Переход Ethereum на Proof-of-Stake. Что случится с ценой?

Это событие ожидалось и откладывалось много лет, но теперь оно действительно близко и произойдет во второй половине 2022 года. Постараемся разобраться, что это значит и как скажется на цене.

Ethereum Merge или Слияние Эфира — это процесс слияния основной сети (Ethereum mainnet) c тестовой сетью Beacon, которая сейчас работает параллельно и которая основана на Proof-of-stake (PoS), она после слияния станет основной. Beacon поглотит старую сеть, включая всю ее историю. Визуально пользователи не должны ничего заметить, но что будет с ценой — вопрос отдельный, ибо событие беспрецедентное. Не будем в сотый раз писать про то, что такое Proof-of-Stake и Proof-of-Work, а рассмотри это эпохальное событие с точки зрения цены.

Подешевеет ли газ?

Не сразуСлияние станет важной вехой в дорожной карте Ethereum, но само по себе удобства использования не добавит (ибо является внутренним техническим обновлением), поэтому сразу после слияния не следует ожидать снижения платы за газ. Только когда будет реализован следующий шаг дорожной карты Ethereum — шардинг, то емкость сети резко увеличится и позволит снизить комиссию.

Доходность стейкинга

Насколько высоким будет процент ставок после слияния? Крайне спорный вопрос. В настоящее время стейкеры получают вознаграждение только от валидатора сети Beacon. Однако после слияния вознаграждение за стекинг будет зависеть не только от вознаграждения за блок, но также от чаевых и Извлекаемой Ценности Майнера (MEV - это показатель прибыли, которую майнер (или валидатор) может получить за счет своей способности включать, исключать или изменять порядок транзакций по своему усмотрению в создаваемых ими блоках. Подробнее тут.

Также важно отметить, что вознаграждение за стекинг будет зависеть от суммы стейкинга $ETH — чем он выше, тем ниже процент. Основываясь на текущем объеме застейканного $ETH, доходность стейкинга $ETH после слияния оценивается примерно в 10%. Но вполне вероятно, что после успешного слияния объемы застейканных монет радикально возрастут, что приведет к снижению вознаграждения за стейкинг. В долгосрочной перспективе они, по прогнозам, снизятся до 4-5%.

Эфир станет дефляционным

Эфир стали называть сверхнадежными деньгами потому что, как ожидается, после перехода на PoS выпуск новых $ETH сократиться настолько, что актив станет дефляционным — сжигаться будет больше, чем выпускаться. После слияния Ethereum перейдет от экономики "mine-and-dump" к экономике "stake-and-hodl". До слияния совокупная награда за блок для майнеров составляет около 13 000 $ETH в день. После слияния не только майнеры исчезнут как источник давления на цену, но и новое количество выпущенных $ETH упадет до 1500 в день. Это снижение на ~90% соответствует примерно трем халвингам Биткоина. Это иногда называют тройным халвингом. Если вычесть из этого ~8000 сожженных $ETH в день, то можно предположить, что существующая эмиссия будет сокращаться примерно на 1-2% в год.

Приведет ли это к скачку цен? Возможно... вероятно. Успешное слияние даст: больше веры и спроса + меньше предложения. Это может стать очень мощным толчком вверх для цены. Но так или иначе мы сталкиваемся с некоторыми непредсказуемыми рыночными обстоятельствами. Если слияние произойдет во время пиковой экономической неопределенности, на дне медвежьего рынка, то трудно представить, насколько даже успешный переход Эфира действительно повлияет на цену. Кроме того, на рынках известно явление обратной психологии: цена растет в ожидании чего-то хорошего, но успокаивается и корректируется, когда хорошее на самом деле случается. Поэтому: "Покупайте слухи, продавайте новости". Ко всему прочему, мы знаем из истории халвинга Биткоина, что требуется время, чтобы изменения повлияли на цену.

