IPO GLORAX - с гарантией и в акциях можно рискнуть.
Недавно девелопер GLORAX вышел на мосбиржу, проведя IPO. Предварительная оценка -16 млрд руб до допэмиссии. Компания привлекла 2млрд рублей и направила деньги на развитие + погашение долга. Давайте посмотрим, есть ли смысл покупать бумагу.
БИЗНЕС. Глоракс позиционирует себя как компания, работающая в наиболее привлекательных регионах (спрос есть, конкуренции не много) и с выстроенным сильным GRом (government relations).
Также фокусируется на проектах КРТ (комплексное развитие территорий -40% портфеля), что подразумевает повышенную значимость стройки (и шансы доведения до финала).
Принципиально покупает НЕготовую землю за дешево, получая самостоятельно в дальнейшем РНС, имея возможность в случае чего просто продать землю с существенной прибылью другим застройщикам (мастер-девелопмент).
Около 60%+ продаж проходят по программе семейной ипотеки.
ФИНАНСЫ. Компания показывает сильный рост по Выручке и EBITDA. На 2025ый и на 2026й год ожидается рост по показателю EBITDA в 50%. Мы ожидаем EBITDA 2026 на уровне 13млрд руб (немного ниже рынка и компании), тем не менее, рост всё равно больше 30% по году.
ДОЛГ. Чистый долг (за вычетом эскроу средств) у компании уже довольно существенный - 43млрд рублей.
Чистый долг/ EBITDA = около 3.0Х что тоже не мало.
Проценты заберут у компании 7-8млрд руб в 2026м году.
ОЦЕНКА. По 2026му году компания торгуется по мультипликатору EV/EBITDA около 4Х, что немного выше среднего по рынку, требуя премию за сильный рост.
IPO и ГАРАНТИЯ инвесторам.
Компания решила предложить гарантии отсутствия потерь тем, кто купит акции на IPO, а также и в течение 30 дней после, но уже с лимитом 30тыс акций.
В случае, если акция через год будет торговаться в среднем в течение 5ти рабочих дней ниже цены IPO, то инвесторам, продержавшим бумагу весь год, компания вернет потраченные деньги и сверху упущенный доход в размере 19.5%! что, конечно, звучит крайне привлекательно. Гарантия распространяется на весь объем, купленный на IPO + в рынке в первые 30дней торгов , но уже на сумму с лимитом до 30тыс бумаг (около 2млн руб).
ВЫВОДЫ. Glorax - это застройщик, который старается сильно расти даже при высоких ставках, нарастив при этом существенно долг. То есть действует агрессивно, отчасти идя на риск. И предлагает нам в этом поучаствовать.
Мы считаем, что наличие гарантии является ключевым фактором привлекательности.
Также на наш взгляд, Глоракс- это ставка на ставку, то есть на ее дальнейшее снижение к 14% и ниже к концу 2026го.
В то же время и половина акций нашего рынка - это такая же ставка на ставку.
Поэтому выглядит целесообразно участвовать в этом риске именно через акции с гарантией безубыточности (а то и дохода в 19.5%).
На наш взгляд, компания будет в состоянии расплатиться и по процентам (-8млрд руб) и по гарантии в случае низкой цены акции (-3-4 млрд руб), взяв деньги из раскрытых эскроу проектов 2026го года.
Единственный риск, который нельзя просчитать и который может погубить кейс это отмена семейной ипотеки в 1П26го в ее изначальном виде, (со ставкой 6%). Это могло бы сильно ухудшить финансы компании, так как 60% продаж - это семейная ипотека, правда, как и у всего рынка.
Источник: