ФУНДАМЕНТАЛЬНЫЙ АНАЛИЗ

Сайт: www.cherkizovo-group.com

Группа «Черкизово» – крупнеиший производитель мясной продукции в России, входящий в тройку лидеров на рынках куриного мяса, мяса индейки и продуктов мясопереработки.

В состав Группы входит 15 птицеводческих комплексов, 20 свинокомплексов, 13 мясоперерабатывающих предприятии, 13 комбикормовых заводов, маслоэкстракционный завод и более 360 тысяч гектаров сельскохозяйственных земель.

«Черкизово» в основном работает на территории Российскои Федерации, а операционная деятельность разделена на пять сегментов по видам производимой продукции:

Ассортимент продукции представлен такими брендами как «Черкизово», «Черкизово Premium», «Петелинка», «Куриное царство», «Пава -Пава», Casademont и др.

Компания контролирует весь производственный цикл – производство кормов, инкубацию цыплят, выращивание, убои и переработку, за счет чего достигается низкая себестоимость продукции.

В компании работает более 40 тысяч сотрудников.

Группа «Черкизово» реализует свою продукцию через федеральные и локальные торговые сети на территории России, клиентам Фудсервиса, а также дистрибьюторам и клиентам на экспорт.

На товарных биржах присутствуют фьючерсы на свинину или куриное яйцо, однако их прямое влияние на ценообразование продукции Компании непонятно.

Основной объем продаж Группы находится внутри РФ. Обеспеченность мясом внутри страны превышает 100%, так что в данном случае мы, скорее всего, имеет ценообразование сформированное спросом и предложением.

«Черкизово» давно не раскрывает свои состав акционеров и понять реальную структуру владельцев сложно. Последние данные на датируются аж 2021 годом. Их и приведу ниже, для понимания (информация с ресурса Smart-Lab).

Конечной контролирующей стороной ПАО «Группа Черкизово» являются члены семьи Михайловых, дети и бывшая жена Игоря Бабаева, бывшего владельца Группы. Это частная компания.

Согласно данным Росстата, по итогам 2024 года производство скота и птицы на убои в хозяйствах всех категории достигло 16,9 млн тонн в живой массе, что на 2,1% превысило показатель 2023 года. В структуре производства наибольшая доля приходилась на птицу (7,2 млн тонн, или 42,5%), на втором месте оказались свиньи (6,3 млн тонн, или 37,2%), на третьем — крупный рогатый скот (2,9 млн тонн, или 17%), на четвертом — овцы и козы (0,4 млн тонн, или 2,6%).

Индекс промышленного предложения мяса (ИППМ) увеличился на +3% за 2024 год по сравнению с 2023 годом. ИППМ по птице вырос на +2,5%, по свинине на +2,6%, по говядине на +8%.

В контексте «Черкизово» будем рассматривать только направления по птице и свинине.

По итогам 2024 года объем производства свинины во всех категориях хозяйств России составил 4 млн 601 тыс. тонн в убойном весе (6 млн 278 тыс. тонн в живом весе), что на 3,6% или на 159 тыс. тонн больше показателей 2023 года.

Динамика производства по годам присутствует на графике ниже. С 2020 года производство свинины растет в среднем на 2,3% ежегодно.

Точных цифр наити не получилось, но в большинстве источников говорится, что самообеспеченность свининой в РФ превышает 100%.

По итогам 2024 года объем производства мяса птицы в России во всех категориях хозяйств составил 5 млн 277 тыс. тонн в убойном весе (7 млн 180 тыс. тонн в живом весе), что на 2% (на 101 тыс. тонн в убойном весе) больше показателей 2023 года.

Динамика производства по годам присутствует на графике ниже. С 2020 года производство птицы растет в среднем на 0,6% ежегодно.

Как и в случае со свининой, производство мяса птицы превышает внутреннее потребление, но наити проверенный источник, чтобы понять на сколько именно, мне не удалось.

Ниже приводятся данные по потреблению куриного и свиного мяса в РФ на душу населения в кг в год.

