IPO ДОМ.РФ : АПСАЙД В ДЕТАЛЯХ
Как известно, ДОМ.РФ проводит активную подготовку к IPO. Также была утверждена дивидендная политика, согласно которой предусматривается выплата в размере 50% от чистой прибыли.
На наш взгляд, с учетом структуры группы, где существенную долю составляет проектное финансирование стройки и ипотечное кредитование и секьюритизация (суммарно около 70%), сравнение с банковским бизнесом видится наиболее релевантным.
ОЦЕНКА. Давайте попробуем вывести справедливую оценку для ДОМ.РФ ориентируясь на текущую оценку Сбербанка, который и сам сейчас торгуется на довольно привлекательных мультипликаторах : 3.5X P/E 2026 года и 0.85X P/BV 2026.
При этом, в текущем тяжелом рынке мы видим необходимость предоставления дисконта к мультипликатору Сбербанка.
Таким образом, 3Х P/E и 0.7Х P/BV видится нам наиболее актуальным ориентиром. Компания зарабатывает по 2025-26му году порядка 80-90+млрд рублей чистой прибыли, а значит и наиболее привлекательные уровни рыночной капитализации 260-270млрд рублей.
Предварительно компания озвучивала ожидаемый размер рыночной капитализации около 300млрд рублей. На наш взгляд, данный уровень уже не имеет существенного апсайда в краткосрочной перспективе (не более 10-15%).
ДИВИДЕНД. Безусловно, при обещанной регулярной выплате 50% от чистой прибыли (если она 80-90млрд) и рыночной капитализации 300млрд получаем дивидендную доходность около 13-15%, что очень хорошо. Но если этот показатель съедет в область 12-13%, при текущих ставках это уже не столь привлекательно. И бумага со стабильным бизнесом и дивидендом становится больше похожей на облигацию.
ВЫВОДЫ: ДОМ.РФ сегодня это достаточно зрелый, стабильный, не быстрорастущий, ограниченно чувствительный к ставке бизнес, платящий 13-15%ую доху по диву.
На наш взгляд, покупка акций ДОМ.РФ выглядит очевидной на уровнях рыночной капитализации 260-270млрд рублей.
При цене размещения в 300млрд уже важно понимать насколько будет сильна поддержка институтов в формировании ажиотажного спроса и следить за общими настроениями рынка на момент IPO.
Источник: