Диверсификация инвестиционного портфеля: как снизить риски и не потерять доходность

Сегодня мы продолжим рассматривать теорию портфельного инвестирования и продолжим нашу серию статей разбором диверсификации. Поговорим про то, чем она отличается от стратегии распределения по классам активов, какая она бывает и когда она портфелю во вред, а не на пользу.

Диверсификация — это стратегия распределения капитала между разными активами, секторами, валютами и регионами, чтобы снизить зависимость от одного источника риска.

Простой пример: если вы вложили все деньги в акции одной компании, а она обанкротилась — вы теряете всё. Но если ваши инвестиции распределены между 20 компаниями из разных отраслей, крах одной не будет катастрофой.

То есть в отличие от стратегии распределения портфеля по классам активов, Asset Allocation, диверсификация - это про распределение внутри одного класса активов, а не про распределение между разными классами активов, хотя это тоже своего рода диверсификация. Но говорим мы сегодня именно про то, как портфель работает внутри одного класса активов и именно это мы будем подразумевать под словом диверсификация в сегодняшней статье.

Главная идея диверсификации — не класть все яйца в одну корзину. Казалось бы - все просто. Но за этой простотой кроется много разных нюансов, которые не всегда очевидны новичкам.

✅ Плюсы диверсификации:

❌ Минусы диверсификации:

Поэтому с диверсикацией тоже стоит работать с умом и до того как ее применять стоит внимательно изучить то, как этот инструмент работает, и всего его особенности.

Первое, с чего надо начинать, в статье про диверсификацию - это разбор того а как она вообще работает. Потому что именно через понимание того как инструмент вообще должен работать приходит понимание того как им правильно пользоваться. И для того, чтобы понять как работает диверсификация нам нужны два базовых понятия - корреляция между активами и несистематический риск.

Корреляция между активами — это статистическая мера, показывающая степень и направление связи между изменениями цен (или доходностями) двух или более финансовых инструментов. Или если чуть упростить это определение корреляция показывает как при одних и тех же рыночных изменениях движутся два разных актива - +/- одинаково или один растет, а другой падает?

Корреляция выражается в виде коэффициента корреляции , который может принимать значения от –1 до +1 :

📌 Например:

Представим три случая, чтобы наглядно понять, как выглядит корреляция на графике:

1. Высокая положительная корреляция (+0.9)

Пример: акции Сбербанка и ВТБ

Движения почти совпадают — если одна растёт, вторая тоже растёт.

2. Нулевая корреляция (≈0)

Пример: акции банка и какой-нибудь случайной маленькой IT-компании без явных связей

Нет чёткой взаимосвязи — движения непредсказуемы относительно друг друга.

3. Отрицательная корреляция (-0.8)

Пример: цена золота и индекс МосБиржи (в кризисы)

Рост одного связан с падением другого — классический пример хеджирования.

В принципе когда сравниваешь график двух акций за сколько-нибудь длительный период корреляцию видно достаточно наглядно. Например, если сравнить акции Роснефти с акциями Россети Центр и Приволжье на графике видно умеренно-положительную корреляцию:

И действительно, если ее прямо посчитать математически - то корреляция между этими акциями около 0.6, хотя, казалось бы, это разные секторы, чувствительный/циклический и защитный, и они должны работать совершенно по-разному. Но почему это так? И для ответа на этот вопрос нам стоит оценить "А что, собственно, влияет на цену этих двух акций?". И если приводить ответ на этот вопрос в виде таблицы, то выглядеть он будет приблизительно так:

То есть, у обеих этих акции есть общие факторы, влияющие на их цену, как минимум в виде геополитики и курса рубля. И именно поэтому при расширении, например, страновой риск-премии обе они будут падать, как было в 2022 году, а при снижении страновой риск-премии обе они будут расти.

И вот это понимание корреляции между разными активами и понимание почему это так - это основа диверсификации на самом деле. Потому что новичкам часто кажется, что вот я взял 15 разных акций в портфель и он у меня теперь диверсифицирован, а это не так! Потому что когда начинаешь смотреть на эти акции, оказывается, что там 9 представителей нефтегаза, 5 банков и 1 Яндекс. И корреляция между всеми ними или идеальная или сильно положительная.

Второй момент - систематический и несистематический риск. Систематический и несистематический (диверсифицируемый) риски — это два основных типа инвестиционных рисков , которые влияют на стоимость активов.

Систематический риск - это риск, связанный с общими изменениями в экономике или финансовых рынках, на который невозможно повлиять диверсификацией . Он затрагивает все компании и активы сразу.

В противовес ему несистематический (диверсифицируемый) риск - это риск, связанный с конкретной компанией, отраслью или сектором. Его можно уменьшить за счёт диверсификации портфеля.

Например, после ареста Мошковича акции Русагро спикировали гораздо сильнее рынка - это яркий пример несистематического (диверсифицируемого) риска, который устраняется диверсификацией:

При чем как вы видите из этой картинки есть определенный порог по количеству активов в портфеле, при котором диверсификация уже не снижает несистематический риск, то есть чрезмерная диверсификация никакой дополнительной пользы на самом деле не несет.

Но в любом случае диверсификация - это именно про корреляцию и несистематические риски. То есть ее эффективность основана на следующих моментах:

Теперь давайте посмотрим, а какие, собственно, бывают виды диверсификации и все ли они нужны инвестору в портфеле?

