ИИ существует на заемные деньги. Приближается большое разорение
Jeff Sommer, колумнист NYT, анализирует рынок инвестиций в ИИ дата центры. Он видит признаки приближающегося резкого изменения. Jeff напоминает об эпохе капитальных затрат в железные дороги в 19м веке и эпоху доткома. Будут победители, но будут и проигравшие. Рынки пока не замечают изменений долговых обязательств крупных техно компаний, инвестирующих гигантские суммы в ИИ инфраструктуру. Крупные компании как Oracle вынуждены обращаться к фондовому рынку за огромными суммами, без которых не запустить ИИ дата центры. Но рейтинг долговых обязательств Oracle опустился до «мусорных облигаций». Стоимость холдинга основателя Oracle -Larry Ellison снизилась с сентября на $230 млрд. Причина – вложения в ИИ инфраструктуру. JPMorgan Asset Management: деньги на ИИ поддерживают всю американскую экономику. Военный бюджет США на 2027 меньше, чем затраты на ИИ дата центры, планируемые пятью крупными техно компаниями. В отличие от Oracle, которая набрала кредитов в последние годы, крупные техно гиганты тратят на ИИ заработанную прибыль, что не влияет на их финансовое положение. Пока. Но этот год все изменит. Гигантские расходы на ИИ инфраструктуру уже опережают рост прибыли. Большинство ИИ стартапов похожих на OpenAI и Anthropic существуют на заемные средства и спекулятивные инвестиции венчурных капиталистов и частных фондов. Ожидаемая выручка от дата центров не является стабильной. Если инвестиции в ИИ крупных техно компаний не оправдаются или долговые обязательства станут обременительными, то им не позавидуешь. Рынки могут задуматься, а является ли цена на их акции адекватной с учетом долговых обязательств и капиталоемкости? SpaceX строит ИИ дата центр на заемные средства. В этом месяце цена ее акций упала ниже IPO. Акции IBM потеряли 25,2%. CEO связывает это с инвестициями в ИИ дата центры. Приближается большое разорение. Опытные инвесторы признаются, что не смогли предсказать, кто будет победителем, а кто проигравшим.
Доход Oracle помог Larry Ellison, основателю компании, и его сыну David стать медиа магнатами. Благодаря миллиардам Oracle David получил контрольный пакет в Paramount и теперь борется за заключение сделки стоимостью $111 млрд за Warner Bros. Discovery. Сын и отец пытаются создать холдинг медиа, в котором будут объединены две студии, множество стриминговых услуг, новостные сети CNN и CBS News.
Эта борьба привлекла много внимания.
Один важный фактор не получил должного внимания- снижение рейтинга долговых обязательств Oracle. Теперь он на уровне выше так называемых «мусорных» облигаций. 9 июля S&P Global заявил об ухудшении финансового положения Oracle. Oracle потерпела крушение на фондовом рынке. FactSet data: стоимость холдинга Larry Ellison снизилась с сентября на $230 млрд.
Что именно подорвало финансовое состояние холдинга Oracle? Огромные расходы на ИИ.
Дата центры и другие статьи затрат на инфраструктуру ИИ требуют колоссальных денег. Эти денежные потоки наводнили карманы различных секторов бизнеса на фондовом рынке, начиная от производителей чипов и инженерных компаний до поставщиков электроэнергии. По оценке JPMorgan Asset Management, деньги на ИИ поддерживают всю американскую экономику, возможно, на ИИ приходится 1,1% ВВП страны.
Откуда берутся деньги на ИИ?
Деньги берутся из таких компаний как Oracle, которая тратит огромные суммы на ИИ дата центры и все больше продает свои акции, чтобы привлечь деньги. Oracle не одинока. Alphabet, Microsoft, Amazon и Meta* - самые крупные инвесторы в дата центры. В отрасли дата центров их называют «hyperscaler». Но финансовое положение этих гигантов лучше, чем у Oracle, и их расходы не привели к таким проблемам на рынках.
*Запрещена в РФ
У Microsoft, например, кредитный рейтинг ААА, выше, чем у правительства США. Сохранит ли Microsoft свой рейтинг после своих масштабных инвестиций в ИИ дата центры, покажет время. Mariya Entina, портфолио менеджер в управляющей компании DoubleLine: «У Microsoft финансовое положение лучше, чем у Oracle. Очень важно иметь достаточно информации, чтобы распознать суть ситуации».
Пять техно гигантов вложили в ИИ $800 млрд в 2026 году и вложат $1,2 трлн в 2027
Morgan Stanley: эти пять компаний вместе вложили уже $800 млрд в ИИ в этом году и планируют $1,2 трлн в 2027 году. Robert Armstrong из финансового издания The Financial Times: военный бюджет США на 2027 меньше, чем затраты на ИИ дата центр, и составляет $961 млрд, согласно данным Бюджетного офиса Конгресса.
