Финансы
Ilya Pestov
1942

О последней сделке между SoftBank и WeWork

В день публикации документа S1 от WeWork я хотел написать разбор IPO для vc.ru подобный тому, что я делал с Uber и Lyft. Но переоценка и неустойчивость модели для меня были настолько очевидны, что я засомневался в справедливости своих суждений.

В закладки
Аудио

Может, я со своей колокольни не осознаю те высокие материи Масаёси Сона и Адама Неймана? Или просто не имею ни малейшего понимания рынка недвижимости?

Сравнительная таблица The We Company с IWG от EquityZen

Однако время расставило всё на свои места. WeWork оказался переоценённым кратно. Прошло пару месяцев, и стоимость компании рухнула с $47 млрд до $8 млрд. Это значение меньше суммы предыдущих инвестиций принадлежащего SoftBank венчурного фонда Vision Fund, который вложил в WeWork $10,65 млрд. И вот появилась новость о том, что господин Масаёси Сон решил получить контроль над компанией и произвести выкуп акций на $3 млрд.

Важно отметить, что в сделке участвует именно Softbank, а не его венчурный фонд, который вкладывался до этого. И сделано так неспроста, ибо инвестиции в детище Нойманна оказались убыточными и существенно портят показатели доходности фонда. А в фонде куча бабла от саудитов и прочих важных дядечек, которых очень не хочется расстраивать. Ведь репутация очень важна для следующих Vision Fund.

На этом месте, как мне видится, все успокоились. Мол, WeWork войдёт под контроль большой компании, Нойманн уйдёт с поста председателя совета директоров, SoftBank со своим опытом начнёт облагораживать компанию, а дальше будь что будет. Но WeWork — очень проблемный актив: $900 мультов чистого убытка за первое полугодие 2019-го, $6 ярдов долга и всего $2 ярда на балансе, хотя WSJ пишет о риске нехватки налички уже в следующем месяце.

При этом все, видимо, забыли, что у самого то SoftBank около $170 млрд долговых обязательств. Да, я не опечатался. И долги растут последние три года. Налички c её эквивалентами меньше $4 млрд, free cash flow по TTM отрицательный на уровне $1 млрд. На выкуп секты Нойманна хватит, но неизвестно, сколько в неё ещё нужно вбухать. WeWork даже отложил сокращение штата, поскольку у него нет денег на выплату выходных пособий увольняемым.

Вообще, Сон вертится в кредитах ещё с девяностых. SoftBank всегда использовал долги как средство для амбициозной M&A-стратегии. Только тогда у компании обязательств было на $5 млрд, а заёмных средств для финансирования своих операций в три раза больше по сравнению с собственным капиталом. Сейчас пропорции совершенно иные. Но главное то, что арифметика Сона не сошлась уже дважды — в его оценках Uber и WeWork.

Думаете, вам беспричинно нагоняет жути какой-то непутёвый писака? Ок, поблатую авторитетами — Moody’s и S&P присвоили мусорный кредитный рейтинг SoftBank ещё в 2012 году после покупки Sprint. Просто представьте последствия возможного падения SoftBank. Это, конечно, не Lehman Brothers, но кто доподлинно знает устройство японских карточных домиков...

Большое спасибо всем за внимание. Если вам интересны подобные рассуждения, не вписывающиеся в формат полноценной статьи, то подписывайтесь на мой канал Groks.

Материал опубликован пользователем.
Нажмите кнопку «Написать», чтобы поделиться мнением или рассказать о своём проекте.

Написать
{ "author_name": "Ilya Pestov", "author_type": "self", "tags": [], "comments": 17, "likes": 17, "favorites": 18, "is_advertisement": false, "subsite_label": "finance", "id": 89286, "is_wide": false, "is_ugc": true, "date": "Wed, 23 Oct 2019 13:19:22 +0300", "is_special": false }
0
{ "id": 89286, "author_id": 15892, "diff_limit": 1000, "urls": {"diff":"\/comments\/89286\/get","add":"\/comments\/89286\/add","edit":"\/comments\/edit","remove":"\/admin\/comments\/remove","pin":"\/admin\/comments\/pin","get4edit":"\/comments\/get4edit","complain":"\/comments\/complain","load_more":"\/comments\/loading\/89286"}, "attach_limit": 2, "max_comment_text_length": 5000, "subsite_id": 199119, "last_count_and_date": null }
17 комментариев
Популярные
По порядку
Написать комментарий...
2

“При этом все, видимо, забыли, что у самого то SoftBank около $170 млрд долговых обязательств.”

