Забирай то, что дают, а не то, что хочется

Свиньи жиреют и их забивают.

Сорвав куш в самом начале своей карьеры я стал непобедимым Иваном Драго, боксером из фильмов "Рокки III" и "Рокки IV".

Приподнятая уверенность не была результатом быстрого приступа эйфории...

Она осталась со мной на несколько недель... И это вылилось в череду крупных побед.

В какой-то момент в ходе этой череды побед мой наставник и босс заглянул ко мне в кабинет. Он то понимал, что происходит, и непринужденно сказал:

Поразмыслив пару секунд, я решил, что звучит неплохо. Так и сделаю... Вы же понимаете, что произошло дальше?

Я еще раз одержал крупную победу. Потом жадность одолела меня, и я все испортил.

Мой наставник знал, что так и будет. И вместо того, чтобы вмешаться и остановить меня, он расценил это как прекрасную возможность пустить все на самотек. Сопутствующий ущерб был приемлемым.

Его предусмотрительность была на высоте.

И, к счастью для меня, это означало, что я прожил еще один день. Почти никаких последствий для такого наивного поведения. Но это еще и означало, что мне нужно было услышать, как он научился принимать то, что дают.

Свой успех и, что более важно, выживание в бизнесе на протяжении нескольких десятилетий он объяснил философией:

Если ты начинаешь лезть вперед и выделяться среди остальных, тебе конец, потому что именно в этот момент жадность ведет тебя на убой.

Я стараюсь не забывать эти слова... Забирай то, что дают, а не то, чего тебе хочется.

Учитывая событие, связанное с Ethereum, которое сейчас у всех на слуху, становится очевидным, что такой тип менталитета необходимо практиковать.

Давайте разберемся, что происходит с Ethereum, как индустрия реагирует на это, и как вам следить за происходящем в течение нескольких следующих недель.

Если вы хоть раз были в крипто-твиттере за последнее время, то скорее всего, натыкались на что-нибудь, связанное с предстоящим крупным событием Merge.

Фактически, пока я пишу, тестовая сеть Ethereum проходит через это событие уже сейчас.

Жду некоторый краткосрочный памп, если все пойдет хорошо.

Чтобы показать, что я имею в виду, приведу график, который я не раз уже показывал за последние несколько недель. Это отправная точка, с которой мы начнем рассматривать то, что дает нам рынок.

График, о котором я говорю, — это ETH Divergence.

На нем видно, когда киты и мелкие кошельки (рыбы) покупают или продают.

Если цвет красный, то покупают и киты, и рыбы.

Это отражено в красной рамке ниже.

26 июля ситуация изменилась, т.к. киты перестали покупать, что видно на белой рамке ниже.

Едва заметное изменение заинтересовало нас, и мы решили найти еще подсказки в других частях рынка, чтобы понять, что движет рынком...

На графике ниже отображены данные о том, что почти весь значительный рост был достигнут в Нью-Йоркские торговые часы.

Мы погрузимся немного глубже и посмотрим, наблюдается ли подобная ончейн-активность.

Мы разделили кошельки по балансу. Затем рассмотрели чистый поток этих кошельков в зависимости от часового пояса, в котором происходила ончейн-активность.

На графике ниже видно, что более крупные кошельки в Нью-Йоркские часы активно накапливали ETH до этого недавнего скачка.

По мере того как накопление китами снижалось с точки зрения ончейн-активности в Нью-Йоркские часы, график ETH Divergence тоже сигнализировал о бездействии китовых кошельков.

Если еще шире, то вот чистый поток ETH с бирж. Он сильно отрицательный, что означает значительный уход ETH с бирж.

Тут возникает вопрос, а чего это спотовое накопление ослабло по мере роста цены?

Вот тут-то мы и натыкаемся на недавнюю сделку, которая послужила корытом для свиней...

Те, кто любит подкасты, знают, что на прошлой неделе Кевин Чжоу из Galois Capital выступил на Unchained Podcast с Лаурой Шин.

Послушайте, если есть время.

В нем Кевин просил слушателей подумать о неизвестных аспектах слияния Ethereum.

Это было продолжение предыдущего твита от 27 июля, где он задал вопрос о том, что может произойти во время Слияния.

Его намерения, скорее всего, были хорошими, а проницательность — отличной, но в итоге получилось так, что он рассказал о своей позиции — независимо от того, хотел он этого или нет.

Он упомянул, что его фирма предпочитает независящие от цены стратегии. То есть, фирма старается зарабатывать деньги не на направленном движении цены.

Обычно это подразумевает, что трейдер работает с волатильностью, то есть когда цена начинает колебаться, трейдер зарабатывает деньги.

Но в нашем случае все обстоит несколько иначе.

Мне кто-то как-то сказал по поводу события 2017 года: рынок взял ребро у Адама и сделал Еву с точки зрения стоимости и ликвидности... Именно в этот момент в результате хардфорка в 2017 году родился Bitcoin Cash.

Независимо от того, как вы относитесь к BCH, его рыночная капитализация на сегодняшний день $2,7 млрд.

А более чем 50-миллиардная рыночная капитализация BCH вскоре после его рождения в третьем квартале 2017 года означала, что много кому из держателей BTC удалось заработать значительные суммы на этом событии.

Это значит, что холдить BTC до хардфорка было выгодно. Это возвращает нас к Galois Capital и их рассуждениям о нейтральности относительно цены.

То есть речь идет о том, что они собираются получить прибыль от любых вторичных или третичных монет, которые появятся в результате этого слияния.

Так что разговор о неведомых неизвестных подкидывает трейдеру аналогичную идею под слияние — набить сумки ETH.

Возвращаемся к предыдущим графикам...

В течение большей части июля наблюдалось солидное накопление средств крупными организациями. Но когда цена начала расти, это поведение ослабло.

Это совпало с моментом, когда декабрьский фьючерсный контракт — дата истечения которого наступит намного позже ожидаемой даты слияния, примерно 19 сентября, — перешел в состояние бэквордации.

Также это означает, что если вы хотите быть дельта-нейтральным или не зависеть от цены до события слияния, то вам, скорее всего, придется держать шорт по декабрьским фьючерсам, а ETH держать на споте...

И отправлять этот ETH на свой кошелек. Как раз то, что мы видим ончейн.

На графике ниже как раз та самая бэквордация, о которой я говорю, начавшаяся в конце июля.

Так что же все это значит?

Это значит, что рынок готовится к слиянию, лонгуя спот и набирая шорт по декабрьским фьючерсам. Ничего супер нового тут нет...

Но сам факт, что это видно в ончейн-активности, комментариях Galois Capital и переходе деривативов в бэквордацию, сам по себе показателен.

Нужно понимать здесь еще то, что деривативы сейчас находятся со стороны шортов.

Большая часть набора позиций под "Слияния" пришлась на июль. Это касается как спотового, так и фьючерсного рынка.

Если глянуть, например, на один из декабрьских фьючерсных контрактов на ETH на FTX, то можно увидеть, что большая часть открытого интереса появилась с середины июля и далее.

То же самое разворачивается и по декабрьскому контракту на Deribit.

Здесь бэквордация проявилась после FTX и Binance, но, тем не менее, по мере роста открытого интереса наблюдалась бэквордация.

Я думаю, вы поняли, о чем идет речь. Лонг спота и шорт деривативов. И поскольку бэквордация на рынке становится все более выраженной, я думаю, что разумнее здесь не становится жирной свиньей.

Я понимаю, что прибыль от второго токена может быть весьма высокой. Из графика ниже видно, что BCH удерживал от 8% до 18% стоимости BTC в течение года после того, как он отделился от BTC.

Тем не менее лучше подождать, когда на рынке появится лучшая возможность.

Бэквордация сейчас около -2%, так что исторически это может показаться хорошей сделкой.

Но как только вы начинаете учитывать комиссии за газ в период высокой волатильности, шорты, которые начинают закрываться, что приведет к исчезновению бэквордации, и кто знает, что еще... Подходят ли -2%?

Скорее всего, нет. И именно поэтому накопление спота в последнее время замедлилось.

Я жду, что торги возобновятся, как только на крупных биржах (FTX и Binance) начнется торговля вторым токеном. Если это произойдет, то трейдеры смогут уменьшить риск.

Но что еще важнее, если цена будет снижаться в течение недели после успешного события по слиянию тестовой сети Goerli, то мы можем увидеть, как бэквордация немного ослабнет и привлечет больше лонг спот/шорт фьючерсов, что будет благоприятно для роста цены.

