⛏ Полюс Золото. Глобальный разворот

Сегодня уделим внимание золотодобытчику Полюсу и всем важным нюансам его кейса:- Выручка: 352,7 млрд руб (+13,8% г/г)- Чистая прибыль: 61,2 млрд (-64,5% г/г)❗Начнём с того, что финансовый отчет Полюса за первое полугодие был представлен в урезанном виде: — отсутствует отчет о движении денежных средств (без этого не посчитать FCF и чистый долг).— нет примечаний и пояснений к отчетности.— нет детальной расшифровки затрат.Данный шаг, вероятнее всего, связан с значительным ухудшением картины в плане расходов. В том числе, резким увеличением себестоимости добычи (ТСС). Если же смотреть на эту ситуацию с другой стороны, то компания попросту воспользовалась правом не раскрывать чувствительную информацию, так как официально входит в правительственный перечень стратегических предприятий. Взглянем на то, что есть:📈 Выручка: выросла на 13,8% г/г - до 352,7 млрд руб. за счёт рекордной средней цены реализации золота. Отмечу, что высокие цены на золото на мировом рынке помогли компенсировать снижение физических объемов продаж.📉 Чистая прибыль: снизилась на 64,5% г/г - до 61,2 млрд руб. из-за значительного роста расходов и сокращения объемов продаж. 📈 Операционные расходы: выросли на 225,3% г/г - до 259,3 млрд руб. — повторюсь, подробную структуру не раскрыли, но примерно рост случился из-за эффекта низкой базы прошлого года, курсовых разниц, роста НДПИ, инфляции. В целом, такой огромный скачок также можно объяснить самой формой подачей отчета — компания просто объединила все виды расходов в одну строчку.*Также отмечу, что часть независимых аналитиков рынка допускает, что в скрытых статьях расходов могут находиться разовые крупные выплаты (например, добровольные взносы или повышенные налоговые обязательства в бюджет), детали которых компания решила официально не раскрывать.–––––––––––––––––––––––––––❌ Отказ от дивидендов и новые налоги1. Менеджмент Полюса рекомендовал приостановить выплату дивидендов до 2030 года из-за масштабных инвестиций в проект «Сухой Лог» и роста издержек.2. Минфин предложил ввести для некоторых горнодобывающих компаний налог в размере 30% от сверхдохода, полученного из-за роста мировых цен на твердые полезные ископаемые к уровню 2025 года. При этом для сверхдоходов от роста цен на золото ставка составит 20%.👆В части последнего пункта Полюсу переживать не стоит. С высокой вероятностью компания не будет платить новый налог на сверхприбыль благодаря особенностям методики его расчета (исходя из прироста прибыли год к году). Также не будем забывать и про возможные скрытые расходы компании на "благотворительность", которые в каком-то роде уже можно считать налогами. –––––––––––––––––––––––––––Итого:С момента моего последнего обзора Полюса в кейсе компании поменялось многое, если не сказать — практически всё. Прежде всего появились новые вопросы к качеству корпоративного управления, которое и ранее вызывало у инвесторов определённые вопросы. При этом акции компании за последние полгода снизились примерно на 55%. И, учитывая, что впереди остаётся немало неопределённости, пока сложно утверждать, что текущая цена является окончательной точкой снижения. Падение акций обусловлено:1. Отказом от дивидендов до 2030 года — это кардинально меняет инвестиционный кейс компании.2. Публикацией урезанного отчета и отсутствие коммуникации со стороны менеджмента. Какие ещё сюрпризы могут ждать инвесторов в будущем?Если подумать, то нельзя исключать сценарий с обратным выкупом и делистингом. Напомню, что в 2023 году в ходе крупного байбэка Полюс выкупил порядка 30% собственных акций. Отдельно стоит держать в уме и циклический риск. Текущие цены на золото, теоретически, могут быть пиком этого цикла.Даже низкая оценка fwd P/E на уровне ~3,6x (с учетом казначейского пакета) не прибавляет оптимизма. На мой взгляд, в свете последних событий можно сказать, что облигации компании выглядят более консервативной альтернативой её акциям.

Больше разборов в моём телеграмм канале: https://t.me/+oWRmuhS0NiQ5NjJi