я понимаю, что беглый пересказ с английского делает вас гуру анализа и финансов , но вы бы хоть посмотрели на активы софтбанка и одну стоимость доли в алибабе... 

 «Думаете, вам беспричинно нагоняет жути какой-то непутёвый писака?«

да, именно так

«Moody’s и S&P присвоили мусорный кредитный рейтинг SoftBank ещё в 2012 году после покупки Sprint«

на одну ступень ниже Инвест рейтинга. Вы словом мусорный кого пугаете?

у рф год назад был мусорный рейтинг

 

Ответить
0

и какая доля в деньгах у softbank в alibaba ? 

Ответить
–1

Вы сами поникаете о чем говорите?

Ответить
0

в денежном выражении во сколько оценивается доля банка в алибабе  на текущий момент ? 

Ответить
–2

Гугл выключили? 

Ответить
0

ну я спрашиваю у того кто смотрел уже "я понимаю, что беглый пересказ с английского делает вас гуру анализа и финансов , но вы бы хоть посмотрели на активы софтбанка и одну стоимость доли в алибабе... " . просто инетерсно мнение человека который это написал

Ответить
–1

Мнение написано выше. Вам поговорить не с кем? 

Ответить
0

да просто доля банка в алибабе не такая ух огромная, пытаюсь понять почему с таким апломбом было написано , возможно я что то упускаю из вида 

Ответить
0

Возможно. Бывает.

Ответить
0

Что автор хотел сказать-то?

Ответить

Комментарий удален

0

Бизнес модель WeWork будет смущать любого, кто посмотрит на цифры. А потом - на оценку бизнеса.

Кмк, жизнеспособность бизнес модели вызывает вопросы в принципе. Арендовать, отремонтировать - а потом сдавать по рабочим местам - выглядит тяжелым низкорентабельных бизнесом. Не ясны допуслуги, которые можно оказывать.

Ответить
1

Как в волке с уолл-стрит будут летающие в мишень карлики, наркотики и проститутки из доп.услуг. Ничем другим, в отсутствие финансовой модели, такие мультипликаторы и оценки бизнеса wework не объяснить.

Ответить
0

Там оценку давал азартный и ошалевший Маса сан )))

Ответить
–1

Не согласен, это как раз одно из наиболее понятных вложений, где важен опыт, чтобы учесть все особенности по расходам, и знание рынка, чтобы не лохануться с объектом. "Бизнес-модель", если громко сказать, широко масштабируется по городам и странам с одним и тем же принципом работы, но, конечно, с учётом того, что речь идёт о реальном бизнесе, а не об айти-проекте, т.е. за один вечер получить сто тысяч пользователей не получится ни при каких раскладах и бюджетах.

Вопрос, как и наверное в любом реальном бизнесе, в деталях. По документам всё может быть ровно, но в деталях будет зашита прибыль либо проекта, либо конкретной группы лиц. Вот в случае с Виворком получился второй вариант.

Ответить
0

это как раз одно из наиболее понятных вложений

Угу.
https://vc.ru/offline/89384-ft-wework-sokratit-do-chetyreh-tysyach-sotrudnikov-posle-perehoda-pod-kontrol-softbank

Ответить
1

Что из сказанного мной спорно?

Ответить
0

Получается текст скорее про SoftBank, чем WeWork?
Впрочем если про кредиты как средство m&a - правда, то это отвечает на мой давний  вопрос каким макаром они так плотно вкладывают в единорогов.

Ответить
{ "page_type": "article" }

Прямой эфир

[ { "id": 1, "label": "100%×150_Branding_desktop", "provider": "adfox", "adaptive": [ "desktop" ], "adfox_method": "createAdaptive", "auto_reload": true, "adfox": { "ownerId": 228129, "params": { "pp": "g", "ps": "bugf", "p2": "ezfl" } } }, { "id": 2, "label": "1200х400", "provider": "adfox", "adaptive": [ "phone" ], "auto_reload": true, "adfox": { "ownerId": 228129, "params": { "pp": "g", "ps": "bugf", "p2": "ezfn" } } }, { "id": 3, "label": "240х200 _ТГБ_desktop", "provider": "adfox", "adaptive": [ "desktop" ], "adfox": { "ownerId": 228129, "params": { "pp": "g", "ps": "bugf", "p2": "fizc" } } }, { "id": 4, "label": "Article Branding", "provider": "adfox", "adaptive": [ "desktop" ], "adfox": { "ownerId": 228129, "params": { "p1": "cfovx", "p2": "glug" } } }, { "id": 5, "label": "300x500_desktop", "provider": "adfox", "adaptive": [ "desktop" ], "adfox": { "ownerId": 228129, "params": { "pp": "g", "ps": "bugf", "p2": "ezfk" } } }, { "id": 6, "label": "1180х250_Interpool_баннер над комментариями_Desktop", "provider": "adfox", "adaptive": [ "desktop" ], "adfox": { "ownerId": 228129, "params": { "pp": "h", "ps": "bugf", "p2": "ffyh" } } }, { "id": 7, "label": "Article Footer 100%_desktop_mobile", "provider": "adfox", "adaptive": [ "desktop", "tablet", "phone" ], "adfox": { "ownerId": 228129, "params": { "pp": "g", "ps": "bugf", "p2": "fjxb" } } }, { "id": 8, "label": "Fullscreen Desktop", "provider": "adfox", "adaptive": [ "desktop", "tablet" ], "auto_reload": true, "adfox": { "ownerId": 228129, "params": { "pp": "g", "ps": "bugf", "p2": "fjoh" } } }, { "id": 9, "label": "Fullscreen Mobile", "provider": "adfox", "adaptive": [ "phone" ], "auto_reload": true, "adfox": { "ownerId": 228129, "params": { "pp": "g", "ps": "bugf", "p2": "fjog" } } }, { "id": 10, "disable": true, "label": "Native Partner Desktop", "provider": "adfox", "adaptive": [ "desktop", "tablet" ], "adfox": { "ownerId": 228129, "params": { "pp": "g", "ps": "clmf", "p2": "fmyb" } } }, { "id": 11, "disable": true, "label": "Native Partner Mobile", "provider": "adfox", "adaptive": [ "phone" ], "adfox": { "ownerId": 228129, "params": { "pp": "g", "ps": "clmf", "p2": "fmyc" } } }, { "id": 12, "label": "Кнопка в шапке", "provider": "adfox", "adaptive": [ "desktop" ], "adfox": { "ownerId": 228129, "params": { "p1": "bscsh", "p2": "fdhx" } } }, { "id": 13, "label": "DM InPage Video PartnerCode", "provider": "adfox", "adaptive": [ "desktop", "tablet", "phone" ], "adfox_method": "createAdaptive", "adfox": { "ownerId": 228129, "params": { "pp": "h", "ps": "bugf", "p2": "flvn" } } }, { "id": 14, "label": "Yandex context video banner", "provider": "yandex", "yandex": { "block_id": "VI-223676-0", "render_to": "inpage_VI-223676-0-1104503429", "adfox_url": "//ads.adfox.ru/228129/getCode?pp=h&ps=bugf&p2=fpjw&puid1=&puid2=&puid3=&puid4=&puid8=&puid9=&puid10=&puid21=&puid22=&puid31=&puid32=&puid33=&fmt=1&dl={REFERER}&pr=" } }, { "id": 15, "label": "Баннер в ленте на главной", "provider": "adfox", "adaptive": [ "desktop", "tablet", "phone" ], "adfox": { "ownerId": 228129, "params": { "p1": "byudx", "p2": "ftjf" } } }, { "id": 16, "label": "Кнопка в шапке мобайл", "provider": "adfox", "adaptive": [ "tablet", "phone" ], "adfox": { "ownerId": 228129, "params": { "p1": "byzqf", "p2": "ftwx" } } }, { "id": 17, "label": "Stratum Desktop", "provider": "adfox", "adaptive": [ "desktop" ], "auto_reload": true, "adfox": { "ownerId": 228129, "params": { "pp": "g", "ps": "bugf", "p2": "fzvb" } } }, { "id": 18, "label": "Stratum Mobile", "provider": "adfox", "adaptive": [ "tablet", "phone" ], "auto_reload": true, "adfox": { "ownerId": 228129, "params": { "pp": "g", "ps": "bugf", "p2": "fzvc" } } }, { "id": 19, "disable": true, "label": "Тизер на главной", "provider": "adfox", "adaptive": [ "desktop", "tablet", "phone" ], "auto_reload": true, "adfox": { "ownerId": 228129, "params": { "p1": "cbltd", "p2": "gazs" } } }, { "id": 20, "label": "Кнопка в сайдбаре", "provider": "adfox", "adaptive": [ "desktop" ], "adfox": { "ownerId": 228129, "params": { "p1": "cgxmr", "p2": "gnwc" } } } ] { "page_type": "default" }