Мало кто вне рынка ИИ внимательно наблюдал за тем, что происходит за финансовой завесой ИИ. Эти крупные компании определяют деньги как инвестиции (капитальные затраты), а не как затраты. Согласно правилам бухгалтерского учета большая часть таких инвестиций еще не учтена в отчете о прибылях. Это помогает возносить стоимость акций на новую высоту, прикрываясь радужными верованиями, что ИИ трансформирует мир, а компании заработают много денег.
В отличие от Oracle, которая активно брала кредиты последние пару лет, большинство техно компаний генерировали столько выручки от основного бизнеса, что расходы на ИИ дата центры не отражались на стоимости акций или финансовом положении.
Этот год может все изменить.
ИИ дата центры все больше создают и обслуживают на заемные средства. Проблема выходит за пределы проблем компании Oracle.
Гигантские расходы на ИИ инфраструктуру опережают рост прибыли
Bank of America: общие капитальные затраты Oracle, Alphabet, Microsoft, Amazon и Meta* превысили их свободный денежный поток. Эти деньги, которые генерит их бизнес, нужны им для обслуживания и инвестиций в будущем.
*Запрещена в РФ
Потребность в деньгах будет расти дальше. Bank of America отметил, что эти крупные техно корпорации раньше работали с небольшими инвестициями, теперь же они такие же капиталоемкие как Exxon Mobil и Chevron.
Техно компании пошли на рынки капитала, в основном облигации, и рынок взимает комиссию за то, что он считает повышенным риском. Цены на облигации Oracle и Amazon пострадали сильнее. Такая же история произошла с облигациями SpaceX, которая тоже строит ИИ дата центры. Ее облигации имеют рейтинг как «мусорные» облигации.
Одна из проблем в том, что ожидаемая выручка от дата центров не считается стабильной
Причина: большинство ИИ стартапов похожих на OpenAI и Anthropic существуют на заемные средства и спекулятивные инвестиции венчурных капиталистов и частных фондов. S&P Global: Oracle сильно зависит от OpenAI, что делает положение компании уязвимым.
Savita Subramanian, глава по стратегиям рынка акций Bank of America, еще в начале июля провела параллели с эпохой дотком поздних 90-х и начала 2000-х. Бизнес модель больших “hyperscalers” более устойчива, чем старых интернет компаний, но их неумная потребность в займах «нервирует».
Если их инвестиции в ИИ не оправдают ожиданий или стоимость займов станет слишком большой из-за роста ставок по долгам, то они окажутся в незавидном положении. Появится вопрос, а является ли цена их акций «релевантной» с учетом их «долгосрочной задолженности и капиталоемкости».
Рынки начали осторожничать с слишком экстравагантными ставками ИИ
В этом году четыре из пяти уже работающих дата центров не достигали списка the S&P 500. Oracle лидирует в списке «падающих»: акции упали на 35% к пятнице, 17 июля.
Акции Alphabet прибавили 10,8%. Облигации компании чувствуют себя лучше. Но дело не в ИИ модели Gemini. Финансовое положение компании более устойчивое, чем у Oracle. Компания намерена привлечь больше денег с помощью облигаций и за счет дополнительной продажи акций. Последнее приведет к снижению стоимости текущих акций. Пока фондовый рынок не обращал на это внимание.
SpaceX строит ИИ дата центр на заемные средства
SpaceX стала публичной компанией 08 июня. Компания строит большой ИИ дата центр на заемные средства. Цена акций SpaceX была очень высокой, хотя доходов у компании нет. Считается, что выручка появится в следующем году. FactSet: соотношение цены и прибыли составит 182 (рассчитано на базе текущей цены акций). Эта оценка означает, что стоимость SpaceX превышает любую компанию из S&P 500 в шесть раз.
На прошлой неделе акции SpaceX впервые упали ниже цены ее IPO. И это справедливо.
Ранее акции IBM потеряли 25,2%. С 1960-х это самое резкое падение стоимости акций. По мнению генерального директора, оно вызвано расходами на ИИ дата центры. Arvind Krishna, CEO IBM: «Мы не ожидали такого перераспределения капитальных затрат». Другие компании потратили столько на ИИ дата центры, заявил Arvind Krishna, что у такой компании как IBM – производителя ПО, осталось не так много, как ожидалось.
Выводы пока рано делать.
Jeff Sommer, колумнист The New York Times: не сомневаюсь, что ИИ – важная технология. На ее основе уже создаются состояния. Но совершенно точно, будет много тех, кто потеряет состояние, как уже было во времена масштабных капитальных затрат в железные дороги в 19м веке и дотком.
У хорошо управляемых, диверсифицированных и богатых компаний больше шансов выжить в такие времена, чем у тех, кто принимает на себя чрезмерные риски капитальных инвестиций. Возможно, будущие магнаты – не те, кто в прошлом были гигантами.
Приближается большое разорение. Опытные инвесторы признаются, что не смогли предсказать, что будет победителем, а кто проигравшим.
Ссылка на статью: