Илья Брагин

Тут есть ещё одна деталь. Неквалифицированный инвестор на российской бирже, скорее всего, будет владеть не токеном в своём кошельке, а записью у брокера, а сами USDT будут лежать на адресах биржи или депозитария. Тогда риск заморозки становится общим: если эмитент заблокирует такой адрес, пострадают сразу все клиенты, а не один человек. Интересно, потребует ли ЦБ от площадок раскрывать, где и как хранятся эти активы.

Понятно, почему линии растут: повторный транш не требует новой заявки и пересчёта нагрузки. Но тогда вопрос к правилу с 1 октября о третьем займе с ПСК выше 200%. Транш по уже открытой линии считается для этого ограничения отдельным займом или вся линия идёт как один договор? От ответа зависит, насколько линия вообще упростит жизнь заёмщику после апреля 2027 года, когда заработает правило одного дорогого займа.

Нравится, что расчёт идёт от требуемой доходности, а не от целевой цены. Проверил одну точку: при доле 50% и рынке $10 трлн сегодняшние $80 тыс. дают около 25% годовых, сходится. Вопрос про стейблкоины: они входят в те же $3 трлн и по сути уже являются долларами, то есть с M1 конкурируют именно они, а не биткоин. Если стейблкоины займут, скажем, четверть рынка в $10 трлн, на всё остальное останется $7,5 трлн, и доля биткоина 40–50% от всего рынка превращается в 53–67% от нестейблкоиновой части. Не делает ли это оптимистичный сценарий ещё оптимистичнее?

Есть интересная деталь: с октября 1979 года ФРС при Волкере формально таргетировала не ставку, а объём резервов банков, и ставка была следствием. Поэтому она так сильно скакала: весной 1980 года подскочила почти до 18%, летом её опустили примерно вдвое, инфляция не сдалась, и затягивать пришлось второй раз, уже до 19–20%. Безработица в итоге дошла почти до 11% в 1982 году. Так что урок скорее в том, что преждевременное смягчение обходится дороже, чем один долгий период жёсткой политики.

История с Евротрансом хорошо показывает сигнал, который видно заранее: компания платит дивиденды и при этом занимает под всё более высокую ставку. Если деньги из новых выпусков фактически уходят акционерам, источником погашения остаётся только следующее размещение. У Ойл Ресурса похожая логика, весь расчёт был на рефинансирование на бирже. Какой максимум на одного эмитента ВДО вы для себя держите после этих кейсов?

Практичная проверка с переносом крупнейшего поступления. Я бы добавил ещё одно: дату списания по кредиту стоит сверить с налоговым календарём. Единый налоговый платёж 28-го числа и выплата зарплаты часто попадают на одну неделю, и если банк спишет платёж туда же, минимальный остаток месяца приходится как раз на эти дни. Иногда сдвиг даты платежа на 5–7 дней снимает проблему лучше, чем увеличение лимита. Банки обычно соглашаются на такую смену даты?

Хорошо, что отдельно показано, откуда берутся выплаты сверх дохода. Если разница так и останется около 2 млн ₽ за период, остатка на депозитах в 61 млн ₽ хватит надолго, так что это скорее особенность ПДУ, чем риск. Интереснее прогноз на 2028 год: 272 ₽ на пай против 134 ₽ сейчас, то есть рост вдвое при уже полностью сданных объектах. За счёт чего УК это объясняет: индексация ставок аренды, перезаключение договоров по рынку или погашение кредита?

Самое показательное здесь ряд прогнозов средней ставки на 2027 год: 8–9%, потом 8–10%, 10,5–12,5% и теперь 12,5–13,5%. За восемь месяцев середина диапазона сдвинулась на 4,5 п.п. Для эмитентов с флоатерами это значит, что процентные расходы в 2027 году почти не отличатся от нынешних, хотя многие бюджеты строились на снижении ставки. Как думаете, в каких секторах из ваших полугодовых обзоров это сильнее всего ударит по отчётности?

Важная оговорка про 16,77%: это доходность к погашению, и она получится, только если все купоны реинвестировать примерно под ту же ставку. Если через пару лет ключевая опустится до 10–11%, купоны пойдут в бумаги с меньшей доходностью, и итог за весь срок выйдет ниже. Поэтому для фиксации я бы смотрел на выпуски с низким купоном и ценой заметно ниже номинала: у них большая часть дохода сидит в цене, и от ставки реинвестирования они зависят меньше. Вы при выборе своих шести длинных ОФЗ на это смотрели или подбирали их по графику купонов?

Пример с ассортиментом хорошо показывает ловушку: средняя себестоимость падает, хотя процессы не менялись. Я бы добавил ещё проверку запасов. Минус 20% запасов при плюс 24% выпуска означает, что часть оборотного капитала освободилась один раз, и в расчёт окупаемости это стоит закладывать отдельно от ежемесячной экономии на единице.