В 2024 обошлось без волны дефолтов. Что будет в 2025?

В 2024 количество дефолтов на рынке облигаций увеличилось незначительно несмотря на то, что ключевая ставка сильно выросла. По данным Cbonds, объем дефолтов составил всего 0,14% от общего объема рынка или 0,22% от всех рыночных рисков.

Это связано с тем, что стоимость обслуживания долга не росла пропорционально ключевой ставке, об этом я писал здесь https://t.me/Kusakin_Sergey/1945. Но чем дольше в экономике будут сохраняться жесткие денежно-кредитные условия, тем сильнее будут нарастать кредитные риски. 2025 год может быть намного тяжелее для эмитентов, и наверняка мы увидим рост кол-ва дефолтов. Это связано с тем, что в этот год мы вошли с крайне высокой ключевой ставкой в 21%. И перед эмитентами встанет вопрос о рефинансировании старых долгов уже под новые ставки. Кроме того, в базовом сценарии ЦБ заложена вероятность повышения ключевой ставки выше 21%.

Однако мы вряд ли увидим лавинообразное падение эмитентов по аналогии с 2009 годом. В то время на рынке было большое кол-во компаний с непрозрачной отчетностью, а эмитенты не уделяли должного внимания управлению рисками. Текущая ситуация сильно отличается от 2009, т.к. сейчас риски возрастают постепенно, и эмитенты постепенно адаптируются к этим условиям. В 2009 сработал эффект внезапности. Кроме того, с тех пор сам рынок изменился, в первую очередь с точки зрения качества эмитентов, кроме того, ужесточились регуляторные требования к эмитентам, и со стороны инвесторов повысился общий уровень оценки кредитных рисков.

Всё выше написанное не обозначает, что на долговом рынке будет штиль. Количество проблемных заемщиков и объем неисполненных обязательств наверняка возрастет. Но в условиях постоянной адаптации бизнеса, скорее всего, мы увидим рост реструктуризации долга. Такой механизм будет предпочтительнее как для эмитентов, так и для инвесторов. Но стоит учесть, что сама реструктуризация — это не легкая прогулка под ясным небом. Она исказит ценообразование облигаций на вторичном рынке. В связи с чем, в котировках может возрасти волатильность из-за спекулянтов, которые захотят воспользоваться этим моментом. Кроме того, мы можем увидеть целую череду «падших ангелов» (эмитентов, рейтинги которых резко снижаются), что тоже приведет к росту доходностей и спредов в доходностях.

Лично мой вывод, что несмотря на высокие доходности и привлекательности облигаций для инвесторов, не стоит действовать наивно и забывать про риски. В этот нелегкий период профилактическими мерами могут быть более широкая диверсификация и должное внимание к качеству эмитентов.