История российского рубля и почему ему свойственно обесцениваться

В январе 1987 г. были отменены ограничения во внешней торговле – те ограничения, которые прикрывали от обвала внутренний рынок СССР. 26 октября 1990 г. вышел указ «О введении коммерческого курса рубля к иностранным валютам и мерах по созданию общесоюзного валютного рынка». С этого момента начинается курсовой истории рубля в новейшее время.

В данном обзоре будут опущены некоторые детали перехода к конвертируемости рубля и переходе к рыночной модели экономики с плановой. Однако некоторые моменты исторической ретроспективы показаны для проведения аналогии с противоречивыми действиями правительства в современных условиях. Основными же для рассмотрения будут два фактора, влияющие на рыночный курс: фундаментальные особенности внутренней экономики РФ и наиболее важный для курса – потоки иностранной валюты генерируемые банковской системой.

Основными этапами перехода на свободно плавающий курс рубля можно считать 1990 год-1992 год – переход к рыночному курсу рубля, 1995 год - когда для курса рубля был установлен коридор (в 2005 г привязка от доллара перешла к бивалютной корзине), дефолт 1998 года (невозможность обслуживать обязательства по ГКО). 2007 год – когда были сняты ограничения на вывод иностранной валюты за рубеж и 2014 год – отмена бивалютной корзины.

А) 1990-1992 гг.

Официально установленный курс доллара в 0.63 коп в 1990 году не соответствовал действительности и имел лишь теоретическую ценность для произведения экономических расчетов и темпов роста ВВП страны. С 1 января 1991 года вводилась возможность для предприятий покупать валюту по рыночным ценам на аукционах, с 01.04.1991 был установлен первый рыночный курс на бирже Госбанка составивший 32.4 руб. за долл., рыночный же курс установленный Госбанком в 27.6 руб. за долл. использовался для граждан осуществляющих поездки за рубеж (до 200 долл.). Окончательный же переход к единому биржевому курсу произошел 1 июля 1992 года с заявлением ЦБ РФ «Об официальном обменном курсе рубля» Банк России уравнял официальный курс доллара США с биржевым, повысив его с 56 копеек до 125 руб., но что более важно – были сняты ограничения по обмену для граждан. Таким образом был завершен переход к рыночному курсу и либерализация механизмов его обмена.

С этого периода уместно рассматривать обще понижательные тенденции в российской валюте:

Б) 1992-1998 гг.

Как видно на графике ниже курс рубля падал с 92 по 95 гг. галлопирующими темпами, однако падение удалось сделать в 1995 году путем ввода валютного коридора, что потребовало валютных интервенций со стороны правительства и отрицательно сказалось на платежном балансе.

В) Дефолт 1998

Однако результатом такой политики стала невозможность обслуживать высокие проценты по ГКО в условиях дефицита бюджета и дефицита платежного баланса. Именно этот год можно считать переломным в политике правительства. Старая модель заключалась в удержании стабильного рубля как инструмента контроля над инфляцией, а также платежеспособности населения, в доле потребления которого импорт составлял 50%.

Альтернативная же модель требовала ослабления рубля для обслуживания внутреннего гос долга по ГКО и конкурентноспособности российского экспорта в ущерб внутреннему спросу в связи с неизбежным падением доходов населения при слабеющем рубле. Противоречивые действия лидеров РФ привели и к девальвации рубля( так требовала альтернативная модель) и к дефолту( был неизбежен только при старой модели). По итогу 1998 год можно считать точкой невозврата, когда возобладала экспортоориентированная парадигма делающая необходимостью слабый рубль , а РФ экспортной колонией с неразвитым внутренним рынком потребления. Таким образом, оформившаяся экономика дешевого труда со средней зарплатой в пределах цены 10 баррелей нефти определяет понижательный тренд российской валюты и по сей день.

1. Фундаментальное состояние экономики

А) ППС. на графике ниже можно отследить падение российской валюты по паритету покупательной способности, на 2019 год значение составляло порядка 25.7 руб. за один доллар:

Б) Теперь рассмотрим непосредственно влияние показателей ВВП РФ и США:

ВВП РФ в млрд долл :

Для более объективной оценки приведем динамику ВВП РФ с учетом паритета покупательной способности:

Как можно видеть по этим графикам объективный рост ВВП РФ стагнировал с 2013 года.