Потребление в курице с 2020 по 2024 год увеличилось всего на 6,8%, что соответствует примерно 1,6% среднегодового роста. Свинину люди едят охотнее, тут рост потребления увеличился на 14,7%, или по 3% в среднем ежегодно.

Цифры удивительным образом бьются с темпами роста по производству.

Экспорт мяса из РФ

Ключевым покупателем российской свинины в 2024 году стала Беларусь: поставки в эту страну составили около 45% от всего объема экспорта продуктов свиноводства. Другой крупный импортер — Вьетнам: на долю этого государства приходится чуть больше 20% отгрузок. С 2024 года в число ведущих импортеров вошел Китаи, доступ на рынок которого Россия получила в конце февраля прошлого года.

По комментариям генерального директора Национального союза свиноводов (Юрии Ковалев) экспорт в 2024 году составил порядка 300 тысяч тонн, или около 6% производства. В планах на 2025 год увеличить экспорт еще на 15-20%, до 350 тысяч тонн. Большая ставка при росте экспорта делается на Китаи.

Экспорт свиного мяса по годам представлен на графике ниже. С 2020 года объемы экспорта почти утроились. Если в 2020 это было всего 115 тысяч тонн, то к 2024 году объем составил уже около 300 тысяч тонн. Среднегодовые темпы роста показывают 20,4%.

На конец 1 квартала 2025 года Россия экспортирует свинину в 43 страны (в 1 квартале 2024 поставки велись только в 32). В стоимостном выражении поставки выросли вдвое, до $180 млн, и на 72% в натуральном выражении, по сравнению с тем же периодом 2024 года (источник «Агроэкспорт»).

Российскую продукцию активно закупает Китаи – на его долю приходится около 36% экспорта, крупнейшими партнерами также являются Саудовская Аравия (19%) и Казахстан (13%).

С 2020 по 2024 год среднегодовые темпы роста экспорта составляют 9,3%.

В первом квартале 2025 года экспортные поставки мяса птицы из России превысили 100 тысяч тонн, что на 28% больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.

Национальный союз птицеводов прогнозирует рост экспорта на 5–6% по итогам года (~450 тысяч тонн).

«Черкизово» в своих отчетах публикует информацию о средней цене реализации собственной продукции. Именно эту статистику я буду использовать для отслеживания динамики цен.

Рост цен с 2018 по 2024 (2023 для свинины) выглядит следующим образом:

Если верить ресурсу "Инфляция в России", то накопленная инфляция за период с 2018 по 2024 год составляет всего 55,58%. Если это так, то цены на мясо выросли ощутимо сильнее инфляции.

В сети большое количество прогнозов от различных союзов производителей мяса или переработки. Большинство мнении сводятся к одному: из-за высокой самообеспеченности мясом в России (и особенно в свинине и птице) основным драйвером для дальнейшего роста сектора является экспорт и наличие государственных мер поддержки.

В числе главных вызовов для сектора приводится рост расходов на себестоимость (из-за высокой ставки и логистики), а также зависимость от импортной техники, вакцин и оборудования.

Рассматривать конкурентов Группы буду в разрезе отдельных типов продукции.

По данным Национального союза птицеводов, Группа «Черкизово» по итогам 2024 года заняла 2 место по производству курицы на рынке, с долей в 15,7%. Конкурентами в этом сегменте являются: ГАП «Ресурс», «Агрокомплекс им. Н.И. Ткачева», «Белгранкорм», а также ряд региональных производителей.

В экспортном направлении основными конкурентами Группы являются местные производители мяса птицы («Ресурс», «Мираторг», «Белгранкорм» и др.).

Пятерка крупнейших производителей курицы представлена в таблице ниже.

Согласно Национальному союзу свиноводов, доля рынка «Черкизово» за 2024 год составила 5,7%, что соответствует 5 месту в рейтинге производителей свинины.

Пятерка лидеров по производству свинины:

По данным «АГРИФУД Стретеджис», по итогам 2024 года «Черкизово» владеет долей рынка в 15%. Основными конкурентами Группы являются «Дамате» и «Индюшкин двор», а также региональные производители.

Группа «Черкизово» сохранила 3 место (в брендированной продукции) по мясопереработке с долей рынка 6,5% по итогам 2024 года (по данным Nielsen). Главные конкуренты тут - «Останкинский мясокомбинат», группа «Продо», «Талина», «АБИ-продакт», «Мираторг», «Русагро», а также региональные производители.

Сегмент Растениеводство рассматривать не имеет смысла, так как выращиваемые зерновые поставляются на комбикормовые предприятия Группы для производства кормов для птиц и свиней.

Среди публичных конкурентов пересечение имеется только в сегментах Свиноводства и Масяпереработки с компанией «Русагро». Добавлю в сравнение компанию «Инарктика», как еще одного публичного представителя сектора АПК.

Среди публичных конкурентов пересечение имеется только в сегментах Свиноводства и Масяпереработки с компанией «Русагро». Добавлю в сравнение компанию «Инарктика», как еще одного публичного представителя сектора АПК.

Ситуацию в отрасли можно назвать стабильной. Из-за внутренней самообеспеченности в РФ свининой и птицей более 100%, производство следует за ростом потребления и растет на символические пару процентов в год.

Это ограничивает рост внутри собственного рынка и подтверждает тезис аналитиков о том, что следующим драйвером для производства может выступать развитие импорта. Наращивать производство на внутреннем рынке не имеет смысла из-за высокой конкуренции. Повышение предложения повлечет за собой снижение цен, а не рост потребления.

Среди позитива стоит отметить, что цены на мясо растут быстрее инфляции, что не только делает отрасль защитной, но и позволяет заработать немного сверху.

Даю компании нейтрально-позитивную оценку по разделу.

Хотя основная деятельность Группы сосредоточена на территории Российской Федерации, «Черкизово» постепенно наращивает экспорт, поставляя свою продукцию более чем в 20 стран.

Так, доля внутренних продаж в общей выручке снизилась год к году, с 90,2% до 88,4%. По прочим регионам сколько либо заметная доля присутствует только у СНГ (+51% рост выручки, доля в продажах +1,6пп) и у Восточной Азии (+3% рост выручки, доля продажах -0,5п.п.).

В пресс-релизе с финансовыми показателями 1 квартала 2025 года Компания сообщила, что экспортные продажи год к году увеличились на 41% в денежном и на 36% в натуральном выражении за счет роста поставок в страны СНГ, Азии и Ближнего Востока.

Ниже на графике приведена динамика роста экспортной выручки Группы с 2021 по 2024 год. Несмотря на невысокое увеличение доли экспорта в общей выручке, в абсолютных цифрах она выросла с 2021 года на 134% (среднегодовые темпы роста примерно 32,2%).

Основной валютой прибыли все еще остается российский рубль.

Учитывая долю экспортной выручки в 11,6%, можно предположить, что даже если валютная выручка и имеется, то ее доля слишком незначительна, чтобы говорить о наличии валютной диверсификации.

Сектор АПК традиционно имеет в себе большое количество рисков. Постарался привести основные из них, чьё влияние на операционную деятельность можно считать наиболее значительным.

Санкционные риски, связанные с ограничением поставок оборудования, запасных частей и ряда наименований ингредиентов для основных бизнес-процессов Компании, все еще остаются высокими. Особенно на фоне растущего давления от продолжающихся переговоров.

Помимо проблем с поставками в саму компанию, нужно учитывать еще и то, что Группа осуществляет экспорт продукции в страны СНГ, Азии и Ближнего Востока. Усиление санкционного давления может повлечь потерю части иностранных каналов продаж, а также рост логистических издержек.

Российское правительство, а также местные органы власти в различных регионах страны, прямо или косвенно регулируют цены на определенные продукты питания. Любое введение обязательного или добровольного контроля над ценами, а также усиление неформального давления со стороны государства с целью поддержания цен в связи с экономическими условиями могут оказать неблагоприятное воздействие на бизнес Компании.

В соответствии с действующим законодательством, правительство имеет возможность устанавливать максимальные розничные цены на социально значимые продовольственные товары, к которым относятся свинина (за исключением бескостного мяса) и курица (за исключением голеней), на срок до 90 дней, а также иным образом влиять на ценообразование.

В соответствии с Налоговым кодексом РФ, к сельхозпроизводителям применяется льготный режим налогообложения. Нулевая ставка применяется к сельхозпроизводителям, разведению птицы и свинины, убою и реализации производимой из них мясной продукции, а также к производству и реализации зерна.

Сокращение или прекращение господдержки и льгот способно оказать негативное влияние на бизнес Группы из-за удорожания заемного финансирования и роста цен на обслуживание долгов.

Вспышки болезней среди свиней или птиц - явление довольно регулярное. Реализация подобного риска на одном из предприятий Группы может повлечь не только финансовые расходы (убой скота, расходы на ликвидацию и т.д.), но и выразится в виде снижения экспортной выручки при отказе от продукции со стороны иностранных потребителей.

Белгородская область является абсолютным лидером среди других регионов страны по производству скота и птицы на убой в живой массе в хозяйствах всех категорий в 2024 году. На нее приходится почти 26% от всего произведенного мяса в 2024 (~1838,2 тыс. тонн).

«Черкизово» в Белгородской области имеет несколько предприятий для производства инкубационного яйца (Бройлер Инвест и Рофеньский бройлер), куриной продукции (Куриное царство), а также имеет земельный банк для выращивания сырья под корм. Из-за этого Группа несет риск частичного или полного разрушения предприятий в результате продолжающихся боевых действий.

Несмотря на то, что у «Черкизово» имеются экспортные продажи, говорить о страновой или валютной диверсификации пока преждевременно. Хотя продажи вне РФ за 3 года и выросли более чем на 130%, их доля в общей выручке все еще остается достаточно небольшой.

В рисках нельзя выделить что-то специфическое для Группы. Все приведеные проблемы актуальны для любого представителя отрасли, и их влияние, в случае реализации, повлечет скорее краткосрочный эффект на бизнес.

«Черкизово» получает от меня нейтральную оценку по данному разделу.

Биологические активы Черкизово представлены в большом разнообразии. Далее будет приведены данные по каждому из сегментов бизнеса Группы, для понимания динамики.

Количество свиноматок (свиньи, используемые для разведения) за год снизилось на 20%, со 154,7 до 123,1 тысяч голов. Общее число свиноматок с 2020 года увеличилось почти на 9%. Это около 2% среднегодового роста.

Количество товарных свиней год к году снизилось на 5%, с 1 461,1 до

1 382,3 тысячи штук. С 2020 по 2024 год число товарных свиней выросло на 36,4%. Среднегодовые темпы роста составили 8%.

Я не нашел комментариев компании по снижению числа свиноматок или свиней в 2024 году. Скорее всего, причина в пожаре, который случился в июне 2024 в селе Преображенье Измалковского округа Липецкой области. Тогда погибло 567 свиноматки и 6 720 поросят, и пострадал корпус предприятия площадью 2 960 кв.м. Но цифры выглядит слишком мелкими.

Число бройлеров за год выросло на 8%, с 45,3 до 48,9 млн штук.

В сравнении с 2020 годом куриные биологические активы увеличились на 40%, или примерно по 9% ежегодно.

Количество голов племенной птицы увеличилось на 5% и достигло 4 млн голов (3,8 млн голов в 2023 году).

С 2020 по 2024 год общее число голов племенной птицы выросло на 12,5%, что дает скромные 3% среднегодового прироста.

Черкизово развивает это направление с 2021 года и, похоже, текущие объемы производства компанию устраивают, так как с 2022 года прироста индейки в головах не наблюдается.

За 4 года с момента создания, рост биологических активов составил 183%, или около 41% среднегодового прироста.

При этом за год в головах общее число индейки почти не изменилось, увеличившись на символические 0,2%.

Объем продаж сегмента за 2024 год увеличился на 7,3% и составил 921,70 тыс. тонн. На рост показателя повлияло расширение производства - перепрофилирование родительских площадок в Липецкой области и Башкирии в бройлерные площадки, а также перевод под курицу одной площадки выращивания, которая специализировалась на производстве индейки. Также в декабре 2024 года была приобретена новая площадка в Тюменской области.

Темпы роста производства с 2022 по 2024 составляют +11,5%.

Объем продаж сегмента за 2024 год составил 56,95 тыс. тонн, что на 17% выше показателя 2023 года.

При этом с 2022 года производство сильно снизилось. Из-за чего темпы роста в индейке с 2022 по 2024 имеют отрицательное значение -12,9%.

График продаж представлен ниже.

Объем производства свинины увеличился на 12% год к году, несмотря на гибель части активов от пожара в 2024 году. Рост объемов реализации сегмента Свинина связан с увеличением производства в живом весе на площадках выращивания.

Темпы роста в свинине с 2022 по 2024 самые высокие и составляют +14,7%.

Объем продаж сегмента за 2024 года увеличился на 3,1% и составил 143,68 тыс. тонн (2023 год — 139,41 тыс. тонн).

Темпы роста продаж с 2022 по 2024 всего 4,8%. Мясопереработку можно считать сегментом с высокой добавленной стоимостью, так что именно тут хотелось бы видеть темпы роста повыше.

На конец 2024 года было собрано 846,3 тыс. тонн урожая, что на 4,7% меньше, чем в 2023 (887,8 тыс. тонн). Причиной, возможно, послужила гибель урожая из-за заморозков весной 2024, но комментариев на эту тему я не нашел.

Объем продаж урожая 2024 года вырос на 9% в годовом сопоставлении, до 746,6 тыс. тонн (в 2023 году - 682,4 тыс. тонн).

Среднегодовые темпы роста объема урожая и объема продаж составляют 19,9% и 17,2% соответственно.

В биологических активах за 2024 год виден рост только в сегменте Курицы, в то время как Свинина и Индейка показали снижение или стагнацию. При этом объемы продаж увеличились в каждом из сегментов.

На большем отрезке времени в каждом из сегментов наблюдается рост биологических активов или объемов продаж (за исключением индейки из-за высокой базы 2022 года).

Для крупнейшего производителя мяса в стране это хорошие показатели. «Черкизово» получает от меня позитивную оценку по разделу.

По итогам 2024 года выручка Группы увеличилась на 13,7% и составила 259,3 млрд рублей против 228,1 млрд рублей годом ранее.

«Черкизово» также частично опубликовала финансовые результаты 1 квартала 2025 года. Выручка за 3 месяца составила 65,3 млрд рублей, увеличившись на 11,2% год к году (58,8 млрд в 2023).

Среднегодовые темпы роста выручки с 2018 по 2024 год составляют 17,1%. За 5 лет (2020-2024) рост на уровне 16,6%.

Операционная прибыль в 2024 году снизилась на 24,5%, до отметки в 30,5 млрд рублей (40,4 млрд рублей в 2023). На снижение показателя повлияла переоценка биологических активов и сильная инфляция затрат во всех сегментах.

В 1 квартале 2025 года операционная прибыль снизилась на 23,4%, до 3,9 млрд рублей (5,1 млрд рублей в 2023). Тут компания также пишет про рост себестоимости и переоценку биологических активов.

Среднегодовые темпы роста операционной прибыли с 2018 по 2024 год составляют 11,9%. За 5 лет среднегодовые темпы роста выше и равняются 24,6%.

Чистая прибыль Группы за 2024 год уменьшилась на 39,8% и составила 19,9 млрд рублей против 33,1 млрд рублей в 2023 году. Причины те же, что и в операционной прибыли, но добавился почти двухкратный рост по процентным платежам.

В 1 квартале 2025 года Черкизово получило убыток в размере 786 млн рублей, против 2,9 млрд рублей прибыли за 1 квартал 2024 года.

Комментарий от компании:

Значительное удорожание зерна и другого сырья, продолжающийся рост стоимости упаковочных материалов, тарифов на логистику и складские услуги, затрат на производственный персонал и растущие процентные расходы дополнительно ослабили рентабельность Компании, что привело в первом квартале 2025 года к чистому убытку и отрицательному свободному денежному потоку.