Разлок застейканного $ETH

Еще одним фактором, оказывающим давление на цену является большое количество пользователей, которые смогут вытащить из стейкинга свои $ETH, которые сейчас стейкаются в сети Beacon, и продать их. Пользователи, которые заблокировали свои $ETH у валидатора сети Beacon, смогут вывести средства частично (что позволит им «скальпировать» прибыль от своего валидатора, чтобы их ставка снова составила ровно 32 $ETH) или полностью. В случае частичного разлока в первые дни после слияния на рынок в течение первых дней будет выливаться приблизительно 28,000 $ETH в день. Для сравнения: текущее давление майнеров равно 14,000 $ETH в день. То есть, в случае частичного разлока ничего страшного не произойдет. Более непредсказуемым фактором является вероятность полного разлока. Согласно протоколу, валидаторы не могут сделать это сразу, так как это может привести к нестабильности. Но, тем не менее, в случае паники образуются огромные очереди на разлок и длительное давление со стороны продавцов. Пока нет причин полагать, что вероятность такого сценария велика, однако она есть.

Угроза Консенсусу

Риски при переходе на PoS — это не только программные риски и ценовые риски, но и так называемый риск "потери консенсуса". Это ситуация концентрации власти в руках крупных «стейкхолдеров», а не сотен тысяч майнеров. Кроме того, следующий шаг в дорожной карте, шардинг, сделает работу ноды Ethereum более дорогостоящей и уменьшить возможность поднимать ноду в индивидуальном порядке — все захватят корпорации. Это плохо с точки зрения децентрализации. На эту проблему любят указывать Биткойн-максималисты. Сторонники же Ethereum пока возражают тем, что переход на PoS увеличивает количество валидаторов по сравнению с текущим количеством майнеров — в сети Beacon уже 400 000 валидаторов.

Ликвидный стейкинг

DeFi не был бы DeFi, если бы существующие протоколы не токенизировали бы стейкинг $ETH у себя на платформах. Пулы ликвидности управляют валидаторами от лица своих вкладчиков. Они собирают $ETH, типа стейкают его и выпускают соответствующий токен, например $stETH. Ой, а что это у нас произошло с одним из таких протоколов недавно? Кое-что отвязалось... Когда крупные держатели резко начинают хотеть продать свои $stETH, и происходит ДЕПЕГ (отвязка от $ETH)...

Что же будет после Слияния?

Важно понимать, что Слияние, переход на PoS — это чрезвычайно сложный процесс, который никогда не предпринимался ранее. Это заняло в шесть раз больше времени, чем предполагалось изначально. Увенчается ли предприятие успехом? Скорее всего, но всегда существуют неизвестные переменные, которые нельзя предугадать. Особенно в случае с беспрецедентным процессом. Например, в конце мая 2022 в сети Beacon произошла реорганизация из 7 блоков (временный форк). Это стало следствием того, что разные клиенты запускали разные обновления, это не было чем-то серьезным, и, вероятно, подобное больше не повторится, но суть в том, что этого никто не ожидал.

Тернист и долог путь в Эдем

Но не будем о грустном. Предположим, что слияние проходит идеально. Что это значит? Ну, если предположить, что Эфир останется доминирующим игроком среди сетей первого уровня (и нет особо причин предполагать обратное), то можно смело ожидать, что цена будет расти долгосрочной перспективе. Ибо это важный шаг к большей масштабируемости, которая означает большее количество пользователей. И не стоит забывать про дефляционное давление после слияния.

Важно понимать, что с точки зрения инвестора Ethereum будет принципиально другим после слияния. Ethereum может стать источником пассивного дохода для всех, а не только для майнеров. И есть все основания полагать, что стейкинг $ETH попадет в поле зрения институциональных инвесторов. Это же интернет-облигации, но с более высокой доходностью, чем традиционные облигации. Кроме того, новый Эфир лучше вписывается в концепцию защиты окружающей среды, чем Биткойн. А если придут институты, то спрос вырастет в десятки и сотни раз, а с ним и цена...

Больше статей в моем Telegram канале.

#криптовалюты #блокчейн