Это открытый интерес по опционным контрактам на Ethereum по всем срокам экспирации.

По оси X указана цена исполнения, а по оси Y — количество контрактов по каждой цене исполнения.

Чтобы разобраться, как рынок опционов влияет на цены ETH и общую структуру, надо понять еще несколько скучных деталей, так что сорян.

Во-первых, у каждой открытой опционной позиции есть контрагент или кто-то на другой стороне. То есть, это то, что мы называем нулевой суммой.

Для примера предположим, что кто-то потратил $200 и купил опцион колл на ETH с ценой исполнения $2000, срок действия которого истекает 30 сентября.

Если 30 сентября цена ETH будет ниже $2000, то опцион окажется бесполезным.

Значит, тот, кто продал опцион, получает 200 долларов, уплаченные покупателем.

И наоборот, если цена одного ETH на момент истечения срока действия опциона составляет $3 000, то опцион покупателя чего-то стоит.

С точки зрения суммы — $1 000. А поскольку покупатель заплатил за контракт 200 долларов, то получает 800 долларов прибыли за счет продавца.

$3000 [Цена истечения] — $2000 [Цена исполнения] — $200 [Уплаченная премия] = $800

Любопытен тот факт, что риск покупателя определен (стоимость премии = $200 за контракт), а риск продавца технически не ограничен.

Сей факт нам помогает разобраться в графике, приведенном ранее, поскольку цель продавца — не обанкротиться... Перед лицом практически неограниченных потерь продавец обязан хеджировать свои проданные контракты.

Можно это сделать несколькими способами, но самый простой — купить ETH.

Значит, если продавец продал 1000 опционов колл на Ethereum со страйком $2000, то ему теперь нужно купить 1000 ETH (~$1,9 млн.), чтобы полностью захеджироваться.

Самое интересное, что здесь может произойти, если многим продавцам потребуется сделать это одновременно, то возникает так называемый "гамма-сквиз".

Хеджирование представляет собой интерес, поскольку может превратиться в гиперрефлексивную замкнутую цепь, если продавцам колл-опционов придется хеджироваться, скупая ETH на спотовом рынке.

То есть, сам акт хеджирования только увеличивает потребность в хеджировании еще больше! Потому что это действие непреднамеренно ведет к росту цены.

Мы уже видели несколько крутых подобных примеров в истории, например, как это делали братья Хант на рынке серебра или происходящее с акциями Gamestop в начале 2021 года.

Оба эти примера — отличные темы для более подробного изучения в Google.

В любом случае я попытался отобразить весь сок, связанный с этим эффектом Гаммы, на графике, приведенном ниже.

Уже наблюдался некоторый эффект Гаммы благодаря сильным покупкам коллов ETH в диапазоне от 1300 до 1500 долларов.

Это событие привело к появлению эффекта домино, который мы наблюдали на прошлой неделе, когда ETH поднялся до уровня более 1900 долларов на момент написания статьи.

О покупке коллов можно думать так же, как и о ставках против казино. Шансы на успех для покупателей, особенно на таких высоких уровнях, крайне низки.

Но бывают случаи, когда казино (продавцы) становится слишком жадным и проигрывает. Такие экстремальные случаи редки, но не беспрецедентны.

Если они разворачиваются в полной мере, то расширяют ценовые диапазоны почти до неузнаваемости.

В действительности, если еще раз взглянуть на график ниже, синие линии колл-опционов сильно похожи на костяшки домино, которые падают одна за другой.

И, несложно заметить, что они довольно велики по сравнению с другими ценами страйка...

И это действительно создает предпосылки для возникновения замкнутой петли, когда хеджирующая активность покупает ETH на рынке... Заставляя цену продолжать расти.

Вероятность попадания цены в этот диапазон неизвестна. Возможно к этому приведут вещи, упомянутые выше в статье.

Будем за этим наблюдать.

Оригинал статей на ENG:

Мы с командой анализируем, рассказываем о крипте и развиваем сообщество с 2017 года. Создали десяток реальных юзкейсов и готовы делиться всем опытом с тобой. Заходи в наши Telegram-каналы и читай полезную аналитику каждый день...