Среднегодовые темпы роста чистой прибыли с 2018 по 2024 составили 8,9%. За 5 лет, из-за скачков в 2020 и 2023 году, темпы роста составляют 24,5%.

Прибыль на акцию в 2024 году снизилась по отношению к 2023 году почти на 40% и составила 472 рубля (в 2023 году 783 рубля).

Темпы роста тут аналогичные таковым в чистой прибыли - 8,3% за весь представленный отрезок и 23,5% за последние 5 лет.

В структуре активов доля обязательств составляет почти 62%.

Год к году доля обязательств увеличилась на 7,1 п.п. и сейчас находится чуть выше своих средних значений.

С 2018 по 2024 год среднее значение доли обязательств составляет 59,4%. За последние 5 лет это показатель составляет 59,9%.

Рентабельность капитала в 2024 году снизилась более чем вдвое от рекордных значений 2023 года и составила 16,6% (-19,3 п.п.)

Причины в росте себестоимости и процентов по кредитам, а также гибель части активов из-за пожара и гибели свиней в 2024.

Среднее значение коэффициента с 2018 по 2024 составляет 21,8% (23% за прошлые 5 лет). Медианное составляет 22,7% (23,5% за прошлые 5 лет).

Рентабельность активов год к году снизилась на 5,7 п.п., до 6,5%.

Среднее значение коэффициента с 2018 по 2024 равняется 8,3% (8,6% за прошлые 5 лет). Медианное составляет 9% (9,4% за прошлые 5 лет).

Рентабельность продаж в 2024 году снизилась к 2023 на 6,9 п.п., опустившись до 7,7%.

После 2019 года это худший показать за последние 7 лет.

Среднее значение коэффициента с 2018 по 2024 равняется 10% (10,2% за прошлые 5 лет). Медианное составляет 10,5% (10,5% за прошлые 5 лет).

Среди прочих производителей животного белка на нашем рынке, «Инарктика» имеет лучшие коэффициенты рентабельности и закредитованности.

«Черкизово» на фоне конкурентов смотрится наименее интересно, проигрывая «Инарктике» и «Русагро» во всем, кроме ROE.

Структура активов Группы преимущественно состоит из основных средств, запасов и биологических активов, что является нормой для капиталоемкого бизнеса.

Финансовые показатели, если смотреть на большом отрезке времени, выглядят хорошо. Но если оценивать только 2024 год, то он вышел не очень удачным. По косвенным признакам можно предположить, что и в 2025 году ждать резкого улучшения не стоит. Результаты первого квартала выглядят слабыми. Компания даже приняла решение сократить свои инвестиции в CAPEX в этом году из-за снижения субсидируемых кредитов и высокой ставки.

«Черкизово» получает от меня нейтральную оценку по разделу. Я не жду, что в 2025 финансовые результаты компанию улучшатся, так как все факторы, повлиявшие на результаты 2024 года все еще сохраняются: высокая ставка и рост расходов на себестоимость.

Ниже приведена структура выручки по сегментам за 2024 год, очищенная от внутригрупповых продаж (межсегментные операции и корректировки).

Доли сегментов за год почти не изменились. На курицу все еще приходится чуть больше 60% от всей выручки.

Структура расходов по категориям (без учета налогов) также представлена на диаграмме ниже.

Основное влияние на структуру расходов, ожидаемо, имеет Себестоимость - 78,8%, или 190,4 млрд рублей. Далее идут Коммерческие, общехозяйственные и административные расходы с весом в 16%.

Прирост год к году по Себестоимости (со 162,5 до 190,4 млрд рублей) и Коммерческим, общехозяйственным и административным расходам (с 32,9 до 38,6 млрд рублей) составил +17%.

Но сильнее всего в глаза бросается рост статьи Процентных расходов после вычета государственных субсидий на +86%, с 6,6 до 12,4 млрд рублей. Компания начала платить по кредитам ощутимо больше, чем ранее.

Для лучшего понимания ситуации с расходами надо взглянуть на крупные статьи внутри этих категорий.

Обязательства Группы за 2024 по МСФО приведены далее.

За год они приросли на 29%, со 117 до 151 млрд рублей, в первую очередь за счет роста долгосрочных кредитов и займов (+65%, с 48 до 79 млрд) и долгосрочных арендных обязательств (+30%, с 4,5 до 6 млрд рублей).

Краткосрочные обязательства почти не изменились год к году.

Эффективная процентная ставка, в зависимости от типа обязательств, представлена следующим образом:

В марте 2025 Компания разместила рублевые облигации общей номинальной стоимостью 10 млрд рублей со сроком погашения через 1,5 года и облигации в юанях на 500 млн со сроком погашения через 2 года. Все привлеченные средства были направлены на рефинансирование текущей задолженности Компании.

В 2025 году Черкизово предстоит погасить 2 выпуска облигаций на сумму в 10 млрд рублей со ставкой 9,95% (октябрь) и 6 млрд рублей (декабрь) со ставкой 0,1%.

Группа имеет кредитные рейтинги от двух рейтинговых агентств:

Часть обязательств Черкизово представлены в виде субсидируемых кредитов. Ниже приведена детализация процентных расходов:

Доля льготных кредитов в общих обязательствах составляет 28% (42% в 2023).

На конец 2024 года доля процентных расходов после вычета государственных субсидий составляла примерно 5% от выручки или около 26% от EBITDA Группы.

Несмотря на то, что больше половины выручки Группы все еще приносит сегмент Курица (60%), структуру выручки вполне можно считать диверсифицированной.

В расходах, ожидаемо, преобладает Себестоимость. На Сырье и Заработную плату, как и год назад, в сумме приходится более 69% от всех расходов.

Настораживает рост процентных платежей год к году на 86%. На конец 2024 года они уже составляли 26% EBITDA, а с учетом необходимости рефинансировать в этом году еще 2 выпуска, их доля должна увеличиться еще больше.

Пока даю «Черкизово» нейтральную оценку по разделу.

1,63

Слегка завышенный мультипликатор для капиталоемкой компании, но о сильной переоценке речи не идет.

При этом относительно своих средних и медианных значений сейчас «Черкизово» стоит дороже.

С 2018 года среднее значение мультипликатора составило 1,46 (1,56 за 5 последних лет). Медиана равняется 1,43 (1,63 за 5 последних лет).

10,22

Дорогой мультипликатор, как для своих средних так и для рынка в целом.

Несмотря на падение прибыли, капитализация компании скорректировалась недостаточно. Похоже, инвесторы ждут, что в будущем компания будет расти быстрее рынка (или причина в очень низком free float).

С 2018 года среднее значение мультипликатора составило 8,23 (7,92 за 5 последних лет). Медиана равняется 8,06 (8,06 за 5 последних лет).

9,8%

Бумажная доходность на акцию составляет менее 10%. Это почти вдвое ниже доходности надежных и безрисковых инструментов, вроде ОФЗ или депозитов.

С 2018 года среднее значение мультипликатора составило 13,37% (13,08% за 5 последних лет). Медиана равняется 12,40% (12,40% за 5 последних лет).

7,28

Отношение цены активов компании к EBITDA оцениваю как высокое, если говорить про текущий рынок. Впрочем, надо заметить, что для «Черкизово» свойственно высокое значение данного мултипликатора.

С 2018 года среднее значение мультипликатора составило 6,63 (6,68 за 5 последних лет). Медиана равняется 7,20 (7,20 за 5 последних лет).

2,97

Отношение чистого долга к EBITDA уже можно считать высоким. За год этот показатель вырос на 63%, за счет одновременного снижения EBITDA и роста обязательств.

С 2018 года среднее значение мультипликатора составило 2,69 (2,58 за 5 последних лет). Медиана равняется 2,90 (2,64 за 5 последних лет).

Сравнение по мультипликаторам без сюрпризов. Тут ожидаемо выигрывает компания «Русагро», акции которой из-за последних новостей сильно потеряли в цене.

«Черкизово» ничем не выделяется среди своих конкурентов, являясь одной из самых дорогих компаний по мультипликаторам.

