ETH-флексивность I Aртур Хейс

Дочитываю "Алхимию финансов" Джорджа Сороса, и эта книга вдохновила меня расписать мои марко-тезисы о слиянии ETH.

Приверженцы его, типа Пола Тюдора Джонса и Стэна Дракенмиллер, сами по себе суперзвезды, но своим успехом они во многом обязаны стратегиям и принципам, проясненным Соросом на протяжении многих лет.

“Алхимия финансов" — это увлекательная философская дискуссия о том, что движет рынками, и если вы серьезно относитесь к ремеслу управления своими или чужими деньгами, это книга обязательна к прочтению.

Основная теория Сороса, которую он назвал "теорией рефлексивности", заключается в том, что между участниками рынка и рыночными ценами существует петля обратной связи.

Суть теории заключается в том, что восприятие участниками рынка той или иной рыночной ситуации влияет на дальнейшее развитие ситуации.

Ожидания участников рынка влияют на рыночные факты (или так называемые "фундаментальные показатели"), которые, в свою очередь, формируют ожидания участников, и так далее, и так далее.

Если уж совсем на пальцах, то участники - осознанно или нет - часто играют важную роль в формировании того самого будущего, о котором они рассуждают.

Их предпосылки могут усилить тенденцию роста или падения цен, ибо будущее становится самоисполняющимся пророчеством.

Супер краткое и неполное объяснение теории рефлексивности. Но я объясню ее более подробно дальше.

Сейчас вернемся к криптовалютам, и как это все связано со слиянием.

Слияние либо произойдет, либо нет. Мы торгуем это будущее событие. Цена ETH никак не влияет на само слияние.

Его успех или неудача будут зависеть исключительно от мастерства основных разработчиков Ethereum.

Слияние принесет с собой две вещи:

После слияния ожидается, что вместо этих ~13 000 ETH в пользу майнеров эмиссия будет гораздо меньше - примерно 1 000 - 2 000 ETH в день, которые будут получать валидаторы сети (т.е. люди, которые застейкали ETH будут получать больше ETH в обмен на помощь в определении того, какие транзакции ETH являются действительными, а какие - нет).

Выплаты будут осуществляться в одном и том же темпе, независимо от цены ETH и использования сети Ethereum.

Эта переменная уже напрямую зависит от использования сети.

Использование сети — это рефлексивная переменная, которую я объясню более подробно чуть позже.

Я буду рассматривать блокчейн-эмиссию как константу при текущих локальных условиях.

Локальные условия могут быть нарушены, но в очень долгосрочной перспективе (речь идет о сотнях лет). Так что можно рассматривать эту переменную как константу.

Сгоревшие комиссии за газ зависят от использования сети.

Те, кто верит, что ETH станет дефляционной валютой, считают, что использование сети (и, следовательно, количество ETH, сжигаемого в пользовательских комиссиях) будет достаточно высоким, чтобы свести на нет объем эмиссии ETH за каждый блок в качестве вознаграждения для валидаторов.

Чтобы определить, правы они или нет, мы должны задать себе вопрос:

У нас теперь есть много альтернатив при выборе сети смарт-контрактов первого уровня.

В том числе сети первого уровня Solana, Cardano, Near и т.д.

Ниже перечислены факторы, которые, на мой взгляд, влияют на выбор сети пользователем:

Между популярностью и ценой ETH существует рефлексивная связь.

На графике выше показаны поисковые запросы в Google по слову "Ethereum" и цена ETH.

Невооруженным взглядом видна тесная корреляция. Если провести расчеты, то коэффициент корреляции составит 0,77. Концептуально это имеет смысл.

Интерес к сети Ethereum растет и падает вместе с ценой ее собственного токена.

По мере роста цены все больше людей слышат об ETH и хотят купить и использовать сеть, что приводит к дальнейшему росту цены.

Как разработчик, вы создаете вещи для людей. Если сеть никому не нужна, то вряд ли вы будете в ней работать.

Очевидно, что разработчику больше по душе писать на языке, который он хорошо знает, но это предпочтение вторично относительно количества пользователей, с которыми можно взаимодействовать в заданной децентрализованной сети.

Количество разработчиков напрямую связано с количеством пользователей, которых могут обслуживать их детища. А количество пользователей сети, как мы установили выше, напрямую связано с ценой ее собственного токена.

По мере роста цены все больше людей узнают об Ethereum, все больше людей пользуются сетью, и все больше разработчиков стремятся создать приложения для сети, чтобы привлечь широкую и растущую пользовательскую базу.

Чем лучше приложения, тем больше пользователей присоединяется к сети.

И вот мы уже идем по кругу — рефлексивность для начинающих.

А поскольку между количеством пользователей и ценой существует рефлексивная связь, то и между количеством разработчиков и ценой также должна быть рефлексивная связь.

Исходя из этого, у нас есть два возможных будущих состояния мира.

При успешном слиянии устанавливается положительная рефлексивная связь между ценой и величиной дефляции валюты.

Поэтому трейдеры покупают ETH сегодня, зная, что чем выше его цена, тем больше активность в сети будет расти, и тем сильнее дефляция, что ведет к росту цены, заставляя сеть использоваться еще больше, и так далее, и так далее.

Это благотворный бычий круг.

При неудачном слиянии возникнет отрицательно-рефлекторная зависимость между ценой и объемом дефляции валюты.

Или, говоря иначе, между ценой и объемом инфляции валюты будет положительная рефлексивная связь.

Так что при таком сценарии, я полагаю, трейдеры будут либо открывать шорты, либо предпочтут слить ETH.

У взаимосвязи есть и нижний предел, поскольку сеть — самая долго работающая децентрализованная сеть.

У ETH большая рыночная капитализация и без нарратива слияния. Самые популярные dApps построены на базе Ethereum, и у Ethereum также самое большое количество разработчиков среди всех сетей первого уровня.

В свете этого и как уже упоминалось в моем предыдущем эссе "Ставим по максимуму", я считаю, что ETH не опустится ниже цены в 800-1000 долларов, которую мы видели во время краха из-за TerraUSD/Three Arrows.

Теперь надо разобраться, что думает по поводу успеха или неудачи слияния рынок.

Я думаю, что лучше всего это отражает график ниже, на котором показан обменный курс ETH/BTC.

Чем выше курс, тем сильнее ETH превосходит Биткоин.

Поскольку Биткоин — резервный актив для криптовалютных рынков, то на мой взгляд, если ETH опережает его на данном этапе, это означает, что рынок считает успешное слияние все более вероятным.

После ликвидации некоторых участников рынка, ETH обошел BTC примерно на 50%. Так что, я думаю, справедливо предположить, что рынок увереннее себя чувствует относительного скорого успешного слияния.

Но это лишь мнение спотового рынка.

А что на этот счет думают торговцы деривативами?

График выше отражает структуру сроков фьючерсов на Эфир.

Структура сроков фьючерсов отображает текущие цены фьючерсных контрактов по срокам их погашения.

Она позволяет нам делать прогнозы относительно условий спроса и предложения для различных сроков погашения путем расчета премии или скидки фьючерсного контракта относительно базовой спотовой цены.

Вся кривая до июня 2023 года торгуется в бэквордации.

Это значит, что фьючерсный рынок ожидает меньшую цену ETH к дате погашения, чем текущая спот-цена.

То есть на рынке давление со стороны продавцов больше, чем давление со стороны покупателей.

Это уже график открытого интереса по фьючерсам на ETH.

Открытый интерес — это совокупное количество открытых фьючерсных контрактов участниками рынка на определенный момент времени.

Как видно, он растет после минимумов, достигнутых в ходе кредитного краха криптовалют в середине июня.

Открытый интерес растет, а кривая в то же время находится в бэквордации.

На мой взгляд, это говорит о высоком и растущем давлении маржинальных продаж.

Если бы кривая находилась в контанго (фьючерсная цена > текущей спот-цены), а открытый интерес рос, то это свидетельствовало бы о высоком и растущем давлении маржинальных покупок.

Потенциально есть две причины для текущего давления продавцов:

Поэтому логично полностью или частично хеджировать свои риски по ETH, продавая фьючерсные контракты по ценам выше текущей спот-цены.

В итоге вы лонгуете физический ETH, но надо захеджировать свои риски по ETH путем продажи фьючерсных контрактов. Если вы продаете фьючерсный контракт со скидкой, которая меньше стоимости полученного в результате форка токена(ов), то вы получаете прибыль.

С другой стороны сделки находятся маркет-мейкеры.

У них дельта-нейтральные портфели, то есть они не подвержены прямым ценовым рискам ETH.

Соответственно, раз они покупают фьючерсы у продавцов, мотивы которых я описал выше, им нужно продавать физический ETH на спотовом рынке, чтобы захеджировать себя.

Это оказывает давление продавцов на спотовый или наличный рынок.

Но не забываем, что я только что показал вам, — ETH опережает BTC на 50%.

Продажи маркет-мейкеров на спотовом рынке не идут ни в какое сравнение с лонгами быков. Это очень обнадеживает.

Если рынок считает, что шансы на слияние растут с каждым днем, то что будет с теми, кто хеджировался фьючерсами на случай успешного слияния?

Может, они решать избавиться и от спотовых ETH, чтобы полностью закрыть свою позицию, но я готов поспорить, что таких будет меньшинство.

Это будет непокрытая позиция по ETH со всеми бонусами от положительной рефлексивности.

Я думаю, что успешное слияние приведет к давлению маржинальных покупок, что в свою очередь развернет на 180 градусов позиции маркет-мейкеров по фьючерсам.

Они перейдут от лонгов по фьючерсам / шорту спота к флэту или шортам по фьючерсам / лонгу спота.

Шорты по фьючам должны быть покрыты (т.е. покупка спота).

И если у них чистые шорты по фьючам, то надо идти на спотовой рынок и покупать. Такой переворот позиций, которые привели к бэквордации до слияния, приведет к контанго после слияния.

Те, что верит в успех слияния в запланированные сроки, думают над тем, как выразить свою "бычью" точку зрения?

Проще всего — скинуть грязный фиат за ETH, или же набрать больше ETH в свой крипто-портфель.

Lido Finance — это крупнейший валидатор Ethereum Beacon Chain.

С Lido можно стейкать ETH ради валидаторских вознаграждений. Взамен Lido забирает 10% от заработанных ETH.

У Lido есть DAO, которая выпустила токен LDO.

Если вы готовы взять больший риск слияния, это привлекательный вариант.

Сделка более рискованна, чем владение спотовым ETH, поскольку ценностное предложение Lido полностью зависит от успеха слияния, тогда как спотовый ETH по-прежнему может быть успешным без слияния, поскольку у него есть и другие ценностные предложения (например, он приводит в действие второй по величине публичный блокчейн по рыночной капитализации).

Кому нужно еще больше, можно добавить кредитное плечо.

Лонги по фьючерсам ETH — хороший вариант. Из-за отрицательного базиса держатели лонгов получают деньги за риск по ETH.

Исходя из структуры сроков, фьючерсные контракты с истечением в декабре 2022 года самые дешевые.

В случае успешного слияния, в силу оставшейся временной стоимости они должны резко перейти в контанго, поскольку шорты покроются.

У сентябрьских фьючерсных контрактов 2022 года после слияния останется 1-2 недели временной стоимости, и у вас не будет такого же эффекта базиса, как при лонге декабрьских фьючерсов.

Любители кредитного плеча, но не желающие беспокоиться о ликвидации, как в случае с фьючерсными контрактами, могут воспользоваться хорошей стратегией покупки колл-опционов.

Текущая вмененная волатильность фьючерсов на сентябрь и декабрь торгуется ниже реализованной волатильности. Это ожидаемо, поскольку хеджеры используют не только фьючерсные контракты, но и опционы.

Забавно, но когда я выходил на рынок ради покупки моих колл-опционов на ETH со страйком $3 000 на декабрь 2022 года, мне удалось проторговать по предложенной цене гораздо больший размер, чем на экране.

Мне сказали, что причина этого в том, что у всех дилеров огромные лонги по колл-опционам, так как хеджеры переписывали коллы для хеджирования своих лонгов по ETH.

Дилеры просто счастливы уменьшить свои лонги по колл-опционам, потому что это высвобождает маржу, и в результате цены со стороны предложения очень низкие.

Аналогично структуре сроков фьючерсов, коллы на декабрь торгуются дешевле с точки зрения вмененной волатильности, чем коллы на сентябрь, особенно на крыльях (см. опционную стратегию "Бабочка" - прим. пер.).

Еще одна причина, по которой мне больше нравятся декабрьские коллы в том, что не нужно определять точное время слияния.

Да, разработчики сказали нам, что 15 сентября — это та самая дата, но ведь известно, что дедлайны имеют свойство срываться.

Я не хочу беспокоиться о том, что дата слияния будет перенесена на несколько недель вперед.

Если вам не понятно ничего из того, что я только что сказал, то придерживайтесь более простых продуктов, чтобы я не увидел вашу фотографию на "Faces of REKT".

Это игра на понижение кривой.

Тут нужно очень внимательно следить за своей маржой. Вы никак не подвержены влиянию цены ETH, поэтому на одной ноге у вас будет нереализованный убыток, а на другой — нереализованная прибыль.

Если биржа не даст вам учесть это, то нужно будет докинуть дополнительную маржу на убыточную часть сделки, иначе вас ликвидируют.

Вы шортите сентябрьские фьючерсы, которые торгуются с дисконтом, что означает, что вы платите тета (или временную стоимость).

