Бондовичок
Инвестиции

Сибур: химия, структура и купон 14,3%

Сибур: химия, структура и купон 14,3%

Следом за РЖД на рынок выходит еще один крупный игрок — СИБУР Холдинг. Новая бумага: серия 001Р-07, срок 3,5 года, ежемесячный фиксированный купон, ориентир — КБД + 150 б.п., что на момент оценки даёт 14,2% купона и около 15,3% YTM. Сбор заявок 29 июля, размещение — 1 августа.

Формально — всё стабильно: рейтинг ruAAA, отчётность есть, выпуск в пределах лимитов, срок «рыночный».

Как это смотрится на фоне РЖД

Вчерашний РЖД закрылся на 13,95%, при этом изначально ориентировались на КБД + 175 б.п. Здесь — 150 б.п. к КБД, но эмитент технически «выше по статусу»: нет госучастия, зато больше экспорт, более рыночный бизнес.

С точки зрения позиции в рейтинговой иерархии — близкие, но по структуре баланса и прозрачности у РЖД всё же чуть лучше. Поэтому разница в 0,25 п.п. по купону выглядит обоснованной. По крайней мере, на старте.

Что в балансе Сибура

  • Чистая прибыль за год подросла на 16,5%, но это в основном за счёт уменьшения убытков по дочкам и курсовым
  • EBITDA снизилась, рентабельность упала ниже 40%
  • Чистый долг/EBITDA — теперь 1,8 (было 1,3)
  • Доля валютного долга — 43%, что выглядит слегка перекошенным относительно валютной выручки
  • Операционный поток — в плюсе
  • Проект Амурского ГХК по-прежнему остаётся фактором неопределённости
  • Капитализация части расходов по процентам слегка искажает картину по реальной нагрузке

Позиция на рынке

Сибур — нечастый гость в первичке с фиксами. Сейчас в обращении только пара бумаг: долларовые флоатеры и короткий рублёвый выпуск. Поэтому спрос на длинный фиксированный рубль ожидаемо будет. Особенно на фоне того, что рынок стал активнее забирать редкие имена даже с премией в 25–50 б.п. к ОФЗ.

Спред по выпуску к кривой — около 150 б.п. — это примерно вровень с ФосАгро и НОВАТЭКом, а по рынку выглядит уже немного ниже «старой нормы», но в рамках текущего тренда.

Итог

Перед нами — классическая бумага из верхнего грейда, с ровной структурой, нормальной ставкой и минимальным сюрпризом.Если под РЖД на 13,95% вы входили — здесь можно подумать и про 13,7–13,8%, особенно с учетом относительной редкости и всё ещё невысокого объёма (20 млрд). Если рынок не двинется против, потенциал сузить спред к 120–130 б.п. есть.

Пока общая волна снижения ставок жива — эта бумага вполне рабочая.

А больше информации об облигациях можно найти в моем тг-канале https://t.me/+QqbKcYFV85Q1YzYy

44