Диверсификация бывает следующих видов:

Распределение между:

Количество секторов экономики в портфеле должно быть нормальным, так как разные секторы экономики демонстрируют между собой умеренно-низку корреляцию. Нельзя вкладываться, например, только в газ или нефть. Нужно добавлять:

Вообще для новичков в этом месте обычно еще раз переписывают то, что написано выше, типа диверсифицируйте портфель по классам активов, по секторам экономики, по рынкам и валюте, но не забудьте при этом про свой риск-профиль. Иногда еще добавляют про фонды, типа фонда на индекс Мосбиржи как про хороший пример диверсификации. Но мне хочется пойти чуть глубже, потому что инвестиционный управляющий при составлении портфеля не просто туда добавит разные классы активов, сектора экономики, рынка и валюты, а он еще и просчитает ожидаему доходность портфеля и ожидаемый риск портфеля (волатильность). И посмотрит при каких комбинациях активов ожидаемый риск будет ниже на единицу ожидаемой доходности.

Доходность портфеля рассчитывается как средневзвешенная доходность всех активов:

Доходность портфеля = (w₁ × r₁) + (w₂ × r₂) + ... + (wₙ × rₙ)

Где:

А ожидаемая доходность актива — это средневзвешенная величина возможных значений доходности, которые может принести актив в будущем, с учётом вероятности каждого из этих исходов. Она тоже рассчитывается по формуле:

Если у нас есть несколько сценариев развития событий , то ожидаемую доходность рассчитывают по формуле:

E(R)=∑(Pi×Ri)

Где:

Звучит для новичка очень сложно, но давайте попробую объяснить на примере. Предположим, что вы рассматриваете инвестицию в акции компании HENDERSON и на основе анализа рынка выделили три возможных сценария развития событий:

Подставляем значения в формулу:

E(R)=(0.4×30%)+(0.5×10%)+(0.1×−20%)=12%+5%−2%=15%

➡ Ожидаемая доходность акции HENDERSON в этом примере составляет 15%.

Что касается ожидаемого риска (волатильности), то это тоже высчитывается. Формула немного сложнее, но ключевой момент — учёт корреляции между активами :

σ_p² = w₁²σ₁² + w₂²σ₂² + 2w₁w₂ρ₁₂σ₁σ₂

Где:

Я понимаю, что это выглядит очень сложно и очень хорошо помню свои ощущения, когда я это первый раз считала и первый раз в жизни рассчитывала стандартные отклонения в Excel, но разобраться с этим все же можно и тогда ваше управление вашим портфелем станет несколько более профессиональным. Как рассчитывать стандартное отклонение углубляться сейчас не будут, потому что там еще формула, но проще всего считать это автоматически через формулу в Excel.

Но главное, что стоит запомнить новичку - чем ниже корреляция , тем меньше общий риск портфеля, а мы именно это и пытаемся добиться диверсификацией. Если переводить еще раз это в упрощенный пример, то выглядеть это будет приблизительно так:

👉 При такой структуре портфель будет иметь:

То есть доходность почти как у акций, а риск ближе к облигациям, в этом и состоит цель диверсификации.

То есть чтобы сделать диверсификацию правильно в портфель не просто добавляются различные активы в какой-то комбинации, а происходит несколько последовательных вычислений, в результате которых сначала вы высчитываете ожидаемую доходность по каждому из активов, а затем риски. И смотрите при какой комбинации из имеющихся риск пониже при сохранении ожидаемой доходности.

Для того, чтобы определить оптимальную диверсификацию используются два метода - либо график эффективных портфелей, который строится с помощью Excel на исторических данных по активам, либо модель Марковица, которой проще всего воспользоваться через готовые калькуляторы. Но даже если вы сейчас это все прочитали и поняли, что это слишком сложно для того, чтобы это все высчитывать, вы хотя бы поняли как оно на самом деле правильно работает и наиболее типовых ошибок в диверсификации вы уже допускать не будете.

Пробежимся по наиболее частым ошибкам при диверсификации:

Диверсификация — это не гарантия прибыли, а защита от катастрофических потерь, то есть это тоже про управление рисками, хотя все новички хотят доходность, а не снижать риски. Но без снижения рисков долгосрочно хорошей доходности на рынке не будет.

И да, этот инструмент "не бесплатный". За спокойствие вы платите несколько пониженной доходностью. Профессиональные управляющие, которые очень глубоко разбираются в рынке и отдельных активах, вместо диверсификации могут делать на самом деле концентрацию, если они уверены в своих прогнозах и что такая тактика принесет им повышенную доходность. Но будем честны - ни один новичок на рынке не разбирается достаточно в инвестициях, чтобы применять концентрацию. Поэтому чем меньше у вас знаний - тем больше должна быть диверсификация, но при этом она не должна быть чрезмерной. Если у вас в портфеле более 20 акций или 20 облигаций и портфель не 50+ млн. рублей - это скорее плохо, чем хорошо.

#акции #облигации #инвестирование

PS Лайк — если понравилась статья: -)

Подписывайтесь на мой блог на VC и телеграм-канал, чтобы не пропустить новые интересные статьи!

***Меня нет на других ресурсах кроме VC, Smartlab и telegram. Если вы видите мою статью на другом ресурсе без ссылки на меня — ее туда незаконно позаимствовали. Политика по копированию материала с данного канала здесь***