Вы лонгуете декабрьские фьючерсы, которые торгуется с дисконтом, что означает, что вы получаете тета. Когда у вас чистая позиция по тете, то вы по сути получаете деньги каждый день благодаря чистой положительной тете (при условии отсутствия движения цены спот).

Если мы ожидаем, что после слияния произойдет интенсивное покрытие коротких позиций, то фьючерсы на декабрь пойдут выше, чем фьючерсы на сентябрь. Следовательно, кривая будет круче, и вы заработаете больше денег на лонгах по декабрьским фьючерсам, чем потеряете на шортах по сентябрьским.

(Сорян, что напоминаю, но тут нужно снова обратить внимание на заметку о "Faces of REKT" в предыдущем разделе).

Предположим, у вас лонг по любому инструменту, связанному с ETH.

Встает закономерный вопрос: сокращать или полностью закрывать свою лонг позицию прямо перед слиянием?

Поскольку положительная рефлексивность тянет цену ETH вверх перед слиянием, учебник по трейдингу предполагает, что вы должны, по крайней мере, сократить свою позицию прямо перед слиянием.

Но реальность редко оправдывает ожидания.

Однако...

Структурное снижение инфляции произойдет только после слияния. Я жду, что мы увидим нечто схожее с халвингами биткоина — то есть, мы же знаем даты, когда они произойдут, но Биткоин все равно всегда растет после халвинга.

Тем не менее, вполне возможно, что цена ETH немного упадет перед слиянием и сразу после него. Те, кто частично или полностью вышли из позы, поначалу будут чувствовать себя прекрасно.

Тут уже надо будет решать, как возвращаться в позицию. Обычно это очень сложная с психологической точки зрения торговая ситуация.

Вы верили в долгосрочный тренд, но хотели отторговать конкретную сделку — и теперь вам приходится платить более высокую цену, чтобы восстановить свою позицию.

Это болезненно, потому что вы всегда ждете очередное дно, когда вот уж точно нужно покупать.

Но дно или, по крайней мере, то дно, которое вы ждете, никогда не достигается, и вы либо никогда не восстанавливаете позицию прежнего размера, либо упускаете значительную часть прибыли.

Если я что-то и буду делать, то добавлять к позиции, если рынок начнет продавать — поскольку считаю, что самое интересное еще не заложено (и не может быть заложено) в цену рынка сегодня.

Чтобы не быть голословными, надо разобраться с тем, как лучше всего шортить событие слияния.

При нынешнем настроении рынка и ценовом поведении те, кто собирается шортить ETH до слияния, торгуют против положительной рефлексивности. Это очень опасно.

Когда вы что-то шортите, то максимальный профит без левериджа составляет 100%, так как цена может дойти только до нуля (против бесконечного максимального убытка при росте).

Так что тут очень важен правильный тайминг.

В этот момент ожидания будут максимальными, и у вас будет короткий промежуток времени между входом в сделку и моментом, когда слияние произойдет или не произойдет.

Если слияние не произойдет, то дамп будет быстрым и стремительным, учитывая высокие ожидания рынка относительно объективной реальности. Так вы быстро выйдете из сделки с прибылью в руках.

Я бы еще посоветовал использовать для этой стратегии пут-опционы.

Возвращаясь к приведенной выше кривой фьючерсов, у фьючерсов на март 2023 года самый низкий дисконт.

Это означает, что, будучи в шортах, вы платите меньше всего.

Но это еще и означает, что пут-опционы на март 2023 года будут самыми привлекательными.

Вы заранее знаете свой максимальный убыток, который равен премии, уплаченной за пут-опционы.

Если слияние пройдет успешно, вы исключаете неограниченные потери. Ваша цель по нисходящему движению — стремительное движение через страйк ниже $1,000.

Написание этих статей служит для меня отличным способом действительно обдумать свои сделки и, в конечном счете, укрепить уверенность в позиционировании своего портфеля.

Если я не могу логически объяснить причины формирования своего портфеля, значит, мне нужно пересмотреть свои торговые решения.

В процессе написания прошлых статей я значительно изменил свой портфель и потерял веру в ранее принятые убеждения, потому что не мог хорошо защитить их в письменной форме.

Моя попытка применить теорию рефлексивности Сороса к слиянию ETH повысила мою уверенность.

Я задавался вопросом, что мне делать перед слиянием, и после изложения этих мыслей на пресловутой бумаге я знаю, что делать.

Оригинал статьи на ENG:

Мы с командой анализируем, рассказываем о крипте и развиваем сообщество с 2017 года. Создали десяток реальных юзкейсов и готовы делиться всем опытом с тобой. Заходи в наши Telegram-каналы и читай полезную аналитику каждый день...