По мультипликаторам «Черкизово» сейчас стоит дорого, как для рынка в целом, так и по отношению к конкурентам из сектора. Мультипликаторы выглядят высокими даже для своих средних.

Учитывая, что в 2025 году Компания вряд ли покажет впечатляющие результаты, текущая оценка инвесторами выглядит странно.

Компания получает от меня негативную оценку по разделу.

Компания не давала никаких комментариев относительно планов снижать долговую нагрузку. Все, что пока известно о работе с заемным капиталом - это планы по снижению программы инвестиций в 2025.

На основании этого делаю вывод, что идеи, связанной с сокращением долга пока нет.

Стратегия «Черкизово» предусматривает сочетание органического роста через инвестиции в новые предприятия и стратегических приобретений, для увеличения доли на рынке. Под эти цели Группа ежегодно инвестирует в CAPEX.

В 2024 году общий объем инвестиций «Черкизово» составил 35,6 млрд руб. без НДС, из них около 12 млрд руб. направлено на строительство новых объектов и глобальное расширение существующих мощностей.

Но, как уже говорилось ранее, из-за снижения субсидируемого финансирования и высокой стоимости заемного капитала инвестиционная программа «Черкизово» на 2025 год будет существенно сокращена.

Ожидаю, что после нормализации ситуации со ставкой, CAPEX в развитие продолжится. Идея подходит только долгосрочным инвесторам, готовым ждать возврата на капитал спустя продолжительный срок.

Дивидендная политика Черкизово предусматривает выплату не менее 50% от чистой прибыли по МСФО, скорректированной на изменение справедливой стоимости биологических активов и с/х продукции, при условии сохранения коэффициента Чистый долг/скорректированная EBITDA < 2,5х в среднесрочной перспективе.

По состоянию на 31 марта 2025 года чистый долг составлял 146,3 млрд рублей. Отношение чистого долга к EBITDA увеличилось до 3,2 против 2,0 годом ранее (комментарии от самой компании). Это ставит под вопрос наличие дивидендов в 2025 году. Не вижу никаких идей в среднесрочной перспективе, связанных с дивидендами.

В разделе "МИКРОЭКОНОМИЧЕСКИЕ ФАКТОРЫ" я уже писал о том, что аналитиками прогнозируется рост экспорта мяса из РФ в другие страны. Группе вполне по силам стать одним из бенефициаров развития этого направления. Рост продаж зарубеж уже можно проследить через структуру выручки, где рост экспорта с 2021 года вырос на 134%.

Слухи о возможном SPO компании ходят уже давно. Текущий размер free float составляет всего 2,5%, что не позволяет включить компанию в различные индексы и фонды. Увеличение акций в свободном обращении может позитивно сказаться на росте ликвидности и интересу к «Черкизово» со стороны управляющих компаний, фондов или авторов автоследования.

Идея частично пересекающаяся с ростом показателей. Ситуация с высоким насыщением внутреннего рынка приводит к естественному снижению цен и уходу из бизнеса мелких и малоэффективных предприятий. Это, в долгосроке, должно поделить рынок между крупными компаниями, одной из которых, как мне видится, и будет Группа «Черкизово».

«Черкизово» - это крупный, вертикально-интегрированный холдинг, работающий в сегменте производства и продажи мяса курицы, свинины, индейки и мясопереработки. Группа работает в защитном секторе, слабо пострадавшем от санкций.

Из плюсов можно выделить:

Среди минусов следует отметить:

По совокупности оценок и наличию инвестиционных идей Черкизово получает от меня нейтральную оценку. Это крепкий и хороший бизнес, отлично смотрящийся в портфеле долгосрочного инвестора, но в настоящее время дорого оцененный рынком.

В моем портфеле я продолжаю держать их акции, но покупать (или продавать) по текущим ценам пока не хочется. Буду следить за результатами и принимать решение по ситуации.

* Анализ не является инвестиционной рекомендацией. Его цель - не сделать выбор за вас, а помочь принять собственное решение. Всегда думайте своей головой, прежде чем делать покупки.

#черкизово #фундаментальный_анализ #фундаментальныйанализ #gche