Teher & Adecoagro — или как майнить биткоины вместо самогона из сахарного тростника. А так можно было?

В конце июля стало известно, что Adecoagro (ведущая агроиндустриальная компания в Южной Америке, работающая в Аргентине, Бразилии, Чили и Уругвае) и Tether (эмитент крупнейшего стейблкоина USDT — цифрового токена, привязанного к доллару США) заключили соглашение о намерениях для разработки майнингового биткоин-проекта на избытке «зелёной» энергии, которая есть у Adecoagro.

Перед этим, в марте–апреле, Tether фактически поглотил Adecoagro через тендерное предложение акционерам компании, став владельцем 70% доли.

Tether нужны биткоины как один из активов для обеспечения эмиссии стейблкоинов. Сейчас биткоины составляют около 5% резервов, но в целях диверсификации и перспектив дальнейшей эмиссии стейблкоина Tether ищет возможность увеличить запасы первой в мире криптовалюты в своих активах оптимальным способом.

Adecoagro, в свою очередь, получает энергию из жмыха сахарного тростника — это побочный продукт переработки сырья в сахар или этанол. При сжигании жмыха вырабатываются пар и электричество. Причём собственные потребности покрываются лишь половиной этой энергии.

Себестоимость энергии, получаемой таким образом, в десятки раз ниже рыночной стоимости электроэнергии в Аргентине. Это создаёт предпосылки для выгодного сотрудничества с Tether, хотя точная стоимость продаваемой Tether электроэнергии на текущий момент не ясна. Ведь именно цена электроэнергии сегодня — ключевой компонент себестоимости для майнинга биткоина. Проблема настолько масштабна, что в странах с низкой стоимостью электричества (например, в Абхазии) власти вводят значительные ограничения или полный запрет на майнинг из-за опасного избыточного давления на энергосети.

Отметим, что на деле Adecoagro уже перенаправляла избыточную биоэнергию в национальную сеть через CAMM (бразильский рынок краткосрочной мощности), однако потенциал дохода в сделке с Tether, по-видимому, оказывается выше.

Сам пилотный проект пока выглядит очень небольшим по сравнению с масштабом бизнеса обеих компаний. Речь идёт о добыче до 150 BTC в год. Влияние на EBITDA Adecoagro и Tether составит лишь 0,5% и 0,1% соответственно, хотя проект и можно масштабировать примерно вдвое. В результате ни рейтинговые агентства, ни инвестиционные дома не пересмотрели оценку компаний после сделки.

Таким образом, хотя данную сделку трудно назвать масштабной, она создаёт любопытный прецедент. Насколько возможно, что другие агрокомпании возьмут такой подход на вооружение? Сколько здесь потенциально можно заработать? И насколько это вообще масштабно с точки зрения общего объёма майнинга в мире?

Выше мы собрали с помощью ИИ таблицу с возможностями основных агрокомпаний в мире применительно к данному направлению. Сразу скажем: это лишь примерные оценки. Где-то расчёты относительно точны — на основе открытых данных, где-то — всего лишь оценки, сделанные с помощью разумных модельных предположений.

Получается, что различные компании могут увеличить генерацию доходов в отдельных случаях до 10–15%. То есть как факультативный дополнительный проект это выглядит интересно. На самом деле цифра ещё меньше, так как многие уже озаботились вопросом, куда пристроить излишки энергии.

К примеру: – Albioma оперирует когенерационными установками на сахарных островах (Реюньон, Мартиника). Избыточную энергию продаёт по фиксированным «зелёным» тарифам EDF (энергокомпании Франции). Но при этом уже задумывалась о более маржинальных альтернативах, включая локальные дата-центры. – Balrampur Chini Mills (Индия): электроэнергия от сырья уходит в штатную энергосеть Uttar Pradesh. Средняя цена — ₹3.5–4.5 за кВт⋅ч (~$0.04–0.055), что часто не покрывает полной себестоимости, если не субсидируется. – Пример российских компаний: Русагро / Продимекс — сахарные заводы с жомовыми ТЭЦ и биогазовыми установками. Избыточная энергия направляется в локальные сети или в другие предприятия группы (внутренняя цена — ниже рыночной). Отдельной строки в отчётах нет, но можно найти подтверждения в описании производственных мощностей (например, Русагро: годовой отчёт 2022 года).

