка 50%, а то и больше, становится реалистичным сценарием.

Причина не в том, что криптовалюты «плохие», а в том, что люди иногда переоценивают возможности и недооценивают риски.

Кстати говоря, довольно показательно, что после каждого падения стоимость биткоина относительно быстро восстанавливалась, в отличие, например, от акций некоторых переоцененных компаний, которые, однажды потеряв бОльшую часть капитализации, десятилетиями не могли восстановить котировки.

Если подходить разумно, с дисциплиной и пониманием механизмов - крипта может быть интересным, пусть и волатильным, элементом портфеля.