В отличие от ВВП США:

Таким образом, падение рубля имеет объективные фундаментальные факторы с 1987 по 1998 годы и с 2013 по 2020 год. Данное наблюдение подтверждается курсовым графиком, рубль был относительно стабилен с 1999 по 2013 года:

2) Спрос на валюту и потоки в банковской системе.

Вторым и более значимым фактором является спрос на доллар, как основную мировую кредитную валюту.

Как можно видеть на графике ниже спрос на доллары удавалось удовлетворять в периода роста экспортной выручки, в такие периоды российский рубль чувствовал себя стабильно:

На следующем графике можно видеть непосредственное влияние банковских потоков в виде общего долларового внешнего долга РФ, доступность долговой валютной базы и ее увеличение положительно сказывалось на курсе рубля за счет притока иностранной валюты в страну. Снижение же доступности валютного долга а равно как и его падение и даже стагнация) создавало давление на российский рубль в связи с отрицательными валютными потоками из за необходимостью производить платежи по процентам в валюте и перефинансировать имеющиеся валютные долги:

На данном графике примечателен резкий рост валютного долга в 2007 году, когда были отменены ограничения на валютные и капитальные операции (в том числе вывоз валютного капитала из РФ), таким образом была сделана ставка на интеграцию РФ в мировую банковскую систему , на доступность долларового кредита, нивелирующего отрицательное значение бегства валютного капитала из страны.

В данном случае стоит отметить аргентинский пример, правительство данной страны в 2011 году ввело ограничения на операции с иностранной валютой (подобные ограничения действовали и в 2001-2003 гг.), в результате этого шага повысилось недоверие внешних банковских организаций, предоставляющих заем в долларах - в 2011 году 16 из 39 иностранных банков на территории Аргентины закрыли свои отделения, в последующие году данному примеру последовали и остальные, страна оказалась отключена от долларовой ликвидности, результатом стало сильнейшее падение аргентинского песо:

Трудности с перефинансированием долларового долга отражаются на падениях евробондовых аргентиских облигаций:

И соответственно на росте доходностей, что создает ещё больше трудностей в обслуживании иностранного долга:

Подобная картина возможна и для российской валюты в случае реализации санкций или закрытия иностранных отделений банков на фоне риторики об отключении РФ от системы SWIFT.

Также значительные проблемы могут быть при выходе нерезидентов из облигаций рублевого долга ОФЗ. На следующем графике видно, как ввод санкции сказывается на оттоке нерезидентов из ОФЗ:

Введенные с 27 августа 2019 года санкции США против РФ запрещают США резидентам покупать РФ еврооблигации, таким образом произошел первый шаг по отключению РФ от долларовой ликвидности, однако на данном этапе подобные меры не критичны так как:

Как можно видеть на графике ниже доля государственного внешнего долга в рф составляет на 2019 год лишь 79 млрд долл, что соответсвует менее 20% от общего внешнего долга.

Накопленные ЗВР (порядка 583 млрд. долл. на 13.11.2020), а также экспортная валютная выручка дают возможность перефинансировать такую сумму относительно безболезненно.

Данная мера санкций не касается корпоративных еврооблигаций, объем которых на 2019 г. составлял 330 млрд. долл., а также вторичного рынка. Введение же подобных ограничений сделает практически неотвратимым аргентинский сценарий.

Как можно видеть из обзора РФ унаследовала не конкурентно способную экономику от СССР, в 1998 был сделан выбор в пользу экономики «дешевого труда» и экспорта ресурсов, что определило понижательный тренд российской валюты на неограниченную перспективу.

Как и конце 80-х начале 90-х гг правительство делает противоречивые шаги – с одной стороны закончило либерализацию валютного рынка (снятие ограничений по операциям в валюте в 2007г и переход к плавающему курсу рубля 2015 г), что целесообразно для доступа российских агентов к долларовой ликвидности, необходимой для модернизации экономики, а также прямого импортного потребления, но с другой создало значительные геополитические риски, реализация которых будет означать галопирующее обесценивание рубля по примеру аргентинского сценария.

Исходя из вышеизложенного преодоление отметки 100 руб. за доллар является неотвратимым фактом в 2021-2023 гг.