Кстати, напомним: майнинг в России не так давно был легализован, поэтому, получив официальный статус и доступ к криптокошелькам, подобные проекты можно реализовать и в нашей стране. Потенциальный объём майнинга, который можно осуществить, перенаправив мощности перечисленных компаний, составляет 1070 биткоинов в год.

Напомним: после прошлогоднего халвинга вознаграждение за один блок, решаемый раз в десять минут, сократилось до 3,25 BTC. Таким образом, перенаправление избыточной энергии основных мировых аграрных компаний в майнинг покроет менее 1% от глобального объёма майнинга.

Вывод: так можно было — и, как оказалось, даже выгоднее, чем продавать энергию в сеть по фиксированному тарифу. Но главное здесь не только экономика, а прецедент: биткоин перестаёт быть просто спекулятивным активом — он всё чаще становится технологическим и энергетическим инструментом, позволяющим извлекать доход из ранее неликвидных потоков. Пока доля майнинга на избытке агроэнергии невелика (менее 1% от мирового хешрейта), но появление связки «производитель энергии — генератор биткоина — финансовый актив» создаёт модель для масштабирования, особенно в развивающихся странах. Кто следующий? Русагро? Albioma?

В любом случае — время, когда цифровые активы и киловатты сливаются в единый бизнес-процесс, уже наступило. А значит, инвесторам стоит следить не только за курсом биткоина, но и за тем, у кого есть дешёвое электричество и доступ к железу.

Если смотреть более глобально, то тренд на увеличение доли возобновляемой энергии в майнинге биткоина прослеживается достаточно чётко. Ожидается, что к 2030 году её доля достигнет 70% против текущих 50–55%. Существует перечень компаний, которые занимаются выработкой возобновляемой энергии и одновременно майнят биткоин. Ниже — перечень таких публичных компаний, подобранный ИИ. Акции этих компаний можно приобрести через брокера, дающего доступ к глобальным рынкам, например, Interactive Brokers. В целом это прекрасный классический пример эффективной вертикальной интеграции. Видим, что майнинг для них является важным направлением деятельности. А совокупные мощности перечисленных компаний оцениваются уже в 22 тыс. биткоинов, что составляет более 13% всего мирового майнинга.

Если взглянуть на ситуацию с точки зрения инвестора, желающего поучаствовать в данной истории, то проще инвестировать в сам биткоин — к примеру, через спотовый ETF iShares Bitcoin Trust или акции компаний, держащих большой объём данного актива на балансе (например, MicroStrategy).

Также с нетерпением ожидаем, когда кто-либо решится выпустить облигации с привязкой к биткоину. Если при этом будет ещё и отличный от нуля купон при хорошем кредитном качестве эмитента — то это история must have, по крайней мере для умеренно агрессивного инвестора.

Пока ближе всех к эмиссии биткоин-облигаций подбирался Сальвадор. Речь шла об облигациях с купоном 6,5% и сроком 5 лет. Однако надо понимать, что в данном случае рейтинг CCC+ / B- эмитента говорит о том, что основным риском здесь является даже не волатильность монеты, а кредитный риск самого эмитента. Позже от идеи размещения отказались — МВФ был настроен очень скептически, да и не удалось создать необходимую нормативную базу. Реалистичных планов по выпуску биткоин-облигаций, по сведениям из открытых источников, пока что нет.

Предыдущая статья на VC: https://vc.ru/id1088602/2093263-platforma-plata-analog-tinkoff-v-meksike

📲 Присоединяйтесь к нам в Telegram https://t.me/skybond — в нем публикуем живые кейсы, аналитику и ответы на ваши вопросы.

Рассчитать стоимость услуги получения персональной лицензии можно здесь --> https://mrqz.me/65b993c2bb5e650026bfaf9d